8 月 14 日（周五）早盘，腾讯控股股价盘中翻红，上一日业绩公布后股价一度跳空大跌 4.46%。当前市场或已消化资本开支大幅扩张的短期利空。

截至 9:56，恒生互联网 ETF 华夏（513330）低位震荡，持仓股京东集团 -SW 大跌近 9%，阿里巴巴 -W 跌 1.15%，美团跌 2.19%，网易涨 1.00%。

消息面上，8 月 12 日，腾讯打响互联网大厂财报 " 第一枪 "。财报显示，腾讯 Q2 营收增长强劲、AI 业务进展迅速，但市场因 AI 巨额投入、现金流转负产生分歧。腾讯方面澄清称：巨额资本开支主要是今年和明年一次性集中投入，并非市场默认的每年都会维持同等大额投入。此外，几个月前较低成本采购的算力设备，转手对外出售能实现超过 30% 的利润率。

机构看好腾讯主营业务和 AI 战略能够支撑 AI 投入。广发证券指出：" 腾讯 Q2 主业经营杠杆强韧支撑 AI 投入，Hy 模型 +Agent 生态的路径清晰。" 招商证券也认为：" 腾讯 AI 战略愈加清晰，支撑资本支出加速扩张。"

更加清晰的 AI 战略包括两大方面： ( 1）更好的模型：下一代模型迭代方向明确：Hy3 正式版凭借 OpenRouteroken 消耗量，已跻身全球前三；规模更大的混元四代（Hy4）正在训练中，预计 2026 年晚些时候发布，多模态能力同步升级，持续追求业界先进水平； ( 2）更好的产品：WorkBuddy 月访问量达到 2750 万，登顶首位，付费用户毛利率已与腾讯云整体毛利率相当；现金收款大幅增长，年内将转化为收入增长；微信小微将专注微信场景适配与成本效率，成本规模将小于 Workbuddy 投入。

截至 8 月 14 日，腾讯控股为恒生互联网科技业指数第一权重股，占比 15%。恒生互联网科技业指数最新估值（PE-TTM）为 21.18 倍，位于近十年 17.28% 分位数，指数成分股全面覆盖国内 AI 大模型巨头（阿里、腾讯、美团、百度、小米等）。互联网大厂优势在 AI 应用商业化环节，具备高性价比的自研大模型、海量的数据和国民级社交应用入口的生态综合优势，"AI 赚钱 " 潜力尚未被定价。相关 ETF：恒生互联网 ETF 华夏（513330.SH），在 A 股上市，支持 T+0 交易；场外投资者也可以逢低定投华夏恒生互联网 ETF 联接 C（013172.OF）。

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