西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2026 中报点评：新兴渠道表现出色，渠道结构拖累 Q2 盈利》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年中报，26H1 实现营业收入 10.34 亿元，同比 +34.1%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比 +14.4%；实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同比 +15.0%。其中 26Q2 实现营业收入 4.99 亿元，同比 +28.6%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比 +0.3%；实现扣非归母净利润 0.48 亿元，同比 -3.2%。。

新兴渠道表现强劲，带动 26Q2 收入高增延续。分产品看，26Q2 肉制品实现收入 4.8 亿元，同比 +33.0%，其中禽类 / 畜类制品分别实现收入 4.4/0.3 亿元，同比 +32.6%/+39.8%；肉制品主业实现高增，主要系公司会员制渠道单品表现稳步提升，叠加量贩渠道表现强劲带动。蔬菜制品及其他实现收入 0.2 亿元，同比 -30.6%。分渠道看，线下 / 线上渠道分别实现收入 4.7/0.2 亿元，同比 +30.9%/-9.8%。分区域看，东南 / 西南 / 其他区域分别实现收入 3.4/1.2/0.3 亿元，同比 +43.9%/-2.1%/+27.8%，西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。

渠道结构变动拖累毛利，Q2 盈利能力有所承压。26H1 公司毛利率为 23.1%，同比 -4.5pp；其中 26Q2 毛利率为 21.8%，同比 -6.2pp。Q2 毛利率有所承压，主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q2 销售费用率同比 -1.6pp 至 6.4%，主要系公司积极提升费投效率；管理费用率同比 -0.4pp 至 2.8%，费用效率改善未能完全抵消毛利率下行。上半年经营现金流净额 1.97 亿元，同比 +42.4%，销售回款增长对收入增长质量形成支撑。综合来看，26Q2 净利率同比 -3.3pp 至 11.7%，扣非归母净利率同比 -3.1pp 至 9.5%

新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.56 元、0.71 元、0.84 元，对应动态 PE 分别为 17 倍、14 倍、11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.51。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。