来源：新浪港股

中金发布研报称，考虑氧化铝价格下跌，下调南山铝业国际（02610）2026/2027 年净利润 50%/32% 至 2.03/3.09 亿美元。当前股价对应 2026/2027 年 11/7x P/E。该行维持跑赢行业评级。考虑盈利下降，该行下调目标价 47% 至 34.81 港元，对应 2026/2027 年 14/9x P/E，较当前股价有 25% 的上行空间。

中金主要观点如下：

1H26 业绩低于该行预期

公司公布 1H26 业绩：营业收入 4.15 亿美元，同比 -30.5%；归母净利润 0.63 亿美元，同比 -74.8%。因氧化铝价格下跌，公司 1H26 业绩低于该行预期。

1H26 氧化铝量增价跌，业绩同比明显下滑

从价格看，1H26 氧化铝均价由 529 美元 / 吨下跌至 320 美元 / 吨，同比 -39.5%。氧化铝销量由 112.7 万吨增长 129.6 万吨，同比 +15.0%。从成本看，1H26 平均吨氧化铝成本 270 美元，较 2025 年升高约 9 美元，主要因为产能未满产以及铝土矿价格上涨。从毛利看，受价格下跌和成本上升叠加影响，1H26 毛利同比 -79%；毛利率 16%，同比 -35ppt。

派发中期股息，延续 20% 分红回馈股东

公司派发中期股息每股 0.16 港元，对应股息总额 1266.1 万美元，对应分红率约 20%，延续 2025 年分红比例。

布局电解铝产能，打造第二成长曲线

依托印尼基地已建成的年产 400 万吨氧化铝产能，公司拟向下游产业链延伸，计划布局电解铝及相关原材料及配套业务。1H26 公司宣布启动年产 25 万吨的第一期电解铝项目建设，投资额约 4.4 亿美元，建设期约 2 年，并在中长期规划新增年产 50 万吨的电解铝项目，标志着公司正式开启转型氧化铝——电解铝一体化生产商。

探索全产业链机会，实现铝一体化布局

据公告，公司计划适时进一步向上游和下游延伸，推进印尼园区构建上游资源——中游冶炼——下游加工的短距离、完整铝产业链，复制山东龙口园区模式，最大化内部协同效应，提升运营效率与风险抵抗力。