摩根士丹利将韩国股市评级上调至 " 超配 "，认为此前剧烈的杠杆清洗已接近尾声，KOSPI 估值跌至历史极低水平，为投资者提供了更具吸引力的入场时机。

据追风交易台，在最新发布的亚洲新兴市场股票策略报告中，摩根士丹利将 KOSPI 目标价设定为 9000 点，较当前水平隐含约 36% 的上行空间。报告指出，KOSPI 12 个月远期市盈率已跌至 5.7 倍，低于此前历史最低点，估值已充分反映了市场对 2026 年内存驱动盈利能否持续的悲观预期。

摩根士丹利认为，此轮 KOSPI 回调幅度达 39%，性质主要为技术性调整，而非基本面恶化。随着对冲基金去杠杆进程约 75% 已完成，三星电子和 SK hynix 相关杠杆 ETF 资产管理规模较峰值缩水约 70%，市场筹码结构已显著改善。与此同时，报告将三大芯片催化剂列为韩股下一阶段上涨的核心驱动力。

去杠杆接近尾声，筹码结构趋于干净

摩根士丹利 Prime Brokerage 数据显示，亚洲对冲基金的去杠杆进程已完成约 75%。全球对冲基金对韩国的总敞口从峰值 3.8% 降至 2.7%，降幅 28%；净敞口从 8.8% 降至 5.6%，降幅 36%。

与此同时，与三星电子和 SK hynix 挂钩的杠杆 ETF 资产管理规模从 6 月峰值约 400 亿美元骤降至约 118 亿美元，跌幅约 70%。三星 /SK hynix 杠杆 ETF 的空头 Gamma 也从 6 月底 8.67 亿美元的极端水平回落至 2.88 亿美元，降幅 67%。

摩根士丹利韩国资本化指数（Capitulation Index）已跌至 -2.53，为 2008 年以来最低水平（欧债危机和新冠疫情期间曾触及 -3.1 除外）。报告指出，历史上 KOSPI 实现波动率触及峰值后的 30 个交易日内，市场往往出现 10% 至 30% 的反弹。

在散户层面，融资余额较 6 月底峰值下降 14%，相当于向 2020 年后均值回归了约 30%，但绝对水平仍偏高。报告认为，外资重新流入将是推动韩股进一步上涨的主要驱动力，但市场波动率短期内仍将维持高位。

估值跌破历史低点，盈利增长预期依然强劲

KOSPI 当前 12 个月远期市盈率为 5.7 倍，处于 10 年历史百分位的第 2 位，已低于此前历史最低点。若剔除三星电子和 SK hynix，KOSPI 的远期市盈率为 10.8 倍，较近期峰值 14.8 倍下跌约 27%。

从盈利增长角度看，市场一致预期 MSCI 韩国 2026 年每股盈利增长 312%。更值得关注的是，共识预测 2027 至 2028 年每股盈利复合年增长率仍达约 20%，高于美国和印度的同期预测水平。

摩根士丹利认为，在当前估值水平下，市场已对内存盈利大幅回落的情景进行了充分折价。即便内存盈利在未来两年出现整固，韩股相对于新兴市场仍有望实现超额收益。

三大芯片催化剂：资本管理、HBM4 定价与 iPhone 周期

摩根士丹利亚洲科技团队负责人 Shawn Kim 在报告中点明了韩国芯片股的三大近期催化剂。

其一，资本支出。 三星电子和 SK hynix 的资本管理动向被视为最重要的近期催化剂。市场正等待两家公司在 " 价值提升 " 计划及资本回报方面的具体公告，时间节点尚不明确，但预期本身已构成潜在催化剂。

其二，HBM4 定价。 三星电子近期表示，HBM4 将于明年底占其 HBM 总销售额的约 60%。若 HBM4 价格达到市场预期的每 Gb 逾 3 美元，将对 2026 至 2027 年整体 DRAM 定价形成正面催化。

其三，iPhone 18 发布周期。 移动端仍占全球 DRAM 需求的 30% 至 40%、NAND 需求的 25% 至 30%。据韩国苹果供应链成员（如 LG Innotek）反馈，苹果对 iPhone 18 周期持积极态度，预计出货量同比增长 5% 至 10%。iPhone 18 将于 9 月发布，首批上市机型均为 Pro 系列（含 Pro、Pro Max 及折叠屏），若销售表现良好，将对三星电子和 SK hynix 形成正面拉动。