本文来源：开机实验室 作者：冯恋阁

（图源：图虫）

今年二季度，腾讯在 AI 上比之前花得更多了。

2026 年 Q2，腾讯的经营盈利同比增长 12% 至 673 亿元，非国际财务报告准则经营盈利 756 亿元，同比增长 9%。但是，如果剔除 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及小微等 AI 新产品的影响，腾讯二季度的非国际财务报告准则经营盈利为 861 亿元，同比增长 19%。

（图源：公告截图）

换言之，二季度腾讯在新 AI 产品上的投入对利润造成 105 亿元的拖累，而这个数字在一季度是 88 亿元。

（图源：公告截图）

此外，腾讯第二季录得负自由现金流 138 亿元。原因就是经营获得的现金，被资本开支（CapEx）、租赁负债等超额抵销。

腾讯提到，这其中包含大额 AI 相关预付款项，用于提供支持 Hy 模型升级、WorkBuddy 及 CodeBuddy 推理的需求、微信 AI 等的基础设施，以及公司各项产品与服务的 AI 能力建设等。腾讯表示，如果不考虑算力采购的预付款项，自由现金流为 376 亿元。

管理层将与 AI 相关的资本开支，定义为一次性的大额投入。腾讯总裁刘炽平强调，这部分是 " 集中在今明两年的一次性投入 "，模型构建更偏向固定成本，" 并不意味着每年都需要追加更多投资 "。

但 " 一次性投入 " 的说法，市场并不完全买账。高盛在财报后将腾讯 2026 — 2028 年资本开支预测从 1510 亿、1650 亿、1740 亿元，大幅上调至 2100 亿、2450 亿、2470 亿元，有观点认为，这意味着，腾讯的高投入状态可能延续至少三年。

腾讯财报发布次日（8 月 13 日），腾讯 ( 00700.HK ) 报收于 441.0 港元 / 股，下跌 4.46%；8 月 14 日，腾讯报收 440 港元 / 股，跌 0.23%。

不过，投入暴涨其实是 AI 时代的常态，更重要的问题是：钱都花给了谁？

腾讯的 AI 全景图

腾讯给 AI 的钱主要分成了三部分：模型层、应用层、基础设施层。刘炽平在业绩会上给出的资源分配顺序就是 " 先用算力构建自己的模型，然后构建自己的 AI 应用，最后将剩余算力用于租赁。"

腾讯执行副总裁詹姆斯 · 戈登 · 米切尔（James Gordon Mitchell）也给出了相近的资本开支消耗顺序。最重要的是，在未来几个月内用于训练更大、更好的混元模型。重要的次要用途，是为混元模型、DeepSeek 等运行在 WorkBuddy 背后的其他模型提供推理支持。

大模型层，目前腾讯主打的自然是混元大模型。

混元是腾讯对外的 " 正规军 " 模型品牌，覆盖全模态。

目前由前 OpenAI 核心研究员姚顺雨主导负责，2025 年 12 月腾讯重组 AI 研发架构后，他出任首席 AI 科学家兼任 AI Infra 部及大语言模型部负责人。

2026 年 4 月，姚顺雨交出首份答卷—— Hy3 Preview 发布并开源。7 月，腾讯发布 Hy3 正式版。据官网介绍，Hy3 更聚焦业务场景，不偏科，代码、长文及 Agent 能力突出。

7 月 23 日，腾讯宣布将混元大语言模型部门与多模态模型部门合并，组建基础模型部，由腾讯首席 AI 科学家姚顺雨统一负责。此次合并，意味着腾讯混元长期分开运行的大语言、多模态双团队并行研发模式正式结束。

二季报显示，按 OpenRouter 的 Tokens 消耗量计，Hy3 自推出以来持续位列全球前三，目前在 WorkBuddy 中任务解决率从 72% 提升至 90%。

在二季度业绩报告会上，刘炽平披露，Hy4 的研发已经在路上。这会是一个更大的模型，实用性上也会超过 Hy3。" 还有许多产品在和模型协同设计。" 刘炽平表示。他还透露，Hy4 只是阶段性节点，未来将继续推进至 Hy5，逐步逼近 SOTA（行业最优水平）

官网显示，Hy 模型包括多种语言模型、视觉语言模型、视觉生成模型和语音识别模型。

不过，混元系列模型并不是腾讯的全部。

WeLM 系列是另一条线——腾讯微信团队研发的通用大语言模型系列，特点是专注用户隐私、微信场景和推理效率。

腾讯旗下最大的用户入口微信近期开始灰度测试一个名叫 " 小微 " 的 AI 助手背后就是 WeLM 系列模型。

WeLM 目前已公开两个规格，具体而言，WeLM-80B（3B 激活）已应用于微信内 AI 智能体小微，支持用户进行对话与搜索、操作微信原生功能以及调用小程序服务。

