$ 士兰微 $ 2026 年中报显示，公司上半年实现营业收入 72.62 亿元，同比增长 14.62%，归母净利润 5.16 亿元，同比大幅增长 94.84%，基本每股收益 0.31 元。据公司半年报，利润增速远超营收增速，规模效应在成本端有所体现。但每股经营现金流仅为 0.1756 元，与 0.31 元的每股收益形成明显落差，利润的现金回款能力是本期财报需要重点审视的环节。

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超预期判定

以历史同期为基准，士兰微本期归母净利润较去年同期的 2.65 亿元增长 94.84%，高于去年同期水平。由于缺乏一致预期和公司指引数据，前两层基准为数据缺口，无法判定相对市场预期的超预期程度，仅能与历史同期做比较。营收增速 14.62% 与利润增速 94.84% 之间的差距，核心驱动来自毛利率结构和非经常性损益两个变量，下文分项拆解中会具体展开。

质量验证

利润的现金含量偏低。据公司半年报，每股经营现金流为 0.1756 元，每股收益为 0.31 元，现金流与净利润的比值为 0.57 倍，远低于 1 倍的含金量门槛。这意味着每 1 元账面利润背后，实际收回的经营现金不足 6 毛，利润中有相当比例以应收账款等形式存在，而非真金白银的现金流入。去年同期每股经营现金流为 0.1997 元，绝对金额上本期也在下降，现金回收能力同比走弱。

毛利率方面，本期销售毛利率为 18.56%，较去年同期的 20.42% 下滑 1.86 个百分点。据公司半年报，营业成本占营收比重为 81.44%，成本端的刚性支出在收入增长过程中并未被有效摊薄，反而有所抬升，导致毛利空间被压缩。利润的高速增长是在毛利率走低的背景下实现的，驱动力需要从费用端和非经常性损益方向去找。

分项拆解

从毛利率到净利率的传导链条来看，本期毛利率 18.56%，营业成本占营收比 81.44%，净利率 7.10%。毛利到净利之间差了 11.46 个百分点，这部分是费用加税金及附加的消耗空间。费用端的具体结构缺乏明细数据，归因待核，无法判断是销售费用、管理费用还是研发费用在主导这 11.46 个百分点的消耗。

扣非每股收益与每股收益的差距直接揭示了非经常性损益的贡献。本期基本每股收益 0.31 元，扣非每股收益 0.16 元，两者相差 0.15 元，非经常性损益对每股收益的贡献占比接近一半。也就是说，归母净利润 94.84% 的同比增速中，有相当一部分来自非主业经营的一次性收益，主业的利润基数相对有限。扣非口径下的主营业务盈利能力，才是判断公司经营趋势更干净的观察窗口。

投资逻辑支柱

第一条逻辑支柱是收入端的规模扩张能否持续。本期证据，营业收入同比增长 14.62%，达到了 72.62 亿元，据公司半年报。相比去年同期的 63.36 亿元，收入绝对额增加了 9.26 亿元，增速在两位数区间。证伪条件，下一报告期营收增速跌破 5%，或者单季收入环比连续两个季度下滑，则规模扩张逻辑被削弱。

第二条逻辑支柱是扣非主业的盈利修复。本期证据，扣非每股收益 0.16 元，而去年同期扣非每股收益数据缺失，基准缺口，无法直接对比修复幅度。但 0.16 元的扣非 EPS 与 0.31 元的 EPS 之间的差距，说明当前账面利润对非经常性损益的依赖度较高。证伪条件，下一报告期扣非每股收益相对本期出现环比下滑，或者非经常性损益占比进一步扩大，则主业盈利修复逻辑被证伪。

第三条逻辑支柱是 ROE 的改善方向。本期加权 ROE 为 4.23%，较去年同期的 2.16% 提升 2.07 个百分点，据公司半年报。利润增长对净资产的回报效率在提高。证伪条件，若全年 ROE 未能维持 4% 以上的水平，或者净资产增速持续快于利润增速，则回报效率改善的趋势被打断。

反方观点

与利润高增长形成明显反差的数据是现金流质量。每股经营现金流 0.1756 元，现金流 / 净利倍数仅 0.57 倍，且绝对金额低于去年同期的 0.1997 元。利润在账面上大幅增长，但现金回款反而在萎缩，两者走势背离。这一反差说明收入增长中可能伴随了更宽松的信用政策，或者应收账款回收周期拉长。证伪条件，下一报告期现金流 / 净利倍数回升至 0.8 以上，且每股经营现金流绝对金额环比改善，则当前现金回款压力缓解；若该比值继续低于 0.6，则利润的现金转化效率在持续恶化，需要重新评估账面利润的可靠性。

另一个反差来自毛利率。在营收增长 14.62% 的背景下，毛利率从 20.42% 下滑至 18.56%，成本增速快于收入增速，规模效应并未在毛利层面释放。扣非 EPS 与 EPS 的巨大差距进一步印证，归母净利润的高增长并不完全来自主营业务的经营改善。证伪条件，下一报告期毛利率回升至 19.5% 以上，同时扣非 EPS 与 EPS 的差值收窄至 0.1 元以内，则主营业务的质量在实质性改善。

前瞻线索

每股经营现金流是下季度需要密切跟踪的核心指标。本期 0.1756 元的水平对应 0.57 倍的现金流覆盖倍数，若下半年现金回款节奏能恢复正常，全年现金流质量有望修复；若维持当前水平，则全年利润的现金含量将持续承压。分红方案为不分配不转增，公司选择将利润留存用于经营或投资，没有为股东提供当期现金回报。加权 ROE 从去年同期的 2.16% 提升至 4.23%，年化来看处于中等水平，下半年利润节奏将是决定全年 ROE 能否站上 8% 以上的关键变量。

风险提示

其一，现金流与利润持续背离的风险。若下游客户回款周期继续拉长，应收账款规模累积可能引发后续的信用减值压力，对利润形成反噬。其二，毛利率持续下行的风险。营业成本占营收比维持 81.44% 的高位，若上游原材料或制造费用进一步上涨，而产品价格无法有效传导，净利率空间将被进一步压缩。本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

$ 士兰微 $ 已披露 2026 年半年报，个股标签关联公司名股吧。

[ 1 ] 数据来源，士兰微 2026 年半年度报告。

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数据附录

以下数据均据公司 2026 年半年度报告，数值单位已随数据标注；同比为较上年同期。

营业收入 72.62 亿（去年同期 63.36 亿，同比 +14.62%）

归母净利润 5.16 亿（去年同期 2.65 亿，同比 +94.84%）

基本每股收益 0.31 元（去年同期 0.16 元，同比 +93.75%）

销售毛利率 18.56%（去年同期 20.42%，同比 -1.86 个百分点）

每股经营现金流 0.18 元（去年同期 0.20 元，同比 -12.08%）

加权净资产收益率 4.23%（去年同期 2.16%，同比 +2.07 个百分点）

分红方案 不分配不转增

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