网新社研究所：零跑昨天发布 2026 年半年报，账面数据看上去相当漂亮，但财报公布后股价当天盘中暴跌近 10 个点，市场对于当下和未来的零跑究竟怎么看？

财报显示，零跑 26 年上半年收入 381.1 亿元，同比增长 57.2%，创同期历史新高。共卖了 35.65 万辆车，同比增长 60.8%，稳坐新势力车企销量第一。7 月更破了纪录，单月交付 10.13 万辆，成为国内第一个月销破 10 万的新势力。净利润 2.1 亿元，同比暴增 600%，连续三个半年度盈利。

但有个数字很扎眼：单车净利润约 589 元。卖一台十万起步的车，净赚不到 600 块。利润率只有 0.55%，基本就是在给供应商和员工打工。

问题出在毛利率。上半年从 14.1% 降到 11.7%，降了 2.4 个百分点。公司表示，一方面是原材料涨价，销售成本涨了 61.7%，比收入增速 57.2% 还快；另外则是 " 低价车 " 卖得更多了，A 系列 A05 卖 6.39 万、A10 卖 6 万多，直接拉低均价到 11 万出头。积极的一面是 Q2 毛利率环比回升到 12.6%，因为 D19 和 D99 开始放量，D19 连续三个月拿下 40 万内大型 SUV 销冠。但全年整车毛利率指引只有 10%-11%，说明靠走量赚钱的模式，天花板不高。

从收入结构来看，真正让零跑赚到钱的，不是卖车，是卖碳积分。

26 年上半年零跑的另一项业务，服务及其他收入 25.1 亿元，同比暴增 118%，大部分来自海外碳积分交易，大约 8-9 个亿，几乎没有对应成本。换句话说，零跑的盈利很大程度上靠政策红利撑着。

海外市场才是这份财报真正的亮点。上半年出口 9.63 万辆，同比暴增 373%，超过 2025 年全年，占总销量 27%。在欧洲，零跑上半年在意大利纯电市占率超 25% 排第一，6 月成为德国市场销量最高的中国品牌，英国排中国品牌纯电第三。欧洲收入 88.75 亿元，占总营收 23.3%。

Stellantis 的渠道网络是零跑出海的加速器—— 45 个市场、超 1000 家网点。更关键的是正在从出口走向本地化：西班牙萨拉戈萨工厂 Q3 投产 B10，马来西亚已量产 C10，巴西 2027 年启动。甚至欧宝品牌将采用零跑的技术架构，这是中国车企第一次在欧洲拿下一条量产车专线。

但管理层当前阶段的优先级很清楚。CFO 李腾飞说海外 " 相比盈利，更看重销量增长 "，全年出口目标从 10-15 万辆上调到 20 万辆。盈利目标则从年初的 50 亿下调到 30 亿，主要受原材料成本压力。

除了收入结构改善外，零跑通过自主研发体系以及严格的控费能力，也实现了盈利能力的改善。26 年上半年，零跑研发开支约 23.2 亿（同比增长 22.8%），仅为小鹏同期研发开支的 40%，后者在 26 年上半年营收约 327 亿元，和零跑的 381 亿元相近，但最终亏了 31.2 亿元，由此可见，零跑的成本控费策略，在利润端得到了体现。

尽管销量领先，但从公司总市值来看，零跑目前处在新势力梯队中的末位，截止发稿（8 月 25 日），零跑总市值约 494 亿元，小鹏 711 亿，蔚来 732 亿，理想 841 亿——后三家季度交付量最高不到零跑一半。朱江明公开说被严重低估，过去一年增持了 19 亿港元股票。中金维持跑赢行业，目标价 60.8 港元，对应 42% 上行空间。

市场不买账的原因很直白：零跑太像制造业公司。没有 AI 故事，没有机器人叙事。虽然同天宣布和一汽深化合作新增 " 具身智能机器人 " 领域，但合作细节尚未公布。

但使得投资人欣慰的是，零跑是赚钱的、有现金的。在手资金 385.9 亿，借款只有 23.9 亿，在新势力里相当健康。上半年研发投了 23.2 亿，同比增 23%，不是靠压缩投入保利润。

零跑证明了一件事：老老实实卖性价比的车也能盈利。但市场估值也说明了另一件事：光靠走量，拿不到科技公司估值。接下来看高端化和出海能不能把单车利润提上去，以及机器人这张牌能不能打出来。

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