2026 年 , 全球金属市场正站在一个前所未有的十字路口。

中东的硝烟未散 , 特朗普政府抛出的 " 关键矿产 AI 定价 " 计划又给本就躁动的市场添了一把火。锗、钨这些小金属在资本市场上演过山车行情 ; 人工智能与能源转型的浪潮放大铜、铝等基本金属的需求 , 并支撑其价格进入上行周期。

在这个充满不确定性的时代 , 金属价格的演绎逻辑正在发生深刻变化。从黄金到钢铁的经典轮动规律依然有效 , 但地缘政治带来的波动放大效应、供应链的区域化割裂 , 以及新兴技术催生的结构性需求 , 共同构成了矿业企业必须面对的新现实。

地缘冲突与市场碎片化 : 波动成为新常态

当前全球金属市场的剧烈波动 , 根源在于能源转型和地缘政治格局的深刻变化。一些国家绕过国际机制采取的非常规行动 , 正在给整个经济、能源和金属领域带来巨大冲击。这种环境下 , 不确定性本身就成了最大的确定性——市场波动性持续扩大 , 为交易员创造了机会 , 却给实体企业带来了严峻挑战。

金属价格波动呈现出清晰的规律性。在地缘政治或战争风险高企时 , 黄金通常率先上涨 , 白银紧随其后 , 随后是铜和铝 , 接着是小金属 , 最后传导至黑色系钢铁。这一轮动的背后 , 是市场对战争周期的预期博弈。值得注意的是 , 小金属的走势高度依赖供应地位置 , 若产地恰在冲突区域 , 价格波动可能完全失控。

从企业经营角度看 , 价格波动幅度正在呈指数级放大。过去 , 贵金属单日 3%-5% 的波幅已属罕见 ; 但 2026 年以来 , 黄金一度出现单日近 10% 的跌幅 , 白银甚至出现 26% 的极端跌幅 , 钽、钨、锡等算力小金属价格波动更加剧烈。这种剧烈波动带来的是成本失控和订单定价难题 , 而定价风险最终必然转嫁给终端用户 , 成为推动通胀的重要力量。

更深层的变化在于 , 全球大宗商品市场正从 " 全球化 " 走向 " 区域化 " 或 " 碎片化 "。过去 , 大宗商品是全球统一定价 , 伦敦、纽约、上海的价格基本同步。但现在 , 因为关税、地缘政治、供应链中断 , 美国、欧洲、亚洲的价格开始各行其是。全球化正在变成 " 国家化 " 或 " 区域化 " 的经济。

这种转变从单个国家角度看是保护自身利益 , 但从全球经济发展视角审视 , 更多的贸易壁垒也破坏了统一市场的效率。

铝铜双星 : 轻量化与算力革命重塑需求格局

在众多金属品种中 , 铝和铜正站上新一轮需求周期的风口。

中东拥有超过 700 万吨的电解铝产能 , 天然气资源带来显著的电力成本优势——电力占电解铝成本的 30% 以上。但中东严重依赖外部氧化铝供应 , 当前伊朗局势带来双重风险 : 一是产能可能因安全原因停产 , 二是原材料运输通道可能受阻。短期供应短缺预期 , 使铝价涨势超过了铜和其他金属。

从更宏观的视角看 , 铝的需求正在结构性上升。汽车轻量化需要铝 , 在导电性能要求不高的场景中 , 铝可以替代铜 , 或者做成 " 铝包铜 "。

而在供应端 , 中国早已将电解铝产能进行了一定限制 , 因此供给侧得到有效控制 , 叠加需求侧的持续增长 , 让铝行业的利润保持在了相当可观的水平。去年行业利润率超过 30%, 在当前每吨 3000 多美元的价格下 , 利润空间依然充裕。

铜则在新兴的算力时代扮演着 " 新石油 " 的角色。目前 AI 和数据中心占铜的实际消费比重仍然有限 , 但市场炒作的是预期——未来的竞争核心是电力和算力 , 而电力基础设施的投资必然带动铜的需求。马斯克关于 " 未来竞争就是电力和算力 " 的判断 , 正成为资本市场布局铜资源的重要依据。美国等国正大量投资电力领域 , 首要目标是确保供应不被 " 卡脖子 ", 其次才是降低成本。

印尼的资源战略值得关注。这个拥有丰富镍和铝土矿的国家 , 正通过 RKAB ( 采矿配额 ) 制度精准控制供应节奏。印尼也希望向下游延伸 , 用本国的矿产资源发展高附加值产业 , 从镍矿到新能源电池 , 从铝土矿到电解铝。有了镍的经验 , 相信印尼在铝行业也会更好的控制节奏 , 避免过度开采压低价格 , 同时吸引中国企业带着技术落地 , 形成完整产业链。

