68.57 亿，兆易创新上半年交出的净利润——比过去四年加起来还多。

上半年总营收翻了近两倍，归母净利润涨了十倍不止，这种业绩谁看了不眼红？

资本市场的表现却非常理性，8 月 19 日半年报发布之次日，兆易创新 A 股收盘为 403.71 元且下跌了 7.56%，其港股亦随之下跌约 4%。

半导体行业的周期属性大家都清楚，风口来了有多狂，退潮时就有多狼狈。那么等到这轮周期过去，兆易创新还剩多少真本事？

天时地利：68.57 亿是怎么来的？

业绩暴增的原因就四个字：量价齐升。

利基型存储供需失衡，业绩的核心推手。兆易创新上半年营业收入为 157.32 亿元且同比增长 187%，归母净利润为 68.57 亿元且同比增长超过 10 倍，在背后有一条清晰的逻辑。

兆易创新上半年财务摘要 - 来源：官方财报

自去年第四季度起，由于人工智能产业极为火爆，动态随机存取存储器（DRAM）与闪速存储器（NAND Flash）的价格持续攀升，于是三星、SK 海力士等大型企业赶忙将生产能力向高带宽内存（HBM）这类新兴产品转移。

由于供给端的持续收缩，致使成熟的利基型存储产品出现了供需缺口，并最终形成了价格的大幅上涨。

集邦咨询数据表明，旧规格的 DDR4 8Gb 内存颗粒，合约价格从去年年初的 1.45 美元向上蹿升，到今年二月平均价格涨至约 13 美元，一年里近乎八倍的涨幅就这样出现了。

大厂主动退出之后，兆易创新便精准地捕捉到这一波红利。

现金流大幅改善，主业造血能力提升。上半年兆易创新的经营活动现金流净额达 60.48 亿元，同比增长 531.47%，现金流状况明显好转。

在重资产且高投入的半导体行业当中，比账面利润更为实际的是现金流的改善，其能够支撑后续的研发以及产能投入，还能增厚对抗周期下行的准备金，但是目前有部分利润并未全部转化为现金，后续的回款节奏需要加以观察。

兆易创新上半年经营现金流情况 - 来源：官方财报

公允价值变动占三成，净利润含金量有限。上半年归母净利润为 68.57 亿元，其中包含了 22.28 亿元的长鑫科技股权公允价值变动收益，该收益占比接近三成。

这部分收益的本质是账面浮盈，完全跟随二级市场股价波动，虽然这体现了兆易创新资本运作的成功，可也给业绩稳定制造了隐患。

公允价值变动收益存在波动，暴露出兆易创新这类 " 周期股 " 最为核心的矛盾，即周期风口所赚取的资金，在周期退潮的时候需要接受检验。

周期魔咒：涨得有多猛，回调就有多疼

存储行业之中，不存在那种 " 只涨不跌 " 的情况。

强周期的均值回归，逃不开的客观规律。像存储芯片这类典型的强周期行业，其波动逻辑与钢铁、煤炭、地产等行业高度相同，即供需不平衡致使价格猛涨，产能跟上后价格跳水，如此反复是行业常见的情形。

回顾历史，2018 年处于下行态势时，NAND Flash 的价格下跌了 60% 至 70%。今年 6 月，兆易创新发布风险提示公告，表明当下利基型存储产品价格处于历史高位，再大幅上涨的可能性不大。

集邦咨询报告称，今年三季度 DRAM、NAND 合约价环比上涨的幅度，由二季度的 50%-60% 大幅缩减至 10%-18%，供需走向再平衡的趋势已经出现，倘若价格回落，兆易创新将会面临新的考验。

高价抑制下游需求，未来存在业绩风险。利基型存储的下游需求原本就较为平稳，中信建投半导体研报指出其下游消费电子、工业控制等领域的年均需求增速呈温和增长态势，大几率不会出现爆发式行情。

目前这类产品价格上涨速度较快，下游客户被动减少采购，同时主动寻找替代产品以消化库存。由于整体需求相对有限，价格下跌时这种状况不会立即反弹，兆易创新未来业绩可能存在波动，管理层在半年报中也有类似的预警。

来源：官方财报

库存风险在累积，下行期的历史包袱。二季度末时，兆易创新的存货金额达到 41.84 亿元，且环比增长 23%。主动补库是上行期的平常操作，但倘若周期反转，高价囤积的库存便需计提跌价准备，此时利润表就会不太好看了。

