美国 30 年期国债收益率今年持续走高，引发市场对财政纪律失守的深度警惕。

截至周三，30 年期美债收益率已连续第 12 个交易日高于 5%，超过 5 月创下的连续 11 天纪录。

今年迄今，该收益率共有 27 个交易日高于 5%，约占全部交易日的 19%。

与此同时，经通胀调整后的 30 年期实际收益率今年已上涨约 50 个基点，接近 3%，上次触及这一水平是在 2008 年。

长期收益率的持续高企，基金经理普遍转向 5 至 7 年期债券以规避长端风险，部分长期多头机构亦已翻转立场，而 " 债券义警 " 卷土重来的担忧则成为横亘市场的最大尾部风险。

风险溢价抬升，与 2007 年的关键差异

今年 30 年期美债收益率高于 5% 的交易日数量仅次于 2007 年的 50 天，但两者背景存在本质差异。

2007 年，美联储基准利率比当前水平高出约 150 个基点。这意味着，与次贷危机初期相比，当前投资者要求的风险溢价实际上更高。

Nuveen 资管的固定收益策略主管 Tony Rodriguez 指出：

影响更大的是主权债务和财政赤字处于极高水平，这使长期利率维持高位。

自 2007 年以来，美国国债市场规模已从 4.5 万亿美元膨胀至 31 万亿美元，债务占 GDP 比重翻番至 100% 以上，美国财政部年度利息成本亦突破 1 万亿美元。

惠誉评级近期警告称，美国债务负担 " 远高于 " 其他同样获得 AA 评级的国家。

财政压力叠加供给冲击，长端承压难解

长期美债的压力来自多个方向的共振。

一方面，华尔街交易商预计美国财政部最早将于 2027 年 5 月开始增加 2 年至 30 年期附息国债的拍卖规模，供给端的潜在扩张令市场提前定价。

另一方面，超过 5000 亿美元的人工智能相关融资正在公司债市场密集发行，争夺有限的债券买家资金。

WisdomTree 投资策略主管 Kevin Flanagan 表示：

在评估收益率曲线长端的合理价值时，财政赤字、未偿债务以及未来美国国债拍卖规模可能增加都是需要考虑的因素。

自 2020 年疫情以来，全球多国债务均大幅增加。但除英国外，美国 30 年期国债收益率已高于日本和法国等其他主要债务国。

长期多头阵营松动，传统买家选择增多

债务担忧已促使部分坚定多头转变立场。

Hoisington 资管公司本月早些时候放弃了坚守数十年的美国长期国债看多立场，认为更大的财政赤字和更高的资本需求可能使通胀和长期收益率持续维持高位。

Vanguard 资本管理公司的高级投资组合经理 Alex Payne 指出：

过去几年里，每当收益率达到 5%，市场都会迅速买入，而现在养老金和保险公司等 30 年期国债的传统买家，拥有比过去更多的选择。

他补充称，目前还不能确定收益率是否已经见顶。

这一判断与当前资产配置趋势相互印证。基金经理整体上更青睐 5 至 7 年期债券，以在长期收益率飙升时限制损失。

" 债券义警 " 或已重返，市场面临压力测试

在市场参与者看来，当前局面与上世纪 80 年代" 债券义警 "横行的时代已颇为相似，投资者通过推高长期收益率向政府施加财政压力。

Haverford Trust 投资策略主管 Hank Smith 表示，该公司已在近几个月增加对短期美国国债的配置，对非应税客户不再配置 10 年以上期限的债券，Hank Smith 说：

在我们看来，风险回报并不划算。

Smith 坦言，过去 20 年客户反复询问他高债务的隐患，他的回答始终是 " 当债务真正成为这个国家的问题时，债券市场会告诉你。"

他表示，目前美债拍卖尚未显现疲弱迹象，但警告称：

包括债券市场和股票市场在内，我们认为市场面临的最大风险是 ' 债券义警 ' 可能卷土重来。

一旦出现由财政问题引发的剧烈债市动荡，所有人都将面临考验。