作者 | 陈璐瑶

编辑丨张恺翀

8 月 20 日，网易发布 2026 年第二季度财报：

净收入 301 亿元，同比增长 7.9%，高于市场预期；

但归母净利润仅为 70 亿元，同比下滑 18.6%，环比更是下滑 34.6%，主因是投资亏损和汇兑损失。

若剔除这部分一次性账面损失的影响，网易上半年毛利润达 424 亿元，吸金能力惊人。

不过，市场对这份财报似乎不太满意。截至收盘，网易美股大跌 5.85%，报 119.81 美元。

上半年毛利润达 424 亿元

据报道，二季度网易投资亏损达约 29.5 亿元，汇兑损失接近 4.4 亿元，总计约 34 亿元。去年同期这两项数据都是正向收益，对利润带来较大影响。

其中，投资亏损主要受了拼多多和阿里两只股票拖累，两者二季度均下跌超 20%。

不过，这些浮亏本质上是一次性的账面波动，很可能随着持仓股价反弹而回拨。近 1 个月以来，阿里美股涨超 10%，拼多多涨超 7%。

而把投资亏损剔除，就能知道网易有多挣钱了！

网易二季度毛利润达到 212.2 亿元，同比增长 17.5%，高于市场预估的 197.5 亿元；上半年，毛利润更是达 424 亿元，同比增长 16.2%。

二季度，网易无有息负债，净现金余额为 1675 亿元，有息负债率为 0。

业内人士指出，网易是中概里资产负债表最 " 清爽 " 的公司，没有之一；但资产质量好≠资产质量比腾讯阿里好，后者是又厚又稳，网易是又纯又稳。网易胜在不会死、不会乱花、分红实在，腾讯阿里胜在盘子大、生态宽、长期复利载体更多。

即便基本面如此扎实，今年以来网易在中概股中跌幅约 11%，表现只能算中规中矩。

不过，机构对网易的基本盘乐观。

高盛发表研报指，网易是优质的非 AI 复合型企业，在行业 AI 支出高企及部分同业毛利率受压下，公司毛利率及自由现金流均创新高，第二季游戏收入同比增长 10%，经营溢利同比增长 29%，再次展现其游戏业务韧性及盈利增长能力。受惠 PC 及手机游戏组合有利、iOS/An ­ d ­ r ­ o ­ id 渠道费用下降及转向自家渠道，第二季游戏毛利率创历史新高，高盛相信毛利率扩张属结构性，配合营运效率优化，下半年经营溢利预期可维持高十位数同比增长。

游戏业务稳住基本盘，新品蓄力待发

不过，网易当下仍存在 " 缺新游 " 的问题。

二季度，网易游戏及相关增值服务净收入 250 亿元，同比增近 10%，占公司总营收的 83%。

但目前网易核心收入仍主要来自《梦幻西游》《第五人格》《蛋仔派对》等成熟产品，新品储备尚在蓄力期。

网易 Joker 工作室的《遗忘之海》是今年为数不多的新游，7 月公测后表现不及预期。据海豚研究，投行机构将《遗忘之海》的首年流水从 30 亿级别下调到 10-20 亿级别。

业内人士指出，海战这个题材本来就小众，上一个真正出圈的海战游戏，还得追溯到 2013 年的《刺客信条 4：黑旗》。后来的《刺客信条：奥德赛》虽然也有海战，但远没到出圈的程度。

" 而网易在《遗忘之海》的宣发期，几乎完全不提海战，全程拿画风当卖，可见他们自己对这个海战玩法都没太大信心。然后陆战又是网易的回合制创新，就更一言难尽了。"

这次财报电话会上，网易管理层也承认，产品创新的 " 肉鸽大世界 " 玩法与独特视觉风格在一定程度上提高了玩家的理解门槛，影响了前期体验。

不过，其强调 " 团队储备了大量优质内容 "，目前正积极筹备全球发行，对长线运营非常有信心。

新游储备还在路上，下半年的弹性从哪来？

坦白说，网易游戏短期内的爆发力可能有限，但中长线布局并不缺看点。

业内人士指出，下半年网易还得靠常青游戏撑场，下一轮产品周期最快也要到四季度末才开启；而下半年唯一的 " 次新 "《梦幻西游：再续前缘》手游，本质是电脑版畅玩服的移动端互通版，延续 " 梦幻 IP+ 畅玩服 " 存量热度，不能视作独立新游戏带来的爆款级增量。

不过，网易真正的 " 故事担当 " ——都市开放世界角色扮演游戏《无限大》，全球预约已超 1700 万，美银预期年度流水达 100 亿元人民币。

据透露，《无限大》将在即将到来的科隆游戏展上公开最新进展。不过，该产品的预计上线时间在 2026 年底至 2027 年初，短期内难以贡献业绩。

此外，首款 3A 游戏《归唐》以及 " 搜打撤 " 赛道的新品《诡影藏锋》《雾海之下》等也在推进中。

结语

网易的真实底色，其实是稳的。

丁磊这两年主动做减法，砍掉《射雕》、严选收缩战线、考拉早在 2019 年出售，不乱并购不烧钱扩张，经营现金流几乎原封不动地堆在定期存款和短期投资里吃利息。

真金白银返股东方面，2025 年全年四次派息合计约 134 亿元人民币；同时 50 亿美元股份回购计划已延期至 2029 年 1 月 9 日。截至 2025 年末，网易已回购约 2210 万份 ADS、耗资 20 亿美元。

派息 + 回购的双轨回报机制，使网易在 " 零杠杆 + 高净现金 " 之外，成为中概股中股东回报率最确定的标的之一。

只是在新游戏的故事讲好之前，市场对网易增长动能的质疑恐怕难以消散。

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