AI 芯片热潮令三星电子与 SK 海力士坐拥史无前例的现金储备，但两家公司在财报季对股东回报计划的模糊表态，正在激怒投资者，并加剧股价的持续下行压力。

SK 海力士上周财报电话会议上仅表示 " 正在考虑额外措施 " 以提升回报，未给出任何具体承诺；三星则称正在讨论今年及未来的股东回报政策，将 " 很快 " 公布细节。两家公司股价已分别从历史高点回落约 48% 和 37%，市场对现金分配效率的质疑情绪持续升温。摩根大通分析师本周下调了 SK 海力士的目标价，指出 " 明确的资本分配立场对于恢复市场信心至关重要 "。

上述压力不仅来自机构投资者，零售投资者平台 ACT 本周亦发起运动，要求三星召开临时股东大会并启动约 320 亿美元的股票回购计划。分析人士指出，若管理层迟迟不愿承诺更大规模的股东回报，市场可能将其解读为公司内部对 AI 盈利持续性缺乏信心。

50% 回报率 vs 100% 回报率：美光的参照系

据 LSEG 数据及其计算，三星与 SK 海力士的合并净现金储备预计到今年年底将达 2630 亿美元，是 AI 领域标杆企业英伟达约 1020 亿美元的逾两倍，同时超过美国 " 科技七巨头 " 其余六家公司的现金总和。

测算显示，三星与 SK 海力士当前目标是将自由现金流的 50% 用于股东回报。今年 6 月，美国存储芯片厂商美光科技已承诺将这一比例提升至 100%。差距在数字上刺眼。

Janus Henderson Investors 基金经理 Richard Clode 直言：" 如果坚持 50% 的自由现金流回报率，资产负债表将变得极其低效。" 他呼吁 SK 海力士将回报率至少上调至 80%。Clode 进一步警告，如果管理层表示 " 对未来不太确定，无法承诺长期大规模股东回报计划 "，就等于在 " 喂养 ' 这只是暂时的、周期性的 ' 这一叙事 "。

SK 海力士在上周财报电话会上仅表示正在考虑额外回报措施，将在年内公布计划。新加坡对冲基金 Vista Global Asset Management 基金经理 Kim Kyu-shik 表示：

" 电话会后我非常愤怒。股东们在听电话会，期待的是希望的信号。"

" 不承诺 " 的信号：市场在怀疑什么

投资者和分析师指出，在 AI 驱动下两家公司报告创纪录利润，却缺乏大规模股东回报计划，这一反差可能被解读为管理层对 AI 盈利的持久性并不确信。

这种解读也是股价大幅回调的深层驱动力。三星与 SK 海力士在国际科技同行中——如苹果和台积电——的股东回报方面已然落后，此次争议进一步激化了投资者对 " 韩国折价 " 的不满。

SK 海力士在声明中回应：" 基于创纪录的现金生成能力，公司相信可以在维持投资和财务稳健的同时，有意义地扩大股东回报。" 三星表示正在讨论今年及以后的股东回报政策，目标 " 很快 " 公布细节，并称 " 在保持健康资产负债表以管理周期性风险和资助增长计划的同时，也在探索以可持续方式提升股东回报的途径 "。

投资与回报不是 " 二选一 "

三星与 SK 海力士维持高现金储备有其历史逻辑——存储芯片业务资本密集且周期性极强。今年两家公司合计承诺了 3200 万亿韩元（约 2.07 万亿美元）的国内投资以满足 AI 需求。

但韩华投资证券分析师 Park Jun-young 指出，两家公司正与主要客户签订多年供应协议，这将帮助它们避免此前繁荣期过度扩产的陷阱，从而释放更多现金用于股东回报。Klay Group 股票主管 Aadil Ebrahim 也表示，考虑到预期的现金生成能力，" 两家公司应该能够在为投资提供资金的同时，交付实质性更强的股东回报 "，投资与回报并非 " 二选一 "。

Ebrahim 引用了苹果 2013 年的资本回报计划作为先例——当时公司计划到 2015 年返还 1000 亿美元，其中包括将股票回购计划扩大六倍至 600 亿美元。他认为，改善资本配置 " 可能随着时间推移在缩小韩国折价方面发挥重要作用 "。

市场将密切关注三星承诺的 " 很快 " 公布的具体时间表，以及 SK 海力士年内披露的回报方案细节。对投资者而言，2630 亿美元现金池的真正价值，最终取决于管理层是否有意愿将其转化为股东手中的真实回报。