随着最新中报披露，市场对金价波动是否拖累老铺黄金销售的担忧有了答案：最坏的情况尚未发生，但实际业绩仍靠近此前预告下限。

8 月 25 日，老铺黄金发布 2026 年上半年业绩。公司实现销售业绩 227.79 亿元、收入 198.08 亿元，分别同比增长 60.6%、60.3%；经调整净利润为 43.17 亿元，同比增长 83.6%。

市场此前担忧的是，金价回落会拉大老铺与传统金饰的价差、压制销售，而销售放缓又可能在固定成本作用下形成经营负杠杆，进一步侵蚀利润率。

但从正式半年报看，最坏情况尚未出现。老铺黄金上半年毛利率由去年同期的 38.1% 升至 41.3%，净利率由 18.4% 升至 21.5%。

公司将利润率改善主要归因于低成本库存、产品提价和规模效应：2025 年底提前储备的库存成本相对较低，今年 2 月底完成一轮产品调价，而收入继续增长也摊薄了部分固定费用。

截至 6 月底，公司存货由 2025 年底的 160.44 亿元增至 190.18 亿元，增加约 29.73 亿元；其中，制成品增加 55.56 亿元至 160.72 亿元，原材料和半成品则有所下降。存货周转天数则由 216 天升至 271 天。

对老铺黄金而言，备货本身是正常经营投入。公司采用全直营模式，门店陈列和金器产品需要占用较多存货，加工周期也长于普通标准化金饰。

报告期末，老铺黄金存货跌价准备仅为 919 万元，尚未显示明显减值压力。

好于预期的是，销售回款和利润增长已经超过新增备货对现金的消耗，采购投入相对经营规模有所收窄。

上半年，公司经营现金流净流入 20.08 亿元，改变了 2023 年至 2025 年连续净流出的状态。

经营现金流的改善，可能也与今年门店扩张重心发生变化有关。截至 6 月底，公司拥有 45 家自营门店，与 2025 年底持平，覆盖 16 个城市的 35 家头部商业中心。

公司 2026 年的重点并非大规模增加门店数量，而是优化 10 至 12 家现有门店的位置和面积，截至业绩公告日已完成 6 家。

在国内净增门店有限的情况下，下半年用于新店首批铺货的资金需求可能较 2025 年下降，库存管理或也将从 " 为扩张备货 "，更多转向提高现有门店的销售和周转效率。

这也意味着，老铺黄金下一阶段的增长更需要由存量门店承接。既有商业中心能否进一步释放产出，变得更加重要。

目前来看，这部分增长基础仍然较强。

弗若斯特沙利文数据显示，2026 年上半年，老铺黄金在进入的 35 家商场平均实现销售业绩超 5 亿元，单商场店效、坪效继续在全球奢侈品集团中排名第一。

海外也在提供增量。上半年公司境外收入达到 33.17 亿元，同比增长 107.8%，收入占比由 12.9% 升至 16.7%，期间在中国澳门新增一店。

与此同时，老铺的消费人群仍在扩大。截至 6 月底，公司披露的忠诚会员约 73 万名，较去年底增加 12 万名，增幅接近 20%。

随着金价反弹，老铺黄金面对的外部价格压力较二季度有所缓和。

国际金价在 7 月中旬回落至约 4000 美元 / 盎司后，于 8 月下旬重新升至 4600 美元以上。

金价企稳回升意味着老铺与传统按克计价金饰之间的价差不再被快速拉大，公司在定价、促销和补货上的空间也随之增加。

但对老铺黄金而言，接下来的故事不能只围绕金价继续讲下去。

一家高端消费品牌真正需要建立的，并不是对某一种金价走势的适应，而是在金价上涨、下跌甚至剧烈震荡时，都能依靠产品差异、品牌认知和定价能力维持需求。

海外扩张、店效提升和会员增长，正在给老铺黄金提供更多这样的缓冲空间。