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由于美联储的鸽派言论以及美国与伊朗之间再度紧张的局势 , 加之能源价格走高 , 通胀担忧加剧 , 导致长期国债收益率飙升。

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在人工智能资本支出和资金不确定性中 , 新加坡和中国股市凭借其强劲的国内驱动因素和政策支持脱颖而出 , 成为防御性避风港。

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美联储推迟加息的预期削弱了美元 , 而日本最新的外汇干预则强化了干预是波动事件而非趋势改变者的观点。

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人工智能驱动的债务发行增加扩大了超大规模企业的利差 , 但弹性十足的投资级信贷市场支持维持质量偏好 , 并在资本支出放缓后再增加敞口。

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近期内存板块的抛售似乎过度 , 人工智能驱动的需求和高技术壁垒支撑着长期基本面 , 为投资者创造了一个有吸引力的切入点。

每周资产配置

收益率飙升。

上周 , 在美联储决定将政策利率维持在 3.75% 不变 , 同时未提供政策方向指导以及委员会对当前通胀前景的解读之后 , 长期国债收益率飙升。30 年期国债收益率触及约 5.27% ( 2007 年以来最高 ) , 收益率曲线趋陡 , 因投资者计入了美联储政策不确定性上升和潜在通胀加剧的因素。在新闻发布会上 , 美联储主席沃什以被认为是鸽派的口吻表示 :

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市场利率上升 , 作为取消前瞻性指引的结果 , 可能可以替代加息的需要。

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除了个人消费支出 ( PCE ) 指数 , 委员会还可以关注更广泛的通胀指标。

美联储的新叙事表明 , 长期收益率上升将产生与加息类似的紧缩效应。但问题是 : 美联储指导的减少和对市场定价的直接干预也将导致未来政策利率路径的不确定性增加。随后长期收益率的飙升 , 或许反映了人们对美联储控制通胀冲击能力的担忧日益加剧 , 尤其是在美国与伊朗之间的军事侵略在短暂平静后恢复 , 推动布伦特原油价格突破 90 美元 / 桶大关之际。

鉴于针锋相对的袭击持续不断 , 短期内美伊之间达成持久和平协议的可能性微乎其微。高能源价格的恢复 , 与美联储被认为是鸽派的态度交织在一起 , 意味着未来几个月市场波动性将更大。

选择避险资产

中国和新加坡股市。对人工智能资本支出和资金不确定性日益增长的担忧持续打压半导体股票。在除日本以外的亚洲地区 , 韩国股市首当其冲地受到了抛售的影响。在当前市场周期的这一阶段 , 我们主张投资者配置中国股市和新加坡等避险资产。自 7 月以来 , 这两个市场的表现均优于全球同行 , 我们预计这种势头将持续下去 , 驱动因素包括 :

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中国股市 :中国正显示出比亚洲其他市场更强的韧性 , 这得益于庞大的国内流动性、较低的外国资金参与度以及不断提高的政策透明度。此外 , 中国资本市场对首次公开募股 ( IPO ) 和创新公司的有序开放进一步增强了这种韧性 , 允许符合条件的外资股权投资机构参与部分上市公司的证券发行 , 而不会使国内市场面临不受限制的外国资金流动所带来的波动性。

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新加坡股市 :新加坡市场在外部噪音中提供了防御性 , 这得益于积极的政府政策、市场改革和持续的股息收益率。这种结合帮助新加坡股市比大多数亚洲市场更好地吸收了地缘政治冲击 , 即使全球不确定性持续存在 , 也吸引了持续的资本流入。

收益率飙升

资料来源 : 彭博、星展银行

每周焦点

联邦公开市场委员会 ( FOMC ) 以 9 票赞成、

3 票反对的投票结果维持联邦基金利率不变。

三名持异议者投票支持加息 25 个基点。在新闻发布会上 , 主席沃什保持了其鹰派言论 , 重申对持续高企的通胀 " 零容忍 "。这看起来像是一次鹰派的按兵不动 , 但市场反应 ( 美元走弱、前端收益率下降、黄金上涨 ) 表明市场预期会出现更鹰派的结果。市场隐含的下次加息几率转向鸽派 , 目前预计仅在 10 月份的 FOMC 会议上加息 , 而非此前的 9 月份。在 7 月 30 日和 31 日期间 , 日本央行据报道对美元兑日元进行了另一次干预。纽约联邦储备银行也进行了美元兑日元汇率检查。然而 , 日本央行在其 7 月份的决定中并未采取加息行动 , 而加息本可以发出更强烈的信号。这种缺乏后续行动似乎进一步证实了日本央行的干预属于波动事件 , 而非趋势改变者。

