泸州老窖，这个名字在中国白酒史上分量不轻。

它的窖池群落被誉为 " 活文物 "，始建于明代万历年间的国宝级窖池群至今仍在酿酒，是白酒行业唯一的 " 全国重点文物保护单位 "。

1952 年，第一届全国评酒会上，泸州老窖与茅台、汾酒、西凤酒一起被评为 " 四大名酒 "，那是它最风光的年代。此后的数十年里，它稳坐浓香型白酒的头把交椅，业内甚至有 " 浓香鼻祖 " 的说法。在那个时代，泸州老窖就是中国白酒的代名词之一。

时过境迁，当泸州老窖的股价从 2021 年 2 月的历史最高点 305.43 元一路跌到如今不到 90 元；当它的市值从巅峰时期的 4500 亿元蒸发至不足 1300 亿元；当它在 " 行业前三 " 的争夺战中被山西汾酒彻底甩开，人们不禁要问：

这家老牌名酒到底怎么了？

8 月 25 日，泸州老窖发布了最新中报。这份财报就像一面镜子，照出了这家老牌名酒当下的真实处境。

Q2 净利润环比暴跌 82%

2026 年上半年，泸州老窖实现营业收入 104.72 亿元，同比下降 36.35%；归属于上市公司股东的净利润 43.39 亿元，同比下降 43.37%。

营收跌了超过三分之一，净利润跌了超过四成，这不是 " 调整 "，这是 " 雪崩 " 了。

更吓人的是单季度数据。今年一季度，泸州老窖净利润还有 37.08 亿元，到了二季度，直接掉到 6.31 亿元。环比算下来，暴跌82%。

公司自己给的解释是 " 本期产品销量减少所致 "。翻译成大白话就是：酒不好卖了。

横向看同行。2026 年上半年，贵州茅台营收 922.78 亿元，净利润 445.17 亿元；五粮液预计净利润 87.3 亿到 92 亿元，同比增长近九成。虽然茅台净利润也小幅下滑了 1.95%，但人家的体量摆在那里。山西汾酒一季度营收 149.23 亿元，归母净利润 53.83 亿元，光一个季度就比泸州老窖半年还多。

再看纵向历史。2023 年泸州老窖营收刚突破 300 亿元，风光无限。到了 2025 年，全年营收 257.3 亿元，同比下降 17.52%；净利润 108.3 亿元，同比下降 19.61%。这是 2015 年以来首次年度营收净利润双降。

进入 2026 年，一季度营收 80.25 亿元，同比再跌 14.19%。连续多个季度负增长，市场对它的信心正在一点点被磨光。

半年报里还有一个细节值得注意：公司计划半年度不派发现金红利，不送红股。对于一家曾经慷慨分红的公司来说，不分红往往意味着什么，股民心里都清楚。

" 重回前三 " 越来越远

资本市场用脚投票，从来不会骗人。

2021 年 2 月，泸州老窖股价盘中创下历史最高价 305.43 元。那时候，它是机构眼中的 " 白酒成长股 "，市盈率超过 60 倍。

然而四年多过去，其股价已跌去超过70%，市值蒸发超3000 亿元。这是什么概念？相当于一个中等规模的白酒上市公司整个没了。

市盈率从 60 多倍跌到 10 倍左右，市场对它的估值逻辑已经从 " 成长溢价 " 变成了 " 周期折价 "。说白了，资本市场不再相信它还能高增长了。

遥想 2015 年 6 月，刘淼上任泸州老窖董事长，正式提出 " 重回前三 " 的口号。有人统计过，仅 2018 年一年，刘淼就至少七次公开提及 " 重回前三 "。

但尴尬的是，这个口号喊了 11 年了，泸州老窖不仅没能重返老三，反而一度成了老五。

目前，山西汾酒市值超过 1400 亿元，比泸州老窖高出约 200 亿元。要知道 2021 年泸州老窖市值可是 4500 亿元，压着汾酒打。短短几年，攻守易势。

刘淼面临的挑战不止是排名。有投资者直接质问：" 行业大环境不好，我们可以理解，但是公司市值蒸发那么多，却迟迟不见任何回购、增持动作 "。

这话问到了点子上，管理层到底有没有信心？

价格倒挂，库存高企，还搞起了" 涉酒贷 "

