作者 |  蒋波

编辑 |   韩成功

华夏能源网获悉，明星光环耀眼、资本竞相追捧的卫蓝新能源，于近日正式启动了 Pre-IPO 轮融资，目标规模 20 亿元，投前估值约 200 亿元。

卫蓝新能源成立于 2016 年 8 月，脱胎于中国科学院物理研究所。刚刚获得 2025 年度国家最高科学技术奖的中国工程院院士陈立泉，是这家公司的联合创始人。

2025 年 12 月，卫蓝新能源向北京证监局提交创业板 IPO 辅导备案；今年 6 月底，完成第二期辅导。若进展顺利，卫蓝新能源有望于 2027 年登陆 A 股创业板，向 " 固态电池第一股 " 发起冲击。

然而，前途一片光明的卫蓝新能源，一系列疑问不容回避。公司力推的全固态电池何时实现大规模产业化遥遥无期，资本的耐心还能坚持多久？公司至今尚未公布盈利状况，凭什么支撑起高达 200 亿元的估值？

资本多方押注，卫蓝必须用 IPO 给个交代

卫蓝新能源的股东名单堪称 " 全明星阵容 "，股东数超过 48 家，形成了 " 科研机构 + 产业龙头 + 国有资本 + 投资机构 " 的超豪华股东结构。

科研机构中，中国科学院物理研究所持股 4.05%。联合创始人俞会根、李泓、陈立泉分别持股 10.43%、3.79 和 2.90%，三人均曾在中科院物理研究所任职，拥有深厚的学术背景。

产业资本层面，蔚来资本旗下基金以约 14.96% 持股成为第一大股东，小米长江产业基金持股 0.92%，华为哈勃投资持股 0.92%，吉利控股持股 1.29%。

国有资本层面，中国国有企业混合所有制改革基金持股 1.90%，工银资本、国开金融、北京市绿色能源和低碳产业投资基金均在 D+ 轮及 Pre-IPO 轮入局。

值得一提的是，储能产业链企业也纷纷入局。上游材料端，天齐锂业（SZ：002466）持股约 3.00%，华友钴业（SH：603799）、恩捷股份（SZ：002812）等卫蓝新能源的核心供应商也赫然在列。下游场景端，三峡集团、海博思创（SH：688411）、广东能源集团等龙头企业同样没有缺席。

如此多元且庞大的股东阵营，既是卫蓝新能源的资本护城河，也是催着它必须脚步不停向前狂奔的 " 小皮鞭 "。

自 2017 年完成天使轮融资至今，已近 10 年，早期投资者面临日益迫近的退出压力。若 2027 年卫蓝新能源未能完成 IPO，极有可能触发回购条款，为公司带来巨大的财务压力。

例如，2022 年，卫蓝新能源完成近 15 亿元 D 轮融资，由中国国有企业混合所有制改革基金领投。国家级基金通常设定有明确的存续与退出期限，以领投方 2022 年投资计，其退出窗口大致落在 5 至 7 年，即 2027 年至 2029 年前后。

早期投资者退出需求日益强烈，卫蓝新能源上市或已不再是选答题，而是必答题。如果投资协议中签有对赌（这几乎是投资协议中的标配），卫蓝新能源面临的压力会更大。

另外，华夏能源网注意到，卫蓝新能源冲刺 A 股创业板的同时，另一家固态电池 " 独角兽 " 清陶能源已于今年 4 月向港交所递交 IPO 申请，拟募资 7 亿至 9 亿美元。

今年 2 月，清陶能源完成 IPO 前最后一轮融资后估值约 279 亿元，高于卫蓝新能源目前的投前估值。两者无形中已在较劲，谁能抢到 " 固态电池第一股 "，谁就将在市场竞争中拥有更多优势。

如此来看，能否尽快上市，对卫蓝新能源至关重要，现在已是不得不走并且只能胜不能败的一步棋了。

高达 200 亿估值，大泡沫还是合理溢价？

纵观卫蓝新能源近 10 年的融资历程及估值变化，可以看到资本在不同时段对固态电池的态度。

2017 年，卫蓝新能源以约 8 亿元估值完成天使轮融资。彼时，固态电池尚处实验室验证阶段，商业化前景晦暗不明，敢于入局者多为拥有实力的产业投资者。

例如，储能系统龙头海博思创便是卫蓝新能源的早期投资人之一。海博思创的投资更像是对技术路线的战略卡位，而非对短期回报的追逐。值得一提的是，在北京房山，海博思创与卫蓝新能源，两者的产能基地毗邻而居。

2018 年，卫蓝新能源完成 A 轮融资，估值升至 20 亿元。此时，公司虽获三峡基金、中科院母基金加持，但市场整体对固态电池仍以审慎观望为主。

转折发生于 2021 年。这一年，全球电动汽车渗透率急剧攀升，车主对锂电池安全问题愈加重视，安全性更好的固态电池被推至 " 下一代电池技术 " 的核心叙事之中。也是在这一年，华为哈勃、小米、蔚来等巨头同时入局卫蓝新能源，C 轮 15 亿元融资额将公司估值推高至 80 亿元。

2025 年 12 月广州国际汽车展上，卫蓝新能源与巴斯夫联合发布新一代固态电池包（来源：官网）

次年，卫蓝新能源 D 轮再融资近 15 亿元，估值跃升至 157 亿元。两年间，卫蓝新能源估值翻了近 8 倍，折射出资本对固态电池的热情。

然而，到了 2025 年，卫蓝新能源的 D+ 轮融资虽获北京地方国资与工银资本支持，估值却仅微增至 185 亿元，较此前增速明显放缓。

如今卫蓝新能源的 Pre-IPO 轮融资，投前估值定为 200 亿元，仅比 D+ 轮融资涨了 15 亿元。这还只是公司定的估值目标，最终资本能给多少估值还不好说。相比两年前的资本热捧，市场的冷静已不言自明。

那么，卫蓝新能源 200 亿的估值是合理水平还是泡沫很大？

对标海外，美国固态电池企业 Solid Power 的 P/S 估值曾达 45 倍以上，而传统锂电池企业仅 8 至 10 倍。相对传统锂电池企业，固态电池公司估值高也算是正常现象。

但需要警惕的是，固态电池公司的风险也很高。至今卫蓝新能源都没有公开详细的利润数据，业内可比的企业是清陶能源—— 2023 年至 2025 年三年累计亏损超 31 亿元，毛利率持续为负。固态电池企业何时能迎来盈利拐点，仍是未知数。

概念的火热，让固态电池引来资本热炒，但难以兑现的产业化、商业化现实，正将资本的耐心磨灭殆尽。作为业界公认的固态电池龙头企业，卫蓝新能源亟需突破技术壁垒、实现商业化落地，否则高估值、高科技的神话会沦为随时破灭的肥皂泡。

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