本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、郑琳

来源｜时代商业研究院

作者｜郝文然、郑琳

编辑｜郑琳

2026 年 5 月，北交所向珠海传美讯新材料股份有限公司（下称 " 传美讯 "）出具第二轮审核问询函。7 月 20 日，北交所披露了该公司第二轮审核问询函的回复意见。这家成立于 2004 年、主营数码喷印墨水研发生产的公司，产品覆盖办公家用打印、广告图像、纺织印花等多个领域，客户遍布全球 60 余个国家。

然而，传美讯 IPO 招股书与问询回复中披露的一系列数据，却暴露出由内而外的诸多问题：扣非净利润连续两年下滑，产品均价与市场份额同步萎缩；关联交易毛利率从 29.57% 飙升至 49.14%，反超非关联方近 9 个百分点；前员工控制的企业同时占据前五大客户与供应商席位，" 熟人经济 " 闭环隐现。

7 月 31 日，时代商业研究院就相关问题，向传美讯发邮件并致电进行询问，截至发稿，该公司未作回复。

扣非净利两连降：降价策略未能守住市场份额

传美讯的业绩正在走 " 下坡路 "。2022 年至 2025 年，该公司扣非归母净利润分别为 3398.03 万元、4284.22 万元、3914.02 万元和 3885.75 万元，2024 年、2025 年连续两年下滑。更值得警惕的是，伴随利润下行的是双重恶化：产品均价走低、市场份额收缩。首轮问询回复显示，该公司在全国数码喷印墨水市场的占有率已从 2022 年的 4.68% 降至 2024 年的 4.01%。

北交所两轮问询均将 " 成长能力及业绩持续下滑风险 " 列为重点关注方向。传美讯将 2024 年净利润下滑归因于新厂区转固带来的费用激增——税金及附加增加 231.56 万元、管理费用增加 465.09 万元、财务费用增加 184.63 万元。然而，折旧与利息增加属于一次性阶段因素，真正动摇盈利根基的是产品售价的结构性走低。

根据首轮问询回复，2022 年至 2024 年，传美讯四大核心产品线售价全线走低。UV 墨水降幅最为显著，从 102.96 元 /kg 降至 81.41 元 /kg，累计下跌 20.93%；分散墨水紧随其后，由 42.02 元 /kg 跌至 32.22 元 /kg，三年间降幅达 23.32%；水性颜料墨水从 85.53 元 /kg 下滑至 74.46 元 /kg，下跌 12.94%；水性染料墨水降幅相对温和，从 21.65 元 /kg 微降至 21.08 元 /kg，跌幅仅 2.63%。四类产品平均降幅超过 15%，价格体系整体承压态势明显。

对此，传美讯的解释是：原材料降价带动成本下降，公司跟随市场下调售价，售价与成本同步下降，毛利率得以保持稳定。该公司在定量层面以 2024 年为例加以论证：" 分散墨水平均单价下降 12.91%，分散染料平均采购单价下降 12.72%，两者下降趋势及幅度基本一致。" 可见，在这一叙事框架中，价格下降被定性为成本驱动型的市场跟随行为。

从 2024 年的数据来看，这一解释在逻辑上基本自洽，确实显示出售价与采购价的同步性，但有两层问题值得审视：其一，传美讯对 " 国内国际形势 "" 市场竞争 " 等宏观及外部环境因素的影响分析过于笼统，该公司并未量化说明各因素的直接影响作用与对价格变动的贡献度；其二，2022 年至 2025 年分散墨水均价累计降幅达 33.6%，该公司仅以 2024 年数据论证 " 同步性 "，而不同分散染料品种的降幅实际并不一致，单一年份的数据能否说明整个报告期内的原材料变动趋势，该解释的说服力存疑。

然而，无论降价的驱动因素是成本还是竞争，一个根本的矛盾摆在面前——降价并未阻止传美讯市场份额的流失。从 4.68% 降至 4.01%，说明传美讯的价格调整力度不足以抵消竞争压力。

