来源：新浪财经

上周市场主流指数涨跌互现，创业板指、科创 50 迎调整。从申万一级行业来看，传媒、社会服务、商贸零售表现较好，通信、电子、机械设备表现相对一般。

宏观分析：美国通胀预期后续仍有抬升空间

国内方面，7 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，比上月下降 1.1 个百分点，景气水平有所回落，主要受高基数、季节性淡季、极端天气及内需承压等因素共同影响。行业结构来看，高端制造景气向好，地产与周期行业承压，外需指数边际走弱但高端需求仍有支撑。内需承压带来价格、库存指数回落，一定程度上制约了盈利修复。

政策角度，7 月政治局会议明确加大逆周期调节力度，及时谋划增量政策，财政端加快支出节奏、货币端适时调整。扩内需提出消费分层施策与 " 六张网 " 建设并举。产业布局兼顾智能经济新形态、前沿技术突破和传统改造升级。风险化解聚焦房地产市场企稳、一揽子化债推进及中小金融机构 " 减量提质 "，资本市场改革着力提升韧性与信心。

海外方面，美国联邦储备委员会 29 日宣布，继续将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75% 之间不变，连续第五次按兵不动，但利率决议投票为 9：3，三名地区联储主席投反对票主张加息 25bp，内部分歧显著放大，通胀走势仍是后续美联储政策走向的关键。

当前 9 月份加息预期升温，但是我们认为，短期地缘冲突对预期影响较大，后续可能存在预期反转。11 月中期选举也是重要掣肘，后续观察 8 月美国就业通胀数据，以及 8 月底杰克逊霍尔会议上美联储主席沃什的发言。

美国商务部 30 日公布的初步数据显示，美国二季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长 1.5%，增速较一季度的 2.1% 放缓，且低于市场预期。其增速回落主要受非核心因素影响，包括 AI 投资叠加传统行业复苏，导致进口需求大增，贸易逆差进一步扩大。

不过，核心 GDP 读数表明美国经济内生动能仍然强劲，通胀预期后续仍有抬升空间。剔除进出口、库存变动和政府开支后的 " 核心 GDP" 二季度环比折年率大幅抬升至 3.9%（前值 1.7%），通胀预期从低位回升，目前仍无法断言通胀压力已过峰。

投资策略：看好科技反弹及制造、金融修复机会

7 月各大主要指数，尤其是成长股，经历了历史较大级别的下跌，市场悲观情绪蔓延。从择时框架来看，超跌反弹或是后续市场主线。

我们认为，资金负反馈接近结束，外盘科技逐渐企稳，当下迎来科技配置性价比阶段高点，市场有望企稳回升与结构扩散。具体来看，市场底部逐渐出现，或进入 " 击球区 "。7 月 19 日中国国新和中国诚通再次宣布大额逆周期增持，提供底部支撑力量；7 月政治局会议明确 " 深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心 "，更加强调了资本市场制度建设和抗冲击能力，结合近期证监会启动密集座谈引导预期，投资端改革仍是资本市场改革重点，坚定市场信心。

结构上看好科技股反弹，制造与金融可能也有机会。当前市场景气正在扩宽，但从基本面定价看市场对部分非科技板块景气计价尚未充分，市场风格有望均衡，制造与金融亦存在修复空间。

（1）新兴科技：全球 AI 产业拐点未至，但国产 AI 在 " 硬件 + 模型 " 系统级创新下投入产出效率优势突出，资本开支进程与下游应用迭代有望加快，可关注电子 / 通信 / 传媒等。

（2）优势制造：具备产业竞争优势的中国企业正在走向全球，在地缘冲击下有望加速份额扩张，可关注创新药 / 机械等。

（3）金融与新基建：微观交易结构出清后，金融股具备稳市力量，可关注非银 / 银行等；新型基建实物工作量有望下半年加速形成，对冲外部不确定性，可关注电网 / 建材建筑等。

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