这不是兆易创新一家的困扰，所有强周期行业都需面对类似的问题，行情良好时可赚取超额收益，也有可能在行情不佳时遭受严重亏损。

朱一明：兆易的灵魂，长鑫的统帅

周期下行是所有存储厂商都需面对的系统性风险，兆易创新则更具底气，这是因为董事长朱一明具备双重身份

双董事长绑定产研，供货稳定性远超同行。兆易创新的创始人朱一明，同时也是长鑫科技的董事长。" 双董事长 " 的身份，将产研两端结合在一起，其供货稳定性较同行强很多，此乃兆易创新应对行业波动的独特优势。

兆易创新此前有公告表示，2026 全年预计与长鑫科技关联交易采购额为 57.11 亿元，是 2025 年实际交易额 11.82 亿元的近 5 倍，并且在上半年双方的关联交易实际发生额已达 19.86 亿元。

国内 DRAM 的龙头长鑫科技，其产能可以优先提供给兆易创新。这样一来即便在全行业处于缺货的状况的时候，兆易也能够确保稳定供货，并且还有机会获取更多的市场份额。

关联交易规模猛增，集中风险不容忽视。伴随着 DRAM 业务的快速扩张，兆易创新对长鑫科技的供应商依赖程度持续升高。

供应链结构高度集中，这会带来单一供应商所的安全风险，并且还使得市场常常讨论其关联交易定价的公允性与合规性。面对这些质疑，朱一明需要将 " 双重身份 " 的合理性解释清楚。

兆易创新上半年关联交易情况 - 来源：官方财报

资本运作浮盈丰厚，业绩绑定资本市场。由于朱一明具有 " 双重身份 "，兆易创新便吃上了长鑫科技的上市红利。

到六月底时，兆易创新持有长鑫科技约 10.86 亿股（约占 1.80% 的股份），期末公允价值达 100.62 亿元，累计浮盈约 77.62 亿元，若按 8 月 19 日的收盘价计算，该部分股权的市场价值约为 624 亿元。

" 投资驱动 " 致使利润得以增长，但也使得公司业绩与资本市场深度关联，未来长鑫科技的股价波动，也许会使兆易创新的财务数据受到影响。

AI 时代：周期的尽头，新的起跑线

朱一明存在应对当下周期的双重布局，也正在为公司长期发展搭建桥梁。

AI 服务器爆发，NOR 芯片大热。台湾《电子时报》6 月有报道，英伟达新一代 Vera Rubin 平台的单个机柜配置的 NOR Flash 超过 600 颗，而以往单个服务器机架仅需 3 到 5 颗，配件用量增长了好几百倍。

招商证券也进行过测算，AI 服务器对于 NOR Flash 的需求呈现结构性升级的态势，2026 年全球 NOR Flash 市场规模预计可达 44.86 亿美元，并且同比增长约 23.6%。由于全球 AI 数据中心的建设进程加快，兆易创新正在成为 AI 基建的核心供应商。

AI 跨行业落地，催生定制化需求。除了云端的算力之外，像人工智能手机、人工智能电脑、智能汽车这类科技产品，也需要具备更为可靠且容量更高的存储，来支撑 AI 大模型的本地化运行。

招商证券在研报中提及，定制化存储在 AI 手机、AI PC、汽车、机器人等领域被当作热门概念，部分产品在下半年或许会实现量产。对于兆易创新来讲，这是一个全新的市场机遇。

车规级芯片上量，筑牢增长的基本盘。兆易创新在半年报中提及，其车规级 NOR Flash 累计装车量超过 4.5 亿颗，车规级 MCU 产品出货超过 1000 万颗形成规模，且覆盖智能座舱、自动驾驶等核心场景。

在新能源汽车朝着智能化发展的浪潮之中，这块相关业务便是兆易创新长期的稳定增长点。

国产替代加速，份额提升的潜力充足。考虑到 AI 算力自主可控战略的背景，国内 AI 服务器厂商对国产存储芯片的需求越发迫切。当前兆易创新的 NOR Flash 全球市占率约为 19.4%，其位列全球第二、中国内地第一。

管理层在半年报中表示，公司正在积极推进高容量且高性能的 NOR Flash 产品的研发以及客户导入，有望在 AI 算力国产化的进程中持续扩大市场份额。

兆易创新目前的四条增长线，都处于不同发展阶段，但长期向上的主线较为明显——公司正从一家周期性的存储芯片公司，转变为一家 AI 基础设施的核心供应商。

结语

周期的钟摆，不会始终处于最高点。从长期来看，存储行业的利润回撤是一个大概率事件。

判断兆易创新的价值标准——不是看它行业高点能赚多少钱，而是看在周期低谷时，它还能不能稳定赚钱。

至于兆易创新能否跳出周期魔咒，答案不在当下的财报里，关键在于 AI 时代的长期叙事、车规级产品的业务增长、以及国产替代历史性机遇。

毕竟在潮水退去之后，谁在裸泳、谁有真实力？市场自会给出答案。