传美讯在问询回复中承认 " 布局纺织印花等领域时间较晚 "，这实质上暴露了结构调整上的被动：当竞争对手已在高速增长的工业纺织印染领域建立规模优势时，该公司仍高度依赖增长相对平缓的办公家用打印市场。体量的差距进一步压缩了其在价格战中的回旋余地—— 2.2 亿元的营收远小于珠海天威新材料股份有限公司、浙江蓝宇数码科技股份有限公司等对手，同样的降价幅度对传美讯利润的侵蚀更为剧烈。

传美讯产品价格下滑的核心问题，不在于降价是否合理，而在于即便降价，也未能阻止市场份额的持续流失。当一家企业既无法在价格上获得竞争优势，又无法在产品结构上实现突破时，其成长性的根基便值得审慎评估。

关联交易 " 迷雾 "：毛利率倒挂，上下游均存在前员工控制企业

如果说业绩下滑反映的是行业困境，那么关联交易中呈现的异常数据，则触及了 IPO 审核的红线。

2022 年至 2025 年，传美讯向关联方销售占比从 16.88% 降至 4.45%，但关联销售毛利率却从 29.57% 飙升至 49.14%，而同期非关联方毛利率仅为 36.81%、41.97%、41.02% 和 39.90%。这意味着，在行业价格持续下滑、外部客户毛利率不断走低的背景下，传美讯卖给 " 自己人 " 的产品毛利率反而越来越高，自 2024 年起反超非关联方，2025 年高出 9.24 个百分点。

北交所在二轮问询中直指核心：在行业价格普遍下行、外部客户毛利率持续受压的环境下，为什么卖给 " 自己人 " 的产品反而能越来越赚钱？

传美讯的解释包含三个要素：水性染料墨水占比提升、原材料成本下降，以及部分关联客户因采购量减少导致价格优惠收缩。

单纯从 " 量大从优 " 的商业逻辑看，采购规模下降后优惠力度收缩，单价上升、毛利率走高，这在形式上说得通。但真正的问题在于：为什么恰恰是关联方的采购结构向高毛利产品集中？珠海市印弗德打印耗材有限公司（下称 " 印弗德 "）的采购金额从 2022 年的 1349 万元骤降至 2025 年的 358 万元，降幅超过 70%，在此过程中，其采购的产品结构反而从常规型号向高毛利型号转移。这种 " 量减质升 " 的关联交易变化是否真的只是巧合？

监管在二轮问询中要求 " 逐家说明 " 关联方销售的公允性，恰恰表明一轮回复中对 " 产品结构变化 " 的解释未能消除疑虑，传美讯对此仍需给出更有说服力的说明。

更值得一提的是，传美讯的关联交易还呈现出 " 前员工控制 " 的鲜明特征。

印弗德为报告期内传美讯的前五大客户，系该公司前员工王爱松控制的企业；珠海鸿益莱塑胶制品有限公司（下称 " 鸿益莱 "）为报告期传美讯的前五大供应商，系前员工赵维奇控制的企业。前员工离职后成为公司最大客户或供应商，形成了 " 前员工控制—公司采购 / 销售—利益关联 " 的闭环。

监管在二轮问询中要求披露前员工在传美讯的任职时间及部门，说明其对此事高度警惕。根据传美讯的回复，王爱松于 2005 年 10 月至 2017 年 9 月任职于内销一部，赵维奇于 2004 年 5 月至 2018 年 7 月任职于采购部——鸿益莱恰好由前采购部员工控制，为传美讯供应包材。传美讯虽然披露了前员工的任职信息，将论证焦点转移至 " 交易定价公允 " 问题上，但这种关联交易的发生仍可能潜在其他风险，比如供应商准入资质与产品质量把控、商业返利政策、账款与资金的占用等均可能造成对发行人利益的损害，或许仍难完全打消监管与市场的疑虑。

综合来看，传美讯的产品降价未能稳住市场份额，关联交易的异常走势又引发了监管对其合规性的深度追问。这家年收入刚过 2.2 亿元、扣非净利润不足 4000 万元的企业，能否顺利叩开北交所的大门，仍有待进一步观察。

（全文约 2695 字）

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