另一个是还在研发的 WeLM-617B（23B 激活），这个模型采用混合专家（MOE）架构，在中等激活规模下，能实现更强的通用理解、推理能力，后续将承接微信生态中的复杂 " 微信小微 " 小工具任务，如小程序智能开发与生成等场景。

再先进的模型，也要装进产品才能变成收入。

在应用层，腾讯的规划和大厂们都差不多，一方面希望打造 AI 时代的原生应用，一方面也在用 AI 改变已有的拳头产品。

2025 年，腾讯官方曾经发过一个 AI 应用全景图。

在最上层的应用入口，腾讯将旗下应用拆解为两个部分，分别是 AI 原生应用：腾讯 ima、腾讯元宝、QQ 浏览器；以及 AI+ 腾讯特色生态：微信、企业微信、QQ、QQ 音乐、腾讯会议、腾讯新闻、腾讯文档、腾讯地图等。

（图源：腾讯）

谈起腾讯的 AI 应用，最出名的肯定是元宝。

元宝是腾讯最早的独立 AI 助手，2024 年 5 月上线。最初声量平平，真正的转折点是 2025 年 2 月——元宝接入 DeepSeek-R1 满血版，借助 DeepSeek 的技术能力和腾讯自身的流量灌入，元宝在 3 月初登顶中国区苹果 App Store 免费下载榜。

2026 年春节，腾讯再掷 10 亿元红包试图复制 " 微信红包时刻 "。短期内元宝 DAU（日活跃用户数）突破 5000 万，MAU 达 1.14 亿（月活跃用户数）。

但潮水退得也快。据 QuestMobile 数据，截至 2026 年 3 月，元宝独立 App 月活约 5735 万，在国内 AI 原生应用中排名第四，前三名分别是豆包（3.45 亿）、千问（1.66 亿）和 DeepSeek（1.27 亿）。

（图源：QuestMobile）

3 个月前，腾讯董事会主席兼 CEO 马化腾在 2026 年股东周年大会上这样描述腾讯 AI 状态：" 一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。又开始换一艘船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"

虽然不确定马化腾的船的具体指代，但是腾讯 AI 主推的重点确实出现了改变。

此时，更能赚钱的 WorkBuddy 走向台前。

二季报在应用层被点名的，是两个增长最快的名字—— AI 办公效率服务 WorkBuddy 和 AI 编程工具 CodeBuddy，二者 " 实现了突破性的用户增长，在各自的领域里处于中国领先水平 "。

和去年借着 DeepSeek 的东风，通过火速接入模型炒火元宝类似，今年，OpenClaw 爆火时，腾讯也推出了 " 龙虾矩阵 "，WorkBuddy 就是其中跑出来的那一个。

官方介绍，它是面向办公需求的全场景 AI 办公工作台。简单来说，WorkBuddy 是个 AI 助手，用户用一句自然语言下达任务，它能接收任务、自主拆解、调用工具、交付可验收的结果。

在这个平台上，用户会使用不同模型来完成自己的工作，腾讯要做的就是选择正确的模型、技能来帮助用户高效、经济地解决问题。

WorkBuddy 能成功，或许有多重原因，产品体验、腾讯生态对它都助益良多。

其一是体验上，依赖腾讯独有的社交资产，这个应用能做到，文件做完一键转发微信同事、手机远程操控电脑、打通腾讯文档协同。在产品策略上，在行业普遍更倾向于自研大模型时，WorkBuddy 同时接入 DeepSeek、GLM、Kimi 等主流模型，由平台为用户选择最合适的模型完成任务

半年看下来，WorkBuddy 的成绩相当不错。

一季报时，腾讯就披露，按日活跃账户数计，WorkBuddy 已成为中国最受欢迎的效率 AI 智能体服务。

二季度，据易观《2026 年 Q2 中国办公智能体平台市场洞察报告》，WorkBuddyPC 端 6 月访问量突破 2000 万，位居国内同类产品第一，且超过第二、三名访问量总和。

WorkBuddy 目前采取月度订阅制，个人用户连续包月套餐分为 70 元、140 元、700 元三个档位，不同套餐内积分、自动任务数量、项目数量、协作数量各有不同。

