全球债券市场再度遭遇抛售。随着中东局势持续升级，油价重拾涨势，市场对能源驱动型通胀卷土重来的担忧迅速升温，推动欧美国债收益率全线走高，并促使投资者重新定价主要央行未来的利率路径。

周四，德国 10 年期国债收益率上涨 3 个基点至 3.21%，创 2011 年以来最高水平；美国 10 年期国债收益率盘中升至 4.68%，逼近中东冲突爆发初期触及的 4.69% 高点。与此同时，交易员已完全计入欧洲央行年内再加息两次、每次 25 个基点的预期，而美联储明年初重启加息的押注也持续升温。

市场情绪逆转的核心逻辑，在于能源风险重新成为通胀主线。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡恢复正常通航的预期不断回落，令供应端紧张情绪再度升温。

据新华社，也门胡塞武装当地时间 23 日凌晨表示已在红海袭击两艘沙特油轮，并称这两艘油轮违反该组织近期宣布的海上禁运令。这一消息显著加剧了市场对原油供应中断的担忧，推动布伦特原油价格周四盘中上涨近 3%。

油价推升通胀预期，全球债券收益率刷新多年高位

本周主要发达经济体国债收益率普遍攀升至多年高位。其中，法国 10 年期国债收益率突破 4%，为 2009 年以来首次；英国 10 年期国债收益率上涨 5 个基点至 5.08%，虽仍低于 5 月高点，但维持在高位运行。

德国国债成为本轮抛售的焦点。自 7 月初以来，10 年期德债收益率几乎伴随布伦特原油从 70 美元上方快速攀升而同步走高，反映市场正重新计入能源价格上涨带来的长期通胀风险。

RBC BlueBay 资产管理市场策略主管 Mike Bell 表示，投资者一直希望霍尔木兹海峡问题能够尽快翻篇，但这种预期从一开始就过于乐观。把头埋进沙子里，并不能应对地缘风险。

能源价格飙涨，欧央行加息预期骤然升温

尽管油价和天然气价格快速上涨，欧洲央行周四议息会议预计仍将维持存款利率在 2.25% 不变，以评估中东局势对经济和通胀的影响。

不过，市场对进一步收紧政策的预期明显升温。据彭博，ING 策略师 Francesco Pesole 认为，不能完全排除意外加息的可能性。他指出，中东局势进一步恶化，加之欧洲天然气价格上涨速度快于原油，可能令欧洲央行管理委员会内部鹰派立场重新占据上风。

欧洲央行管委、德国央行行长 Joachim Nagel 此前也表示，能源价格走势将是决定未来通胀前景的关键变量，央行必须保持警惕。本周欧洲天然气价格已升至 2023 年以来最高水平，也进一步强化了市场对欧洲央行重新加息的押注。

美联储政策预期迅速逆转

美国市场同样经历政策预期的大幅调整。

据英国《金融时报》报道，利率衍生品市场显示，投资者目前预计美联储将在明年 3 月前至少加息两次，每次 25 个基点，而就在中东冲突爆发前，市场主流预期仍是继续降息。

新任美联储主席沃什在上月首次主持议息会议时释放鹰派信号，表示如有必要将继续加息，并强调政策将以通胀目标为导向，而非迎合外部政治压力。

与此同时，美国短期通胀预期持续走高。一年期通胀互换利率周四升至 4.15%，创 2025 年 1 月以来最高。巴克莱美国通胀策略主管 Jon Hill 表示，市场一方面提高了对加息的预期，另一方面通胀预期却仍在上升，这说明此次通胀压力未必能够仅靠货币政策解决。

战略石油储备缓冲减弱，市场担忧持续升温

比起此前几轮油价上涨，本轮能源冲击更令投资者担忧的一点在于，各国可用于平抑油价的政策工具正在减少。

据英国《金融时报》，英国央行在最新金融稳定报告中警告，如果中东局势进一步恶化，各国战略石油储备释放等过去曾发挥缓冲作用的政策工具，能够提供的支持可能已经十分有限。

尽管布伦特原油仍低于 5 月创下的 126 美元 / 桶高点，但债券市场持续上升的收益率显示，投资者已开始为更持久的能源驱动型通胀做准备。随着柴油、汽油及天然气价格同步上涨，能源冲击正逐步向更广泛的经济领域传导。