近日，华润啤酒 ( 00291.HK ) 披露 2026 年半年报，其中白酒业务实现营收 5.7 亿元，同比下降约 27%，净利润为亏损 2.81 亿元。受此影响，华润啤酒今年上半年增收不增利，公司营收小幅增长 1.2%，净利润下滑 10.71%。金沙酒业并入华润 3 年，不仅未能成为第二增长曲线，反成为业绩 " 拖累 "。

业绩不断萎缩

2023 年 1 月 10 日，华润啤酒正式完成金沙酒业 55.19% 股权转让的交割，金沙酒业被正式纳入华润啤酒的财务报表合并范围。华润啤酒入主金沙酒业后，提出 " 啤 + 白 " 双赋能，希望将白酒业务长远打造为公司第二增长曲线。

彼时，金沙酒业是酱酒赛道的亮眼新星。数据显示，2019 年至 2021 年金沙酒业营收从 8.78 亿元飙升至 36.41 亿元，净利润从 1.56 亿元增长至 13.15 亿元，2022 年中期营收仍保持 14.93% 的同比增长，2022 年全年业绩未披露。

但华润啤酒完成收购后，金沙酒业业绩出现反转。2023 年金沙酒业营收仅 20.67 亿元，较 2021 年高点大降 43.23%，净利润更是跌至 1.3 亿元；2024 年营收微增至 21.49 亿元，仍未回到收购前水平；2025 年金沙酒业营收仅 14.96 亿元，同比大幅下降 30.77%，同时净利润亏损 33.54 亿元。

今年上半年，该板块业务仍在持续萎缩。报告显示，华润啤酒的白酒业务于 2026 年上半年营收 5.7 亿元，较上年同期下滑约 27%；净亏损扩大至 2.81 亿元，较上年同期增亏约 84.9%。

华润啤酒在业绩公告中坦言，面对行业深度调整，消费两极分化，本集团白酒业务短期营运压力较大。在业绩说明会上，华润啤酒总裁金汉权表示，当前白酒行业仍处于深度调整期，华润啤酒的白酒实际动销有所提升，但还未体现于报表。

针对白酒业务发展，华润啤酒曾表示，不会剥离白酒业务，将坚持将白酒板块打造为集团第二增长曲线的长期战略。而现阶段优先以去库存、稳价盘、修复渠道盈利、改善经营质量为核心目标。

在金汉权看来，白酒行业目前仍在持续调整，压力还是非常大，行业内的公司都在努力转型。所以公司白酒业务要坚持长期主义，这个考验的是公司长远的运营能力、体现未来盈利的能力。

商誉减值风险犹存

巨额收购的金沙酒业，正在大口吞噬华润啤酒的利润。回溯历史，华润白酒这颗 " 雷 " 是在酱酒热潮顶点埋下的。

侯孝海时代，华润啤酒豪掷 123 亿元拿下金沙酒业 55.19% 股权，当时就有媒体质疑，这笔交易到底值不值。但侯孝海提出的 " 啤白双赋能 " 宏大构想实在诱人，整个华润都迫切需要打造啤酒之外的第二增长曲线，市场对这套跨品类协同逻辑同样充满期待。

但现实很残酷，啤酒属于即饮快消，白酒重圈层、团购、价格体系，两套渠道逻辑根本无法简单平移。收购完成后，酱酒周期快速退潮，金沙核心大单品摘要价格失守，经销商库存高企，投资风险逐渐暴露出来。

戏剧性的是，风险集中爆发阶段，侯孝海已经抽身离开华润啤酒。2025 年 6 月，侯孝海以个人安排为由辞任华润啤酒董事会主席，随后加盟正大集团出任中国区 COO，开启全新的职业篇章。

金沙酒业自从进入华润体系，由于业绩持续不及预期，董事长已连续多轮更换。

2023 年 2 月，魏强被任命为华润酒业总经理，并于 2024 年 2 月担任金沙酒业董事长。彼时，魏强也提出金沙酒业的业绩增长 40% 的目标。

2024 年 12 月，魏强辞任金沙酒业董事长，由范世凯接任。范世凯坦言，金沙酒业无法实现在年初制定的 40% 增长目标，并将 2024 年全年营收增长目标调整为 30%。即便主动下调增长目标，金沙酒业依然没能达成预期业绩。

2025 年 12 月，金沙酒业再现人事变动。金沙酒业原湘鄂赣销售大区总经理韩玉国升任金沙酒业副总经理、营销中心总经理，接替上任未满一年的王维龙。

需要注意的是，华润啤酒收购金沙酒业时，形成了巨额商誉。2023 年年报显示，华润啤酒的商誉账面值从之前的 93.85 亿元，大幅增至 168.06 亿元。其中，正是白酒分类的商誉增加了 74.21 亿元。

2025 年华润啤酒已计提约 28.77 亿元商誉减值，尚余约 45 亿元。今年上半年白酒业务营收与盈利的双双下滑，使得后续商誉减值风险依然是悬在华润啤酒头上的一把剑。

市场空间几何？

当前白酒市场正处于深度调整阶段，终端消费场景的变化直接传导至渠道环节。当商务宴请与礼品赠送等核心场景需求放缓，动销速度随之下降，经销商库存水位迅速上升。原本顺畅的产业链条便会出现阻滞，这种阻滞并非单一环节的问题，而是从零售端向上游酒厂逐级传递的压力测试。

一旦终端出货不及预期，为了回笼资金，部分渠道商不得不低价抛货，导致市场价格倒挂。这种现象在次高端品牌中尤为明显，严重影响了品牌的市场信誉。酒厂为了维护价盘稳定，往往需要采取控货挺价策略，但这又可能进一步牺牲短期销量，形成博弈局面。

金沙酒业最核心的产品是摘要酒（53 度、500mL），其官方建议零售价一度高达 1399 元 / 瓶。然而随着白酒行业进入深度调整期，近年来摘要酒价格大幅下跌。目前，在拼多多等电商平台上，大量店铺售卖的 " 摘要 " 珍品版价格为 318 元 / 瓶左右，低于去年同期接近 400 元 / 瓶的价格。

事实上，摘要酒的价格下跌，是大众酱酒赛道供需失衡的缩影。业内人士表示，当前白酒市场呈现 " 高端稳、中端跌 " 的分化格局，茅台等高端白酒价格坚挺，而摘要、习酒等大众酱酒因产能扩张过快、渠道库存积压，叠加经济承压下商务宴请减少、送礼需求下降、年轻消费者对白酒热情降低等因素，动销疲软，经销商只能通过抛货回笼资金，进一步加剧价格下跌。

面对终端市场不断释放库存积压、价格倒挂信号，叠加业绩难以达到预期目标的境遇，市场留给金沙酒业的增量空间还有多少？

在业绩会上，金沙酒业介绍，公司白酒业务已重点落地多项管理举措，推进渠道治理优化，逐步淘汰低效及严重违约客户，争取稳价控盘，遏制窜货，深耕终端动销，同时探讨提升费用效益，合理管控成品酒库存，坚持全面开展生产酿造全流程向数字化标准转型，完善全生命周期产品质量管理体系。

业内人士指出，未来金沙酒业需要以高端酒获取利润、以中端酒抢市场份额、以低端酒消化产能并以低价挤压竞争对手，此外还需要具备快速应变市场的响应机制和决策效率，以顺应白酒市场的发展规律。

（全文参考资料：公司公告、财联社、蓝鲸新闻、界面等）