来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

7 月 27 日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下称 " 斯坦德 "）第三次向港交所主板递交上市申请，距离前次递表失效不足 1 个月。市场上关于其 " 两度未过聆讯，处于资金链断裂边缘 " 的传闻甚嚣尘上。

近几年，斯坦德营收增长、毛利率上升，但一直处于亏损状态，销售费用率和管理费用率合计超毛利率一倍。同时，公司应收账款周转天数快速攀升，回款问题日益严峻，经营现金流长期净流出，融资需求十分迫切。

斯坦德现有产品涵盖标准型、功能型和具身智能三类机器人，其中技术含量最高的具身智能机器人销量占比长期低于 3%，仍属于 " 营销噱头 "。

值得注意的是，斯坦德递表前夕，外部机构曾以 292 元的高价入股，而同一时间实控人和高管却以 40-50 元的低价，将股份转让给突击成立的接盘方。此外，实控人临时调价和低价认购股权等异常举动，也引发了监管和市场的重重疑虑。

销售和管理费用率超毛利率一倍 经营现金流长期为负回款问题严峻

日前，斯坦德更新招股书后，第三次向港交所主板递交上市申请，拟根据特专科技公司 " 第 18C 章规则 " 挂牌上市。此前，2025 年 6 月公司首次递表失效，2026 年 1 月第二次递表，7 月 4 日再次失效。

从最新的招股书数据看，斯坦德营业收入从 2022 年的 0.96 亿，增至 2025 年的 3.01 亿，年复合增速达 46%。

但高歌猛进的营收并未转化为实质的盈利，上述时期内，斯坦德净利润分别为 -1.28 亿、-1.00 亿、-0.45 亿和 -2.02 亿，亏损收窄后于 2025 年再次大幅增加。

公司解释称，2025 年亏损扩大，主要是向员工支付了一笔高达 1.2 亿元 " 以权益结算的以股份为基础付款开支 "，即管理层股权激励。不过，剔除该项影响后，公司主业经营失血仍在继续。

毛利率改善是此次 IPO 招股书中一个被重点强调的亮点。2023 年至 2025 年，斯坦德综合毛利率从 31.55% 升至 40.55%；2026 年前四个月进一步提升至 44.47%。

然而，由于销管费用率高企，毛利率的提升远未转化为盈利。2025 年，斯坦德销售费用率 37.88%，同比大增 12.1 个百分点，管理费用率 38.04%，同比增幅更是接近 30 个百分点，两者合计超同期 40% 毛利率的一倍。

值得注意的是，斯坦德创始人王永锟当年薪酬总额高达 2601.4 万元，公司长期亏损之下，薪酬之高令人咋舌。

2023 年至 2025 年，斯坦德应收款项合计分别为 0.62 亿、1.00 亿和 1.75 亿，应收账款周转天数为 90 天、104 天和 153 天，应收款项和应收账款周转天数双双逐年攀升，回款问题日益严峻。 

此外，2022 年至 2025 年，公司经营现金流分别为 -0.9 亿、-1.2 亿、-0.3 亿和 -0.9 亿，资金长期净流出，短时间内连续三次递表申请港股 IPO，融资需求十分迫切。

具身智能机器人销量占比长期不足 3% 递表前低价转股存利益输送嫌疑

斯坦德现有产品涵盖标准型、功能型和具身智能三类机器人，其中标准型机器人定价约 6 万 -35 万元，功能型机器人 10 万 -60 万元，具身智能机器人 45 万 -125 万元。

然而，技术含量最高的具身智能机器人商业化进展最为缓慢，该类产品销量占比长期低于 3%，仍属于 " 营销噱头 "。

来源：招股书

值得注意的是，公开资料显示，2025 年 5 月，即公司首次向港交所递交招股书前一个月内，发生了多笔股权交易。实控人王永锟以 40 元 / 股的价格向珠海盛银璟转让股份，CTO 李洪祥以 50 元 / 股转让股份，而同期其他机构认购价格高达 292.40 元 / 股，价差巨大。此外，国科嘉和、源码资本等老股东也以较 D 轮融资价折价 58%-72% 的价格进行了转让。

与此同时，‌承接低价股份的珠海盛银璟和珠海盛鑫泽两家合伙企业，成立于 2025 年 5 月 19 日，距离股权交易仅 11 天。这两家机构的主要出资人均为天津盛业投资有限公司，其突然入局且以低价获取股份，加剧了市场对 " 利益输送 " 的猜测。

不仅如此，公司创始人王永锟在 2021 年 Pre-C 轮融资前曾以 92.5 元 / 股认购股份，但在 2025 年 3 月通过股东决议将认购价格修改为 1 元 / 股，使其支付金额从约 2500 万元骤降至 27 万元。这种定价调整被指缺乏合理性，触及监管红线。

此外，早期创始人王淮卿也曾以 1 元 / 股的低价向王永锟等人转让大量股份，随后外部投资人入股价格即升至 27.62 元 / 股，差异悬殊且未公开说明原因。

斯坦德递表前夕 " 低价卖股、利益输送、穿透未知 " 等一系列异常，受到监管和市场的普遍质疑，也是公司两次申请港股 IPO 未果的重要因素之一。