（图源：WorkBuddy 官网截图）

腾讯也下了本推 WorkBuddy，线下时不时能看见它的地推广告。

（图源：开机实验室摄）

刘炽平在电话会上将 WorkBuddy 定位为新平台而非单纯的办公工具，目标是 " 持续寻找高附加值的应用场景，甚至在某些情况下帮用户赚到更多钱 "。他指出，如果能做到这一点，就能解锁非常多的商业模式。

如果说 WorkBuddy 把 AI 送进了办公室，CodeBuddy 则把它送进了开发流程。

CodeBuddy 是腾讯云推出的 AI 辅助编程工具。今年 1 月 Codebuddy 官方发布的数据显示，过去 1 年多以来帮助腾讯 5 万 + 一线开发者提升编码效率，编码时长缩短 40%，AI 代码生成占比超 43%。

除了原生应用，腾讯也在给存量拳头产品装上 Agent。

一个是企业微信。企业微信内测 AI 智能助理 " 大圆 "，帮用户总结聊天、读写文档、汇总项目进展。

另一个则是微信原生的 " 小微 "。

在应用逻辑上，小微的核心变化发生在交互方式上。目前，用户需要进行多次点击，与内容、小程序进行互动，才能完成操作；未来，只需给出一个指令，系统就会自行执行该交易或指令来为用户服务。" 未来，微信的生态系统将会扩大，这将基于我们目前的盈利机制转化为巨大的价值。" 管理层腾讯表示。

头部产品之外，2025 年那张 AI 应用全景图上的其他棋子，也在二季度密集落子。

知识管理场景的 ima 是其中最接近台前的一个。5 月 25 日，ima 全面开放智能体能力 "Copilot" ——此前该功能开放预约时，排队人数超过 10 万。Copilot 能记忆用户偏好、跨文档完成整理与生成，并已打通 WorkBuddy、QClaw、元宝等平台。

信息获取场景，元宝助手入驻 QQ 浏览器，双方联合推出 " 元宝高考通 "Agent，据开机实验室获悉，" 元宝高考通 " 仅高考季就免费回答了近 2 亿个志愿填报相关问题。

存量办公应用也被重做，腾讯会议升级录音笔功能，线上线下会议内容可供 WorkBuddy 一键调用；腾讯文档上线 AI 原生协作编辑器并接入 WorkBuddy。‘’

更多单点尝试散落在各场景：腾讯地图上线 " 出行服务 Agent" 支持一句话叫车，" 图 Agent" 与小微融合做行程规划；企业侧，腾讯云智能体开发平台 ADP 按 IDC 口径以 19.1% 和 9.4% 的份额分列传媒、医疗行业第一。

这些产品单独看体量有限。以易观前述榜单来看，排在 WorkBuddy 之后的 QClaw 月访问量 354 万（第五）、Marvis 仅 155 万（第七），与头部 WorkBuddy 的 2097 万差着一个量级。

但它们目前的价值不在自身数据，而在生态联动：元宝的能力复用给 QQ 浏览器，ima 的知识库喂给 WorkBuddy，会议的录音笔成为 WorkBuddy 的调用对象。单点产品彼此打通，最终都在为头部产品输送场景和数据。

而基础设施层，腾讯同样也下了本。

腾讯 CEO 马化腾在业绩报告会提到，公司已大幅增加算力采购，" 将助力公司把应用及模型的使用转化为收入 "。

为支撑智能体规模化落地，腾讯云升级了底层基础设施，用以提升效率、降低推理成本。

比如，面向 AI Agent 的分层记忆引擎 TencentDB Agent Memory，通过短期记忆压缩与长期记忆沉淀，帮助 Agent 管理跨会话的上下文信息。据腾讯透露，其通过技术优化使 Token 消耗降低 61%，开源 80 天 Github 获星近 2 万，多次登顶 GitHub Trending 日榜。其余相关产品，如 Agent Runtime、DataBuddy、EdgeOne Makers 等各自补齐不同环节的工程能力。

未来，怎么赚钱？

投入暴涨之后，市场最关心的问题只有一个：这些钱什么时候、靠什么产品能赚回来？

综合市场观点来看，外界对腾讯突然开始加量又加价的 AI 投入有几重顾虑。

AI 大额投入已经成为报表上的现实成本。但是，AI 收入什么时候进表、规模多大，目前还看不到可审计的数字。还有一个核心问题是，腾讯如果押错了怎么办？

在业绩报告会上，腾讯都对此做出了回应。

钱从哪回来？腾讯的答案，是 Tokens。

应用层的爆发，直接转化成了 Tokens 账单。

腾讯的大模型服务平台 TokenHub 面向开发者和企业，按 API 调用量计费，是 Token 的批发通道。在二季报发布时，腾讯披露，截至 8 月，大模型服务平台 TokenHub 日调用量突破 25 万亿，两个月增长 5 倍。

