金吾财讯 | 国海证券发布研报指，京东集团 -SW（09618）2026Q2 实现营收 3,464 亿元（人民币，下同），同比下降 3%，环比增长 10%，略超彭博一致预期；Non-GAAP 归母净利润 89 亿元，同比增长 21%，显著超彭博一致预期，主要由于京东零售盈利能力亮眼及新业务板块同比大幅减亏。

京东零售方面，2026Q2 营收同比下降 5% 至 2,954 亿元，经营利润 135 亿元，同比下降 3%，经营利润率同比提升 0.1 个百分点至 4.6%，创大促季历史新高。分品类看，1P 带电收入同比下降 12% 至 1,579 亿元，受 2025Q2 国补高基数及原材料成本上涨影响；1P 日百收入同比增长 6% 至 1,092 亿元，其中商超品类实现接近双位数增长；平台及广告服务收入同比增长 8% 至 309 亿元。用户侧，季度活跃用户数及 PLUS 会员数均同比实现双位数增长。公司预计 2026 年下半年京东零售收入增速将逐步回升，长期利润率目标维持高个位数。

京东物流 2026Q2 营收 641 亿元，同比增长 24%，其中外部客户收入同比增长 30.8% 至 442 亿元，外部业务扩张节奏进一步提速；经营利润率同比下降 0.3 个百分点至 3.5%。

新业务方面，2026Q2 收入 73 亿元，同比下降 48%，经营亏损 99 亿元，同比收窄 33%；其中外卖业务亏损同比收窄超 50%，得益于运营效率提升和收入多元化。海外业务 JoyBuy 投入环比小幅上涨，但亏损率环比改善。

国海证券调整 2026-2028 年公司营业收入预测分别为 13,594/14,639/15,645 亿元，预计归母净利润分别为 254/408/490 亿元。根据 SOTP 估值法，给予 2026 年目标市值 3,765 亿元人民币，对应目标价 155 港元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球贸易摩擦持续升级风险；宏观经济增长不及预期；零售行业竞争加剧；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；以旧换新效果不及预期；带电品类持续受到内存涨价影响增长不及预期；京东外卖等新业务发展不及预期等。