作为长坡厚雪赛道，创新药承载国内医药产业从仿制迈向原创、出海商业化提速、前沿技术迭代的发展机遇，但研发失败风险、政策调价影响、细分赛道分化、专业壁垒极高等因素也极大提高了行业的认知门槛。为此，中欧基金正式推出《「药」点解析》专栏，旨在帮助投资者看懂产业规律、厘清研发逻辑、甄别企业真实价值。

专栏首期聚焦行业热度较高的 BD（商务拓展）模式，由中欧基金长期研究创新药的基金经理助理王琪，解读创新药 BD 的商业逻辑，剖析大额授权交易背后的机遇与风险。

BD 是药企之间创新药资产流转的重要商业行为，也是创新药企关键盈利模式之一，其中 license-out 对外授权，是国内药企出海的主流形式，国内企业输出研发资产，借助海外合作方的临床与商业化能力打开全球市场。

完整的 BD 交易并非简单一口价买卖，主要由四大模块构成：签约即兑付的首付款，能够直接改善企业现金流；随临床、上市、销售节点触发的里程碑付款；产品上市后按销售额计提的销售分成；以及决定长期价值高低的权益范围，包括授权地域、适应症、平台权限等。一般在报道中看到的 " 总金额高达几十亿美元 "，大多为首付款叠加未来潜在里程碑付款，并非当期实际到账资金，权益范围更是评估交易含金量的核心标尺。

谈及 BD 对创新药公司的重要性，中欧基金王琪表示，跨国药企真金白银的合作，是对国内创新资产的外部商业验证；首付款收入能够缓解生物科技企业现金流压力，拉长企业现金跑道；同时借助合作方渠道，帮助本土创新药切入全球市场。

近几年，国内 BD 交易活跃度明显提升，源于三方面现实基础：国内创新研发实力提升，ADC、双抗等领域产出具备全球竞争力的项目；海外大型药企专利到期压力加大，需要外部管线补充；经过估值回调，国内创新资产具备较高的性价比。

中欧基金王琪同时提示市场需要理性看待 BD 热潮。创新药研发具备高失败率特征，多数 BD 管线尚处在早期阶段，临床失败、协议履约变化的风险客观存在。海外药企复盘数据显示，过往 BD 项目最终实现商业化的占比仅约 10%。此外，BD 签约也不等于价值兑现，除管线本身质量之外，企业的公司治理、联盟管理能力，同样决定交易收益能否完整落地。投资者应回归产品临床价值与企业基本面，理性看待 BD 带来的股价短期催化，树立长期行业研判视角。