开源证券股份有限公司吕明 , 马宇轩近期对美的集团进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲 OBM 业务进阶之路》，给予美的集团买入评级。

美的集团 ( 000333 )

美的集团：PortaSplit 欧洲出圈，美的欧洲 OBM 业务进阶，维持 " 买入 " 评级

美的 PortaSplit 在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动 Midea 其他白电品类及更多 SKU 进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲 OBM 业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 467.68/504.07/540.31 亿元（前值为 473.6/511.6/552.9 亿元），对应 EPS 为 6.13/6.61/7.09 元，当前股价对应 PE 为 13.8/12.8/11.9 倍。维持 " 买入 " 评级。

欧洲白电进入稳增长 + 结构升级阶段，市场品牌格局分散

欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC 受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过 Midea+Teka 双品牌全品类运行提升 OBM 份额提供土壤。

西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll 合作升级 +MIB 直营统筹

西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、BuyingGroup 与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括 MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG 等，美的系已进入主流渠道但 SKU 深度仍有提升空间。美的与 Frigicoll 从分销代理升级为 HVAC 合资合作，叠加 MIB 美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka 收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动 Teka 从厨电强品牌延展为白电全品类平台。

欧洲 OBM 业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开

品牌端，对标 Haier、Hisense 的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从 " 渠道可见 " 走向 " 用户认知 "；渠道端，CE 渠道做深 SKU、做强形象、BuyingGroup 和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以 PortaSplit 为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。

风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA 整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 16 家；过去 90 天内机构目标均价为 96.32。

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