" 人形机器人 " 第一股来了。

出品 | 新行情 作者 | 范智林

前些日子，王兴兴带着宇树科技最新的载人机甲 GD01，登上了《时代》杂志封面。

封面上只有一句醒目的标题：机器人时代来临。

距上次中国企业家登上这个封面，已经过去整整 8 年。

如今，王兴兴要带着宇树科技更进一步。

7 月 30 日晚间，宇树科技公布首次公开发行股票安排， A 股即将迎来纯正的 " 人形机器人第一股 " 。

这家在春晚舞台上扭秧歌、在擂台上打拳、在马拉松赛场奔跑的机器人龙头，终于要接受资本市场的正式检验。

图源：凤凰网

过去几年，宇树科技几乎承包了中国机器人行业的大部分流量。

它不仅颠覆了人们对机器人的想象，更把许多只存在于科幻电影里的画面，一步步变成了现实。

越来越多人意识到，机器人可能真的要走进日常生活了。

但上市不是另一场机器人表演。

台下坐着的，不再只是鼓掌叫好的观众，而是一群拿着计算器、盯着财报的投资者。

他们真正关心的，是宇树能不能把惊艳世界的技术，变成一门持续赚钱的生意。

这是王兴兴即将面对的大考。

从小作坊起步的行业龙头

宇树科技的故事，是从一间 " 小作坊 " 开始的。

2016 年，26 岁的王兴兴从大疆离职，在杭州创办宇树科技。

公司成立之初，机器人还是一条冷门赛道，投资机构更愿意把钱投向电商、外卖和移动互联网。

王兴兴四处寻找资金，却很少有人能看懂他的机器人生意。

此时的宇树科技与其说是一家公司，更像是王兴兴自己的一个小作坊。它迫切需要一款能够推向市场的产品，证明机器人不只是实验室里的昂贵玩具。

2017 年，宇树推出第一款商业化四足机器人 Laikago。

相比王兴兴读研期间研发的 XDog，Laikago 重新设计了电机、驱动器、机械结构和控制系统，动力更强，运动也更加稳定。

高校、科研机构和企业实验室开始购买这款产品。宇树终于变现的产品，也找到了自己的生存路径。

此后几年，宇树在四足机器人继续深耕迭代。

2019 年，面向科研和行业应用的 Aliengo 问世；2020 年，体积更小、价格更低的 A1 亮相；2021 年，消费级机器狗 Go1 正式发布。

宇树的产品越来越成熟，价格却越来越低。

这正是宇树能够跑出来的关键。

它没有把机器人做成少数机构才能购买的昂贵设备，而是依靠核心部件自研和供应链，不断降低成本、扩大销量。

到 2022 年，宇树已经形成覆盖科研教育、商业消费和行业应用的四足机器人矩阵。在市场站稳了脚跟。

从机器狗到人形机器人

但四足机器人只是第一步。

2023 年，宇树发布首款通用人形机器人 H1。第二年，更小、更便宜的 G1 登场，迅速成为科研机构和开发者手中的热门产品。

这看起来是一次跨越，背后却是技术积累的自然延伸。

无论四足还是双足，机器人都离不开电机、关节、运动控制和整机设计。宇树在机器狗身上积累多年的能力，成为它进军人形机器人最重要的基础。

再往后，就是人们熟悉的画面。

宇树机器人登上春晚扭秧歌，在擂台上打拳，在马拉松赛场奔跑。最新发布的 GD01，甚至已经能够载着王兴兴向前行走。

宇树的发展路线越来越清晰：用四足机器人活下来，再用人形机器人打开更大的市场。

2025 年，宇树科技实现营收约 17 亿元，同比增长超过 335%；扣非净利润接近 6 亿元，主营业务毛利率 60.13%。

在优必选等同行都还仍然依赖融资、尚未走出亏损的时候，宇树已经率先实现规模化盈利。

亮眼的产品和业绩，也为宇树吸引了资本的注意。美团、红杉中国、顺为资本、阿里等先后成为宇树的股东。

按照此前约 42 亿元的募资计划和 10% 的发行比例粗略推算，宇树的发行估值可能达到约 420 亿元，王兴兴直接持有的 23.82% 股份，对应价值就可能超过 100 亿元。

值得一提的是，在经历了多轮融资后，王兴兴仍保留了对宇树的绝对话语权。

王兴兴除了直接持有的股份外，还有他控制的员工持股平台，合计控制公司 34.76% 的股份。借助特别表决权安排，他实际掌握的表决权高达 68.78%。

这意味着，即使宇树登陆资本市场，公司的技术路线、产品方向和长期战略，仍然由王兴兴主导。

对于现阶段的宇树来说，这是一件好事。

机器人是一个需要长期投入的行业。研发可能几年看不到回报，技术路线也经常需要在争议中坚持。

如果创始人失去控制权，公司很容易被短期利润和资本情绪牵着走。

上市只是困难的开始

但是过去的高速增长，并不能保证宇树未来继续一帆风顺。

随着宇树走向资本市场，一些藏背后的问题，也开始浮出水面。

2025 年前三季度，宇树人形机器人收入中，有 73.6% 来自科研教育领域，来自工业等行业应用的收入只占 9% 左右。

人形机器人的主要买家还是高校、科研机构和科技公司。他们购买机器人，更多是为了教学实验、算法研究和二次开发，而不是直接放进工厂创造利润。

科研客户帮助宇树打开了早期市场，但这个市场终究有限。

未来真正能够支撑人形机器人长期增长的，一定是工厂、仓库和流水线上的大规模需求。

所以宇树的机器人虽然运动能力走在行业前列，但还没有大规模进入这些真正需要 " 干活 " 的场景。商业化场景的广度和深度仍有待验证。

2026 年第一季度，宇树科技营收同比增长 68.49%，扣非净利润却同比下降 52.55%。

收入仍在增加，赚钱速度却明显放慢。

公司给出的解释是，研发费用和销售费用等期间费用快速增长。

从四足机器人跨入人形机器人，从科研市场走向工业场景，宇树需要投入更多资金研发模型、建设产能、拓展客户和完善售后体系。

过去，宇树依靠产品放量，同时推动收入和利润高速增长。但到了下一个阶段，每向前走一步，都要投入更多资金。

宇树接下来的增长，会比过去更贵，也更难。

第二个挑战来自海外市场。

海外收入一直是宇树业务的重要组成部分，境外市场的收入占比均超过 35%。宇树在更新后的招股书中首次回应了美国的相关限制。

公司表示，政策变化暂时不会影响现有主要产品在美国市场继续销售。但未来推出的新机型，如果无法获得特定豁免或有条件批准，可能因为拿不到 FCC 认证而无法进入美国市场。

这相当于老产品还能卖，新产品却可能拿不到入场券。

这对于一家依靠持续迭代推动增长的科技公司来说，这并不是一个小问题。

未来，宇树面对的可能不只是认证限制，还有关税、采购禁令和更严格的贸易管制。

所以，对宇树来说，上市不是胜利的终点。

它只是让公司获得了更多资金，去解决更多困难的问题：如何扩展商业化路径、如何面对国内外竞争对手的发展、如何面对海外市场的政策风险。

过去十年，王兴兴证明了宇树能够把机器人造出来，也能够把机器人卖出去。

接下来，他需要证明的是，宇树不仅能成为最受关注的机器人公司，还能成为一家长期赚钱、持续领先的机器人公司。