波动中论点依然成立。

大型科技公司的财报呈现出一个熟悉的悖论 : 投资者不安中实现强劲增长。微软和亚马逊公布了云收入加速增长和订单量膨胀的数据 , 表明人工智能热潮保持了真正的势头。资本支出依然巨大 , 亚马逊将其 2026 年支出上调至 2200 亿美元 ,Meta 也上调了其 2026 年资本支出范围的下限。与此同时 , 自由现金流缓冲垫有所变薄 , 在 Meta 表现最为明显 , 其巨额资本支出尚未产生相应的回报。上游方面 ,SK 海力士凭借 HBM 芯片录得丰厚利润 , 尽管未能达到过高的预期。先进芯片和组件的持续瓶颈应能使供应商的定价权持续到 2027 年。市场短期内可能继续轮动和去杠杆化。然而 , 某些优质股票的抛售开始显得不分青红皂白。在近期抛售相对于依然稳固的基本面和多年的需求可见性显得过度的情况下 , 优质股票中正在出现一些选择性机会。

在技术自主方面取得实质性进展。

长鑫存储 ( CXMT ) 的重磅上市使其一度成为中国最有价值的公司之一 , 以及在国内悄然出现的沉浸式深紫外 ( DUV ) 工具 , 都证实了中国长期以来的努力正在取得具体成果。然而 , 这对全球人工智能供应链的影响似乎比市场最初预期的更为温和。计划产量仍然很小 , 而且适当的资质认证需要时间。因此 , 设备和存储芯片股的急剧抛售看起来有些过度 , 值得进行建设性的解读。中国的进步正在建立一个更具韧性的并行生态系统 , 而不是重构现有的生态系统。国内产能和工具可以与先进逻辑芯片、高带宽内存和电力基础设施的更广泛国际扩张共存 , 甚至互补。自主和全球相互依存不一定是相互对立的。

能源盈利证实了结构性故事。

能源正受益于中东冲突的再起以及资金从科技板块持续轮动。在更高能源价格的支撑下 , 主要石油公司又一个季度取得了出色业绩 , 雪佛龙和壳牌的盈利超出预期。埃克森美孚公布了四年来的最高净利润 , 但略低于分析师预期。替代能源解决方案提供商 Bloom Energy 连续第二个季度盈利预估翻倍并上调了全年业绩指引 , 原因是数据中心电力消耗的增长刺激了对快速部署电力解决方案的需求。这些都强化了我们的观点 , 即能源行业不再仅仅是周期性行业 , 而是一个在人工智能持续采用和能源安全焦点推动下 , 将迎来多年上涨趋势的行业。

珠宝和 " 静奢 " 品牌将保持韧性。

欧洲奢侈品行业收入基本符合预期 , 由于成本效率和提价 , 利润率表现出色。历峰集团 ( Richemont ) 的高端珠宝和腕表业务需求强劲 , 增长表现出色。路威酩轩集团 ( LVMH ) 强劲的珠宝和香槟销售 , 加上良好的成本控制 , 抵消了时尚和皮具以及香水和化妆品业务增长放缓的影响。与此同时 , 爱马仕 ( Hermès ) 股价下跌超过 10%, 原因是其最大的皮具部门有机销售额增长 10% 未能达到市场预期 , 市场对法国和中东旅游业疲软的担忧构成拖累。我们对更广泛的奢侈品行业保持谨慎 , 因为中国需求复苏持续滞后 , 欧洲旅游流入也不稳定。然而 , 那些在珠宝和 " 静奢 " 领域有强劲敞口的精选公司应保持韧性 , 尤其是在长期市场回调将估值重置到具有吸引力的水平之后。

联邦公开市场委员会七月会议后市场倾向鸽派。

资料来源 : 彭博、星展银行

超大规模企业上调或维持了人工智能资本支出指引。

资料来源 : 彭博、星展银行

* 微软根据租赁会计分类重新定义了其资本支出