全球债券收益率持续攀升，但股市投资者似乎选择视而不见。华尔街策略师普遍认为，收益率尚未高到足以终结股市牛市的程度——但他们也承认，这一判断存在明确的临界点。

美国银行最新全球基金经理调查显示，受访机构投资者将 56% 的投资组合配置于股票，为 2021 年 11 月以来最高水平。

与此同时，同一调查显示，" 债券收益率无序上行 " 被视为股市面临的第二大威胁，仅次于对 AI 泡沫的担忧；另有 25% 的受访者将新一轮通胀反弹列为最大风险。

周三，美国财政部意外宣布将加大长期国债回购规模，为市场带来短暂喘息—— 10 年期美债收益率当日下行 6 个基点至 4.65%，30 年期收益率则下行 9 个基点至 5.19%。但收益率周四已重新回升。

股票仓位创三年新高，风险意识与风险偏好并存

尽管 " 债券收益率无序上行 " 高居风险榜单前列，机构投资者的实际操作却与这一担忧背道而驰。美国银行调查显示，基金经理当前股票配置比例达到 56%，为近三年来峰值。

Roth Capital Partners 首席技术策略师 JC O'Hara 表示，当前股市虽处于收益率上行背景下，仍维持在历史高位附近，投资者 " 应当看多，或至少保持积极态度 "。

他指出，盈利预期改善、经济前景向好，以及市场对中东局势的关注度有所降低，共同推动风险偏好回升，而标普 500 指数在风险偏好改善阶段往往能实现较强的前瞻性回报。

Sevens Report Technicals 编辑 Tyler Richey 则持相对审慎的立场。他在采访中表示，收益率上行是 " 房间里的大象 "，对这一本已在创历史新高后陷入震荡的股市构成潜在威胁。

收益率曲线形态，或比绝对水平更值得关注

部分策略师将分析重心从收益率绝对水平转向收益率曲线形态。Ned Davis Research 首席美国策略师 Ed Clissold 周二指出，当前股市正处于收益率曲线的 " 甜蜜区间 "。

目前，10 年期美债收益率较 2 年期高出约 49 个基点。Clissold 将 10 年期收益率高于 2 年期最多不超过 150 个基点的 " 温和正斜率收益率曲线 " 形态，定义为标普 500 表现最为稳定且收益最丰厚的区间。

根据 NDR 追溯至 1976 年的历史数据，在该形态下，标普 500 平均年化回报约为 11%。

5% 是市场公认的心理关口

即便是当前的股市多头阵营，也普遍承认，若收益率持续走高，终将对市场形成实质性压制。

嘉信理财金融研究中心首席投资策略师 Liz Ann Sonders 表示：

" 目前水平尚在可接受范围内，但我认为，如果（10 年期收益率）进一步逼近 5%，可能会像 2023 年那样令市场产生剧烈震动。"

2023 年 7 月底至 10 月下旬，10 年期美债收益率短暂触及 5%，期间标普 500 指数累计下跌 10%。

Miller Tabak + Co. 首席市场策略师 Matt Maley 在电话中的表述则更为简练：" 债券收益率开始上行，股票市场选择忽视——直到忽视不下去为止。"