国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《Q2 收入环比提速，净利率大幅改善》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

8 月 4 日公司发布半年报，26H1 实现营收 16.58 亿元，同比 11.34%；归母净利润 4.79 亿元，同比 23.08%；扣非归母净利润 4.53 亿元，同比 27.29%。其中 26Q2 实现营收 8.58 亿元，同比 14.08%；归母净利润 2.62 亿元，同比 26.35%；扣非归母净利润 2.45 亿元，同比 +37.13%。

经营分析

Q2 收入环比提速，预调酒动销持续修复。1）分产品：26H1 酒类 / 香精香料 / 其他业务收入分别为 14.30/1.95/0.32 亿元，同比 10.23%/15.68%/42.86%。量价拆分来看，26H1 酒类业务量 / 价分别同比 +7.82%/2.24%，均实现修复。单拆 Q2 来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持续提速。烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2" 百利得 " 小酒、" 乐调 " 系列伏特加及金酒有望放量。2）分渠道：26H1 线上 / 线下渠道分别实现收入 1.85/14.40 亿元，同比 19%/10%。线上渠道高增系即时零售等新渠道扩张；线下大盘维持稳健增长，其中零食量贩渠道加速扩张。3）分地区：华南、华东大本营引领增长，华东 / 华南 / 华西 / 华北 26H1 收入分别 15%/16%/-2%/2%，截止 26H1 经销商 2523 家，较年初净增加 132 家。

产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2 公司毛利率 / 净利率为 71.0%/30.6%，同比持平 /+3.0pct。净利率大幅改善系 1）产品结构优化，26H1 酒类产品 / 食用香精毛利率分别为 70.54%/71.74%，同比 +0.1pct/+1.0pct。2）26Q2 销售费率为 21.5%，同比 +2.3pct，同期管理 / 研发 / 财务费率分别同比 -1.7/-0.1/-0.1pct。费用端，集中 " 两元乐享 " 等开盖赢奖活动，但渠道投放更加精细化。3）26Q2 税率为 16.9%，同比 -11.4pct，主要系子公司税率调整导致。

预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2 收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利润分别为 7.8/9.1/10.6 亿元，同比 +22%/+18%/+16%，对应 PE 分别为 26/22/19x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.99。

本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。