二季度经济 " 外强内弱、供强需弱 " 分化态势进一步加剧，广义财政支出收缩显著压制内需。

逆周期政策还需加力已成为共识，但具体量级如何？力度如何把握？

7 月 27 日，中国金融四十人论坛资深研究员张斌在 CF40 宏观政策季度报告发布会上复盘 2026 年二季度国内宏观经济运行特征时表示：" 在当前的利率和价格预期下，企业投资和居民买房算不过来账，内需扩张的内生动力不足，内需增长高度依赖逆周期政策支持。"

张斌称：" 名义 GDP 缺口约有 5 万亿，逆周期政策做到位，还需要在目前的基础上额外增加 4 万亿元的支出，才能把产出缺口填平。"

CF40 报告显示，从进度看，上半年广义财政支出为 18.20 万亿元，完成全年预算的 43.5%，略低于去年同期的 44.5%，支出进度偏慢，为下半年留出较大空间。

下半年广义财政支出的增速，取决于全年财政预算能否足额执行；货币政策方面，则需进一步降低融资成本，引导预期变化，激发内生增长动力。

" 除充分执行预算外，还需要看到卖地收入下降的额外变量，这意味着想要维持广义财政支出增长的合理增速，光靠执行年初制定的预算还不够。" 由此张斌建议，" 尽快落地 8000 亿元新型政策性金融工具并根据需要额外增加政策性金融债，补齐卖地收入下滑的缺口。"

中长期看，宏观调控框架必须适配 AI 技术变革带来的周期、分配、市场三重约束，需在充分释放技术生产力的同时，构建能够对冲大幅经济波动、兼顾收入均衡分配的现代化宏观治理体系。

一、财政收缩拖累内需修复

从外部环境看，尽管地缘冲突持续扰动，但全球制造业景气度稳步上行，叠加国际油价冲高回落，叠加中国出口产业竞争力持续提升，外需对国内工业生产形成稳定托底，出口及相关制造业成为经济重要增长支柱。

国内经济呈现典型 K 型复苏格局，且国内与美国 K 型复苏驱动逻辑存在本质差异。美国分化源于 AI 技术带来的生产率供给冲击，而中国经济冷热分化由内外需求决定：出口、AI 相关制造业景气度维持高位，房地产、实体投资、线下消费等内需链条持续走弱。

财政端收缩是二季度内需承压的核心诱因。

据 CF40 测算，经基数扰动修正后，二季度广义财政支出同比下降   2.5%。剔除去年同期   5000   亿元银行注资、债务置换等一次性资金影响，有效公共支出仍保持负增长。年规模近   40   万亿元、占   GDP   比重接近三分之一的广义财政盘子收缩，不仅直接压低总需求，还通过产业链传导抑制企业营收与居民收入，形成需求收缩负向循环。货币端社融增速持续放缓，偏高的实际利率进一步抑制居民购房、企业扩产意愿，经济内生增长动力持续偏弱。

多项内需指标验证修复乏力。数据显示，上半年全国固定资产投资累计同比下滑   5.7%；占全社会社零规模约三分之一的限额以上消费，二季度同比萎缩   6.5%，即便剔除以旧换新政策拉动品类，其余消费仍同比下降   1.5%。价格端呈现前高后低走势，前期全球   AI   产业链、油价上行推升工业品价格带动物价小幅回暖，但   6   月   CPI、PPI   环比同步走弱，通缩压力再度显现，劳动力市场就业压力同步加大。

张斌将内需走弱归结为三重因素：一是居民购房、企业实体投资收益预期偏弱，自发扩张意愿不足；二是广义财政支出由一季度正增长转为收缩，双重压制总需求；三是油价成本冲击持续侵蚀市场主体盈利空间。

针对供需失衡现状，张斌给出明确政策路径：货币政策方面，应加大降息力度，清晰锚定通胀目标，管理市场预期，压降实体融资成本，修复居民与企业投资消费意愿，扭转高实际利率约束；财政政策层面，加快预算执行节奏，扩大有效公共支出，直接提振总需求的同时改善企业、居民现金流，激活微观主体自主支出行为。

从政策力度看，当前名义   GDP   缺口规模约 5 万亿元，对应 4 个百分点名义增长损失，现有政策力度不足以对冲需求缺口，需在现有基础上额外增加 4 万亿元逆周期支出，才能充分填平产出缺口。

