【期货盘面】上周金银整体窄幅震荡整理，围绕美联储货币政策预期、中东局势以及经济数据表现。周四美联储 FOMC 会议前，市场情绪趋于谨慎，7 月加息预期一度超过三成，叠加美伊局势反复，金银连续承压收跌。周四凌晨美联储如期维持利率不变，叠加周四公布的美国二季度 GDP 与 6 月 PCE 数据双双低于预期，缓解了紧缩担忧，叠加日本央行干预汇市，美元显著回落，金银获得提振反弹。但周五金银回吐涨幅，因美联储加息预期抬升同时，中长端美债收益率继续大幅走高。总体看，金银皆处于 7 月以来的横盘区间，方向性突破仍需等待更明确的催化剂，投资者将焦点转向 8 月 7 日美国非农就业报告。

【市场信息】1、地缘方面，中东局势经历了从 " 战争边缘 " 到 " 暂停按钮被按下 " 的剧烈波动。此前美以一度计划对伊朗能源基础设施发动 " 迄今最猛烈的轰炸 "，伊朗也强硬回应称已制定反击方案，目标直指以色列及美国在中东的能源设施，沙特、阿联酋等海湾国家因担忧冲突外溢而紧急斡旋。但周末出现戏剧性转折——美国总统特朗普宣布，在伊朗及多国请求下，他同意取消军事打击行动，各方初步达成开放霍尔木兹海峡与消除伊朗核威胁的协议框架。然而伊朗军方迅速否认曾请求停火，斥之为 " 新的谎言 "，并强调部队仍处最高戒备状态。目前局势呈现 " 美方称有协议、伊方否认、沙特主导斡旋 " 的僵持格局，霍尔木兹海峡通航安全与能源供应风险仍是市场关注的焦点，但军事升级风险在特朗普宣布取消打击后已暂时缓和，暗金暗银有所收涨。（引自华尔街见闻）2、经济数据方面，周四公布的美国二季度实际 GDP 年化季率初值录得 1.5%，显著低于市场预期，显示经济增长动能明显放缓；与此同时，6 月 PCE 物价指数环比下降 0.1%，为六年来首次录得负值，同比涨幅也显著收窄，表明通胀压力正出现边际缓解。该数据缓解了市场对美联储进一步激进加息的担忧，成为周四金银反弹的直接推手。（引自金十数据）3、美联储货币政策方面，周四凌晨的美联储 7 月 FOMC 会议以 9:3 的投票结果维持基准利率在 3.5%-3.75% 不变，凸显出内部对政策路径的分歧。会议声明总体偏中性，但美联储主席沃什强调经济仍具韧性、通胀依旧高于 2% 目标，若通胀持续居高不下则不排除未来加息的可能性，同时指出 AI 投资对生产率和通胀的长期影响存在不确定性，将作为重要政策考量。会后市场预期仍偏向紧缩，目前市场已充分定价至 10 月美联储将加息一次，至明年 3 月再加一次，而 9 月加息概率亦超过 7 成。（引自金十数据、彭博）4、投资需求方面，全球最大黄金 ETF-SPDR 黄金持仓周度减少 2.285 吨至 1007.015 吨；全球最大白银 ETF-iShares 白银持仓周度增加 92.78 吨至 15137.23 吨。（引自万得）5、接下来本周美国数据方面重点关注周五晚美国 7 月非农就业报告，另关注周一美国 7 月 ISM 制造业与周三服务业 PMI，周三 " 小非农 "ADP 就业数据，事件上关注美国 Q2 财报公布，以及美伊局势进展，适当关注美联储官员讲话。

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年 4 月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限假设下，若 7-8 月美国通胀就业经济数据等回落、AI 投资热潮降温股市调整（二季度财报）、中长端美债收益率居高不下，美联储或于下半年暂停加息，8-9 月金银仍有望迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但 2027 年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因 2026 年 3 月高基数效应将显著压低同比读数，叠加 AI 经济热度或边际降温。若沃什于 2027 年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，展望后市，美伊局势是否真正降温仍是第一变量。此外 8-9 月公布的美国就业、CPI 与经济数据，以及 8 月底全球央行年会，将是决定下半年货币政策预期和贵金属方向的关键节点。短期来看，伦敦金银皆处于窄幅区间震荡中，伦敦金继续关注 4000 美元关口及下方 3950 美元强支撑，阻力 4160，4200；伦敦银关注 55 美元区域支撑，上方阻力 60，63。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。