交银国际证券有限公司陈庆 , 李柳晓近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《2Q 换代压力集中释放，2H26 关注毛利率修复；下调盈利预测及目标价》，下调赛力斯目标价至 66.0 元，给予买入评级。

赛力斯 ( 601127 )

2Q26 收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。1H26 收入 574.93 亿元（人民币，下同），同比降 7.87%，归母净亏损 17.17 亿元，较 1H25 盈利 29.41 亿元显著转弱；新能源汽车销量 17.88 万辆，同比增长 3.9%，赛力斯汽车销量 16.08 万辆，同比增长 5.6%。2Q26 收入约 317.47 亿元，同比下降 26.6%、环比增长 23.3%，归母净亏损约 24.71 亿元。2Q26 毛利率约 20.9%，较 1Q26 下降约 5.3 个百分点、同比下降约 8.6 个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产减值损失约 18.2 亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是 2Q 亏损扩大的重要因素。

2H 盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代 M9 及 M6 已进入交付爬坡，全新一代 M9 开启交付 7 周累计交付突破 2 万辆，M6 上市 97 天累计交付突破 4 万辆。我们认为，2H 核心观察指标应由单纯销量进一步转向 M6/M8/M9 放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26 经营现金流转负，公司现金储备仍超过 731.5 亿元，短期资产负债表压力有限。

下调盈利预测及目标价，维持买入。我们下调问界 2026 – 28 年销量预测，分别下调 24.7%/17.7%/17.9% 至 40.3/46.5/50.5 万辆，2026 年集团总销量约 49.8 万辆。基于销量假设下修、2026 年产品换代及原材料成本压力、更低的中期毛利率及更审慎的研发及减值假设，我们将 2026 – 28E 归母净利润预测下调至 8.8/31.5/45.7 亿元。我们相应下调目标价至人民币 66 元，对应 2027 年 36 倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动 2H26 销量及毛利率逐步修复，维持买入评级。我们判断 2Q26 大概率构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需 3Q26 起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依赖月度销量回升。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 106.33。

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