WorkBuddy 这样的 AI 应用则把 Token 包装成 " 积分 " 零售，用户买订阅套餐获得积分，每完成一次任务消耗若干积分，积分背后就是模型推理的 Token 消耗。

虽然存在一批免费用户，导致 WorkBuddy 整体毛利率会偏低。但詹姆斯 · 戈登 · 米切尔透露，WorkBuddy 付费用户的毛利率水平已经可以和腾讯云整体的毛利率媲美。

不过，这些收入或许要经过一段时间才能来到腾讯账上。

詹姆斯 · 戈登 · 米切尔解释道，用户在 WorkBuddy 上的支出大部分是订阅费用。因此，类似于游戏和我们的其他一些业务，从用户支付现金到这些现金转化为报告收入之间，存在着一段较长的时间滞后。" 目前看到现金收入在大幅增长，随着今年时间的推移，这将转化为腾讯云报告收入的增长。"

还有一部分，来自即将增加的产能。腾讯还提到，到今年年底和明年，公司将拥有充足的 GPU 和 ASIC 产能，在腾讯云出租裸金属 GPU 或提供模型即服务（MaaS）方面加大力度。

这个时间表里最大的不确定项，是每一格的体量都没有具体数字。

腾讯没有披露 WorkBuddy 的付费用户数和收入规模，也没有分项的 AI 云收入数据。港股 100 研究中心顾问余丰慧在接受媒体时提到，腾讯如果不披露明确的分项回报数据，其转负自由现金流 " 不会被视作战略投入，而会被持续定价为利润损耗 "。

但开机实验室发现，腾讯除了预期，还加了两道 " 保险 "。

第一重保险是框架内动态下注。

" 现阶段情况非常动态。在看到真正爆发的机会之前，我们的投资会比较谨慎；一旦看到机会，我们就会加大投入。这基本上就是我们的看法。" 刘炽平表示。

WorkBuddy 就是最新的例子。

詹姆斯 · 戈登 · 米切尔在业绩报告会直言，在发现 WorkBuddy 爆发式增长后，腾讯果断 " 调仓 "，优先投入了 WorkBuddy，同时降低了该新 AI 产品组合中其他一些产品的优先级。

而约束也同样存在，小微的投入目前就有所框定。刘炽平透露，小微的投资规模，会小于过去一年在元宝上投入的体量。" 成本完全可控的；随着用户体验不断完善，回报会开始显现，并且很快就能超过这笔投资。" 他表示。

第二重保险则是算力资产本身的价值。

腾讯的最终愿景则是塑造极具规模、高盈利且能产生现金流的腾讯专属的 AI 原生业务。目前腾讯将很大一部分新算力投入到了两个方向：一是持续提高模型水平；二是部署、推广腾讯的 AI 应用，以期其在中国市场占据领先地位。

目前，算力租赁价格持续上行。管理层提到，腾讯此前锁定的预付款和计算订单，目前可以以超过 30% 的利润将其出售。换言之，即便自建应用这条路走不通，这批算力也不至于变成沉没资产。

但这两道保险各自都有前提。

算力 " 保值 " 依赖的是当前算力供需紧张的窗口。一旦 AI 需求有变，其潜在的转售利润的出口同样会关闭，届时 GPU 更可能以折旧的形式持续侵蚀利润表

管理层直言，如果 AI 资本开支能获得更高回报，公司可能把更多现金投向算力，并相应减少股票回购。

最令市场担忧的或许还是动态调仓的时间差。AI 领域发展瞬息万变，一年前接入 DeepSeek、半年前掀起红包大战的还是元宝，但在当下，WorkBuddy 已经 " 替代 " 它走到聚光灯下。

（图源：开机实验室制图）

此时，我们隐约看到腾讯用一张产品矩阵铺开了局——混元做模型底座，WorkBuddy、CodeBuddy、小微们散开去抢占用户市场，背后，腾讯向基础设施加大投入，试图给不同出口的 Tokens 卖个好价。

不过，在日新月异的 AI 市场，能够确定的只有一件事：开弓没有回头箭。最终能赚回来多少，不只取决于腾讯押对了哪颗棋子，更取决于 AI 这盘棋本身往哪走。腾讯能做的，是在动态中持续调整站位，等待爆发的那一刻。