特斯拉两大核心叙事—— Robotaxi 规模化部署与 Optimus 人形机器人商业化——正从概念走向可量化的执行路径。摩根大通近期对特斯拉弗里蒙特工厂完成实地调研，并与公司投资者关系团队举行会面，整体来看，分析师对上述两条业务线的推进节奏给予积极评价，认为均与此前管理层披露的时间表基本吻合。

据摩根大通报告，Robotaxi 车队规模扩张的关键触发点已明确锁定在 FSD v15 的年内推出。管理层表示，Cybercab 小规模测试车队的技术验证工作持续推进，约 40% 的 v15 核心技术模块已在 Robotaxi 车队中接受测试，初步反馈积极；与此同时，公司有意控制 Model Y 向 Robotaxi 车队的转化数量，显示出对 Cybercab 近期可规模化交付的信心。Optimus 方面，Gen 3 设计已完成定稿，供应链已基本锁定，生产线正在弗里蒙特工厂安装中，量产启动（SoP）后初步部署目标为 2026 年下半年进入 "Optimus Academy" 训练阶段，最早 2027 年下半年实现对外商业销售。

摩根大通维持对特斯拉的中性（Neutral）评级，目标价 445 美元，报告发布时股价报 339.30 美元。分析师判断是，Robotaxi 车队扩张将在 2026 年底至 2027 年初迎来明显加速，Optimus 商业化路径清晰，而 FSD 渗透率提升与新车型阵容共同支撑近期需求回暖。

Robotaxi 规模扩张：FSD v15 是关键开关

摩根大通报告指出，Robotaxi 车队的下一个重要部署拐点，与 FSD v15 的推出直接挂钩。管理层将 v15 定性为性能上的阶跃式升级，可比肩此前 v13 至 v14 的跨越——后者涉及参数量大幅增加、上下文窗口扩展及约 20% 的延迟降低。v15 共涵盖七项核心技术，目前约 40% 已在 Robotaxi 车队中测试，反馈良好。

特斯拉表示，现有 AI/HW4 硬件栈已具备运行 v15 及支持无监督 FSD 的能力，而即将推出的 AI4.5 计算系统则面向未来需求设计，算力较前代提升约 10%（FLOPS），内存容量提升约 2 倍，以应对 Robotaxi 模型扩展和上下文窗口增大带来的算力需求增长。

在车型策略上，特斯拉明确表示有意限制 Model Y 向 Robotaxi 车队的追加，核心逻辑是管理层对 Cybercab 的近期规模化能力已有足够信心。Cybercab 采用无框制造（unboxed manufacturing）工艺，通过独立并行建造大型子组件、最终合并的方式提升装配效率，技术验证与产能建设目前同步推进。

在单位经济模型方面，特斯拉披露，Model Y 和 Model 3 在个人用车利用率下，全生命周期成本（TCO）约为每英里 0.60 至 0.70 美元；在 Robotaxi 典型利用率（高出个人用车 4 至 5 倍）下，可降至每英里 0.50 至 0.60 美元，显著低于现有网约车平台约每英里 2.5 至 3.0 美元的收费水平。管理层同时强调，Robotaxi 的长期目标市场远超传统网约车（后者仅占整体出行市场的低个位数百分比），其目标是通过专属 Robotaxi 平台将 TCO 压至约每英里 0.30 美元。Cybercab 仅为初始形态，后续将有更多车型跟进。

Optimus：生产线安装中，商业化路径分三阶段

弗里蒙特工厂此次调研期间，Optimus 生产线区域以帆布遮挡，摩根大通分析师未能直接观察，但特斯拉管理层确认，相关生产线正在 Model S/X 停产线（已于 2026 年 5 月退役）的原址上安装，整体进度基本符合约 4 个月转换周期的目标。

特斯拉披露的 Optimus 商业化路径分为三个阶段：第一阶段为 2026 年下半年，Optimus 机器人将部署至 "Optimus Academy"，通过与真实环境的交互加速数据积累；第二阶段为此后在特斯拉内部工厂推广，兼顾进一步数据采集并规避第三方数据合规复杂性；第三阶段为最早 2027 年下半年启动对外商业销售。

在内部应用的优先排序上，管理层指出冲压和白车身工序最可能率先受益于人形机器人，原因在于该类工序具有高度重复性和危险性；而总装线因仍高度依赖人工灵巧度，预计是较长期的应用场景。

特斯拉同时披露，Gen 3 设计已完成定稿，供应链已基本锁定，但外观美学细节仍在优化中，将在 SoP 临近时再行发布。Gen 3 的正式亮相时间将有意推迟至接近量产节点，以保护竞争优势；Gen 4 的能力边界与成本目标，将在积累 Gen 3 实地运行经验后再行确定。弗里蒙特工厂的长期产能目标约为 100 万台，得克萨斯超级工厂的远期目标约为 1000 万台。在算力保障方面，特斯拉表示 2026 年上半年计算容量已实现同比约 2 倍增长。

FSD：从配置选项到购车核心驱动力

摩根大通报告显示，FSD 正日益成为消费者购车决策的核心考量因素。管理层注意到越来越多的消费者专程到店了解 FSD 功能，这一趋势在澳大利亚、韩国及欧洲早期市场均有体现，FSD 上线后上述市场需求出现明显跃升。

在定价策略上，特斯拉已于 2026 年 2 月在美国和加拿大终止一次性买断方式，并将于同年 8 月在全球其他地区完成过渡，全面转向订阅制。管理层表示，当前约 99 美元 / 月的定价优先目标是扩大订阅用户基数、提升使用频率，而非短期提价——这一判断的背景是，历史上约 50% 的特斯拉车主从未尝试 FSD，且部分曾使用旧版本的用户尚未激活新订阅。管理层认为 FSD 具有强粘性，一旦体验后续订率较高，这也是向所有新车主提供一个月免费试用的逻辑基础。

在欧洲监管推进方面，特斯拉采取双轨策略：一方面直接与欧盟层面沟通（原定审批时间已多次推迟，目前预期为 10 月），另一方面同步与荷兰等个别成员国合作，相关监管框架一旦确立可被其他成员国借鉴采用。特斯拉披露，欧洲 FSD 行驶数据显示，约 6500 万公里的行驶记录中碰撞事件减少约 5 倍，管理层认为这一安全指标有助于推动监管提速。一旦获批，激活周期预计以周计，而非月或季度。

需求回暖与毛利率压力并存

特斯拉将 2026 年二季度单车销量同比增长 25%、环比增长 34%（为 2019 年以来最大单季环比增幅）归因于两大因素：FSD 功能持续进化及新车型阵容优化——包括新基础版车型、Model Y L 及更新后的性能版车型，覆盖更广的使用场景和价格区间。

毛利率方面，特斯拉表示已针对部分 Model Y 及全球范围内更广泛的 Model 3 车型进行定向价格调整，并修订了利率补贴方案，以应对大宗商品成本压力。一季度和二季度汽车毛利率还因 FSD 货币化方式从买断转向订阅而受到一定拖累。阴极和阳极材料的自产产能于 2026 年 1 月开始投产，预计将逐步带来成本改善，但由于影响因素较多，具体贡献难以单独量化——通常需要约 18 个月时间工厂才能达到合理规模和利用率。

摩根大通预计特斯拉 2026 年交付量约为 180 万辆，而公司当前总产能目标上限约为 300 万辆，产能利用率的提升空间为管理层扩大营收提供了重要支撑。