二、AI 宏观经济学：不能只看生产率提升

AI 作为重大的技术进步已经成为决定中长期增长的关键变量。

张斌认为，从历史经验看，衡量重大技术进步对长期经济增长的影响，除了需要看到它对劳动生产率的提升，也需要看到破旧立新之后，技术进步对底层经济的波动变化。

" 这个问题如果没有处理好，它的破坏性是非常强的。所得未必大于所失，" 张斌说。

这意味着技术快速迭代若缺乏配套宏观治理，剧烈经济波动会大幅抵消长期增长收益；一国长期经济增长潜力，核心取决于衰退发生的频率与深度，而非短期增速峰值。

研究 AI 宏观影响，需系统分析供给生产率、需求结构、市场均衡机制三大维度。

先看供给端，学界针对 AI 对生产率的长期影响形成三类主流判断：一是保守测算，AI 每年仅拉动 GDP 提升 0.06% — 0.07%，行业替代空间、成本节约空间相对有限；二是 J 曲线理论，短期企业需投入大量人力、组织、设备配套资源，生产率阶段性走弱，中长期产业链完成磨合后效率将迎来爆发式提升；三是长期增长视角，AI 核心价值不在于单一行业降本增效，而是大幅提升研发创新效率，打开长期增长天花板。

CF40 结合美国产业分层数据发现，高 AI 应用行业劳动生产率显著突破长期趋势线，低 AI 行业增速维持常态。但从总量维度观察，AI 红利仅集中在软件、信息技术赛道，尚未完成全行业渗透，美国整体劳动生产率、全要素生产率未出现系统性上行。

张斌指出，当前 AI 对生产力提升有所区分：资本深化带动的劳动生产率提升、技术变革驱动的全要素生产率提升，二者均是产业升级的核心抓手，不可偏废。

类比第一次工业革命链式创新逻辑，AI 的核心价值在于催化全产业链技术迭代。比如，算力需求推高高端存储、芯片价格，倒逼新材料、新型半导体技术研发，供需格局与相对价格变动持续催生新一轮技术突破。

"AI 能否转化为广泛持续的生产率提升的关键不仅在于 AI 技术本身，更重要的是 AI 能否激发一系列的技术进步。实现这一点的关键在于充分的市场竞争，以及科研激励机制和组织结构改革。" 张斌表示。

而在需求端，AI 也在重塑投资周期、拉大收入分配差距，致使消费长期约束隐现。

首先带来的是担忧：AI 的应用替代就业机会，尤其是智力劳动，或将持续压低劳动收入份额，收入分配失衡会形成总需求约束，需求短板或将成为制约经济增长的核心 " 短边 "。

再看分配层面，AI 带来资本市场增值部分，涌向前 1% 的人：前 0.1% 的人，拿走 5.5 万亿，1% 的人拿走了 11 万亿，剩余 99% 的人只剩下不到 5 万亿。

而消费端以及收入分配所受影响相比投资端而言，仍然较为有限，AI 对投资端波动或将成为未来宏观变量核心。

当前美国经济增长高度依赖 AI 产业链资本开支，数据中心、芯片、电力等重资产拉长供给周期，沉寂已久的基钦周期（为不落后，倾向于前置过度下单）、朱格拉周期（AI 算力的资本半衰期大约为 7 个季度，传统设备的则长达 10 年）重回宏观分析视野。

当经济波动重心从传统地产信贷周期，切换至 AI 驱动的库存与设备投资周期，意味着中短期经济波动弹性将被明显放大：当前美国虽处于 AI 投资上行周期，但周期下行阶段的库存出清、资本开支收缩冲击力度将远超传统经济周期。

" 拉长时间看，AI 技术生产率提升的关键在于它能否成为一系列技术变化的催化剂以及改革的契机，同时长期也要看收入分配和市场机制有没有构成巨大挑战，有没有破坏市场机制，有没有恶化收入分配，这也是值得关注的方面。" 张斌表示。

围绕平衡 AI 长期增长红利与短期波动风险，CF40 的报告提出一套完整宏观治理框架：

在促进 AI 生产率提升方面，实现一连串技术突破的关键需要两个支撑：一是市场 / 开放 / 竞争，这是最大最有效的激励机制；二是科研组织模式和工作流程创新。

有关保持市场弹性，则需要尽可能多元的市场主体的参与，审视定价算法，同时防止生态锁定，降低 AI 生态之间的转换成本。

在总需求稳定且持续扩张的目标下，一方面需要较低且稳定的通胀预期，另一方面也需要金融市场的稳定，特别是金融资产价格背后的杠杆运用，避免资产价格剧烈动荡伤及实体经济。

稳住总需求的另一个重要方面是，稳住中低收入群体的收入和消费。

" 新的就业机会短期内产生不了这么多，中低收入群体的保障在过渡期怎么办？一方面社会福利社会保障肯定要跟上，另一方面的重要性丝毫不亚于社会福利社会保障，即让市场更多开放，全国统一大市场建设进一步落实落地，它可以创造新的就业机会和产业机会。" 张斌称。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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