来源：新浪证券

2026 年 8 月 17 日，灵犀互娱 CEO 周炳枢的一封内部信，为持续数月的竞购拉锯画上了句号。信中确认，阿里巴巴集团与中信旗下信宸资本已正式达成交易协议，阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱全部股份，信宸资本成为新任控股股东。

据多家媒体报道，这笔交易估值超过 15 亿美元，折合人民币超 101 亿元，系 2026 年国内游戏市场规模最大的股权并购案。从 6 月传出出售消息时的 70 亿至 90 亿元估值预期，到最终成交价突破百亿元，信宸资本以约 10 亿元的溢价完成了对多家游戏厂商的 " 截胡 "。

游戏厂商出局 PE 高价超车

灵犀互娱的出售计划最早于 2026 年 6 月对外披露。彼时，阿里巴巴初步目标估值为 10 亿至 13 亿美元（约 70 亿至 90 亿元人民币），国内头部游戏公司集体入局洽谈。三七互娱、巨人网络、中国儒意等多家上市游戏企业全程参与竞购。

竞购格局在 7 月至 8 月间经历多次反转。7 月中下旬，市场一度看好中国儒意和三七互娱成为赢面最大的买家。8 月初，又有消息称信宸资本携手巨人网络进入最终决赛圈。最终，信宸资本凭借更高的报价击败所有竞争对手，以超 15 亿美元的估值拿下交易。

这一结果出乎不少市场观察者的预料。作为亚洲知名的私募股权机构，信宸资本自 2002 年以来已完成超 100 笔投资，资金管理总额达 105 亿美元，投资案例包括麦当劳中国、万达商业管理、杰士邦等。但在游戏领域，信宸资本并非新手——其十余年前曾布局游戏行业后亏损离场，此次高价 " 重返 " 游戏赛道，被业内视为对成熟盈利资产的战略押注。

灵犀互娱从阿里 " 现金牛 " 到战略 " 弃子 "

灵犀互娱的历史可追溯至 2014 年阿里收购的 UC 九游。2017 年，阿里以约 10 亿元全资收购广州简悦科技，正式切入游戏自研赛道。2020 年，阿里互娱正式升级为灵犀互娱品牌，一度被划入与阿里大文娱平行的独立事业群，市场上甚至传出独立上市的消息。

灵犀的高光时刻出现在 2019 年。《三国志 · 战略版》上线后迅速成为现象级 SLG 游戏，上线至今全球累计流水突破百亿人民币。Sensor Tower 数据显示，2020 至 2022 年，灵犀全球收入峰值接近 60 亿元。此外，公司还拥有《三国志幻想大陆》《如鸢》《风之大陆》《森之国度》等多款产品，旗下拥有全球用户突破 1 亿的旗舰产品。

然而，高光之后是漫长的下滑。在阿里 2026 财报中，灵犀连同盒马、菜鸟等被归入 " 所有其他业务 " 板块，相关收入合计 25.44 亿元，同比下滑 24.82%。与此同时，灵犀在阿里体系内的地位也经历了从 " 独立事业群 " 到 " 划归大文娱 " 的降级。2025 年 8 月，灵犀互娱的汇报负责人从阿里大文娱 CEO 樊路远变更为集团 CFO 徐宏，这一汇报线的变动被外界普遍视为出售的前兆。核心创始人的陆续离职，进一步加速了出售进程。

阿里在内部信中明确表示，出售是基于 " 自身战略聚焦的整体布局 "，将灵犀 " 郑重交付 " 予信宸资本。从 2014 年收购 UC 九游切入游戏赛道，到 2026 年以超 15 亿美元出售灵犀互娱，阿里在游戏领域的 12 年布局正式画上句号。

信宸资本接盘 " 现金牛 " 的机遇与挑战

对信宸资本而言，这笔超百亿元的交易既是一次高调的战略回归，也是一场艰巨的整合考验。

从资产质量看，灵犀互娱并非亏损资产。《三国志 · 战略版》2025 年国内年流水仍维持在 21 亿至 22 亿元量级。2026 年 7 月，灵犀互娱仍位居中国手游发行商全球收入榜第 11 位。游戏产业分析师张书乐评论称，尽管灵犀互娱是阿里 " 弃子 "，但对于资本机构而言，仍是一个 " 手握多个还算稳定的吸金游戏、可以继续深挖的赚钱‘香饽饽’ "。

然而，挑战同样突出。灵犀互娱超七成收入依赖《三国志 · 战略版》单一产品，产品结构高度集中。据行业分析，灵犀互娱现有千余人研发团队，持有多个工作室及两大游戏服务平台，还储备了 3A 开放世界项目。但孵化新品类爆款仍是核心挑战。脱离阿里体系后，灵犀虽卸下了 " 非核心业务 " 的包袱，但也失去了阿里生态的流量与资源支持。信宸资本能否在保持《三国志 · 战略版》稳定运营的同时，推动灵犀孵化出新的增长曲线，将决定这笔百亿投资的最终回报。

从交易结构看，灵犀管理层团队保持稳定，信宸资本高度认可现有管理团队，支持其在管理层带领下稳定运营。周炳枢在内部信中表示，信宸资本 " 拥有丰富的产业资源和专业的赋能经验，未来将为公司发展注入全新动能 "。但 PE 控股游戏公司的案例在行业内并不多见，信宸资本能否真正理解游戏行业的研发周期和内容逻辑，仍有待时间检验。

结语

从 6 月传出出售意向时的 70 亿至 90 亿元，到 8 月落定时的超 101 亿元，灵犀互娱的最终成交价比市场预期高出逾 10 亿元。这 10 亿元的溢价，是信宸资本为 " 截胡 " 多家游戏厂商所付出的代价，也是其对灵犀互娱稳定现金流和成熟 IP 的估值重估。

对阿里而言，这是一场持续 12 年的游戏布局的终局——从 2014 年收购 UC 九游切入赛道，到 2026 年以超 15 亿美元全身而退。对信宸资本而言，这是一场超百亿元的豪赌——赌的是《三国志 · 战略版》的现金流还能持续多久，赌的是灵犀的研发团队能否在脱离阿里后孵化出下一个爆款。

而对中国游戏行业而言，这或许是一个更具标志性意义的信号：当互联网巨头纷纷从游戏赛道抽身、将资源集中于 AI 时，PE 资本正在以更高的价格接盘成熟游戏资产。这场关于 " 游戏公司该由谁来做大股东 " 的答案，正在被重新书写。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）