金融机构的多重角色

作为金融机构 , 也正站在一个历史性的节点上。

研究报告显示 , 未来十年 , 全球采矿业需要超过 3.5 万亿美元的新增投资 , 以满足关键矿产的需求。

具体看来 , 铁矿、铜、黄金是投资的重点方向。其中 , 钢铁虽然被戏称为 " 夕阳产业 ", 但它是刚需 , 是 " 不可或缺 " 的行业 ; 铜被认为是 AI、机器人和能源转型中必不可少的金属 ; 黄金则是永恒的避险资产。基于此 , 银行可以构建面向未来的投资组合 , 以契合全球资源需求的结构性转变。

产业层面 , 如今金融机构的角色正在进化 , 从单纯的资金提供者 , 转变为综合解决方案的提供者 ; 从短期的交易对手 , 转变为穿越周期的战略伙伴。

尤其在全球大宗商品市场正走向碎片化的背景下 , 具备深厚实力的金融机构 , 可以为企业提供宝贵的地缘政治风险评估及监管政策解读 , 引导矿业客户穿越不断变化的政策环境。通过对全球供应链的主动监控 , 为客户提供多元化布局建议及韧性规划指导 , 帮助他们规避与 " 资源民族主义 " 相关的风险。

在风险管理领域 , 金融机构也面临着复杂的局面。对冲机制是双刃剑——生产企业若为锁定利润而做空套保 , 一旦价格继续暴涨 , 将面临巨大的保证金补缴压力。曾有客户因价格持续上涨需要数十亿美元流动性支持 , 小企业若无此融资能力 , 就可能被强制平仓 , 利润全部抹掉。因此 , 在当前普遍看涨的市场环境下 , 许多企业选择不做套期保值。这是在评估涨跌概率和自身风险承受能力后做出的理性选择。

助力矿业穿越周期

星展银行在金属和矿业领域积累了丰富经验 , 提供涵盖上市、发债、项目融资、贸易融资、外汇以及商品期货套保的全周期金融服务。在铝业领域 , 星展银行已为多个重要项目提供专业财务顾问和项目融资服务 , 如魏桥在印尼的氧化铝项目和力勤与哈立达合资的镍冶炼项目。

值得一提的是印尼的第一个中印合资的 HPAL 项目 , 这是印尼镍产业的重要里程碑。项目初期技术不成熟、市场不确定性高 , 许多银行持观望态度。星展银行凭借深厚的金属矿业专业知识和对印尼市场的深入了解 , 决定牵头为项目提供融资支持 , 助力 HPAL 项目成功落地。

从客户选择维度 , 星展银行看重长期业务伙伴关系。在有起有落的市场中 , 不仅是帮客户渡过难关 , 更要助他们走向辉煌。

对此 , 星展银行成立了专门的行业组 , 重点做好三件事 :

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一是贯通行业信息 , 帮客户对接上下游资源 , 寻找合适的合作伙伴。例如中国企业在印尼投资 , 我们可以通过我们专业的行业团队联合当地的分支机构 , 分享我们在当地的网络和信息 , 帮助他们找到合适的合作伙伴。

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二是设计融资方案 , 尽量减少合规和项目风险 , 降低资金成本。项目融资是个复杂的评估过程 , 要看项目投资者、运营者有没有财务实力 , 项目本身的技术含量和装备是否先进 , 环保和 ESG 是否达标 , 上下游供需是否公允。

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三是提供外汇、利率、汇率、大宗商品对冲等产品 , 优化融资期限和结构。在当前美元降息预期变化的背景下 , 满足企业对汇率和利率方面的风险管理的需求。

此外 , 基于星展银行拥有区域化乃至全球化的布局 , 可以通过跨境分支网络协助客户的跨境业务。很多项目是中国投印尼 , 或印尼投澳洲等跨国投资 , 涉及资金、合规、当地法规等问题都能提供支持。更重要的还有全球视野 , 基于丰富经验 , 星展银行了解南美、澳洲的矿产情况 , 也熟悉中国、印度的冶炼制造能力。这种信息优势 , 可以和客户的专业技术形成互补 , 帮助我们建立长期的合作关系。

世界在变 , 但有些东西没有变。无论是矿企还是银行 , 穿越周期的核心能力始终如一 : 成功来自于对行业的深刻理解 , 对风险的清醒认知 , 以及对长期主义的坚守。