泸州老窖这些年在行业里有个外号叫 " 涨价王 "。国窖 1573 的出厂价一涨再涨，一度逼近千元大关。但厂里涨价，市场不认账。

典型的例子是今年 618 期间，52 度国窖 1573 在京东自营一度跌破 900 元，而它的出厂价是 980 元。出厂价比零售价还高，这就是所谓的 " 价格倒挂 "。拼多多、淘宝百亿补贴更是砸到 788 到 793 元。目前的批价大约在 830 到 840 元。

经销商高价进货、低价出货，卖一瓶亏一瓶。

毕马威的调查数据显示，2026 年上半年有 56.6% 的经销商及终端认为价格倒挂加重。泸州老窖不是个案，但它的倒挂幅度在千元价格带里算严重的。

价格倒挂的背后是库存积压。2025 年末，泸州老窖的存货规模飙到 154 亿元，创历史新高。今年 6 月的股东大会上，总经理林锋透露了一个关键数字：国窖 1573 的经销商库存大约 7 个月。正常年份是多少？3 个月。库存翻了一倍多。

7 个月库存意味着什么？意味着经销商手里压着超过半年的货卖不出去。资金被死死套住，哪还有钱进新货？

更耐人寻味的是泸州老窖搞起的" 涉酒贷 "。早在 2023 年初，泸州老窖旗下的龙马兴达小额贷款股份有限公司，正式推出产业链金融服务平台。资料显示，该平台推出后，一口气上线了三款贷款产品：" 酒商贷 "" 酒企贷 "" 酒人贷 "。刚好覆盖了泸州老窖的三个主要群体——下游经销商、上游供应商和优质个人客户。

根据野马财经的梳理，2019 年 -2022 年期间，龙马兴达累计向 1778 户小微企业和个体工商户发放了 10.93 亿元的贷款，户均 61 万元。

表面上看，这是供应链金融创新。但业内人士指出，" 酒商贷 " 等产品实际上为经销商提供了库存融资便利。说白了，就是经销商货卖不出去、资金周转不开了，泸州老窖借钱给你继续进货。

这不是解决库存问题，这是把库存风险从自己账上转移到了经销商身上，再用贷款把经销商的资金链续上。难道，泸州老窖就是这样 " 去库存 " 的？

白酒毕竟是消费品，只有真正卖到消费者手中，才算实现了市场份额占有。如果压在代理商手里，岂不是成了一个自嗨的游戏？

泸州老窖走到今天这一步，表面看是大环境不行，深层次看是三个维度都出了问题。

泸州老窖的产品线一直有个老毛病，太依赖国窖 1573 这一根顶梁柱。高端靠 1573 撑着，中低端靠老窖特曲、头曲这些，但品牌力远不如 1573。一旦 1573 卖不动，整个公司就跟着晃。

偏偏 1573 现在正处于尴尬的位置。往上，有茅台飞天牢牢占据 2000 元以上价格带，品牌溢价无可撼动。往下，五粮液普五在千元价格带虎视眈眈。国窖 1573 被夹在中间，向上突破不了茅台的天花板，向下又被五粮液挤压份额。

千元价格带的战争，已经从 " 抢渠道 " 变成了 " 抢消费者认同 "，谁的品牌更能让消费者心甘情愿掏钱，谁就能活下来。

泸州老窖也意识到了这个问题，所以在推 28 度的高光系列，还在做低度化、年轻化的尝试。但低度酒的接受度、口感问题都还没完全解决。新品牌从 0 到 1 需要时间，而老窖现在最缺的就是时间。

泸州老窖的渠道问题可以用四个字概括：压货成瘾。

过去白酒行业黄金十年，酒厂的做法很简单，把货塞给经销商就算完事。货进了经销商仓库，酒厂的营收就确认了。至于经销商能不能卖出去，那是经销商的事。

这种模式在行业上行期跑得通，因为终端需求旺盛，库存很快就能消化。但到了下行期，这套玩法就变成了死循环：酒厂压货→经销商库存高企→资金链紧张→低价甩货→价格体系崩溃→品牌价值受损。

泸州老窖现在就在这个循环里。库存 154 亿，经销商库存 7 个月，这些数字背后是无数被套牢的中小经销商。他们不敢不进货，因为怕被取消代理资格；但进了货又卖不出去，只能亏本甩卖。这种模式不可持续。

这是最根本的问题。白酒的消费群体正在发生深刻变化。政商宴请退潮，个人消费和大众消费接棒。年轻人喝白酒的越来越少，这是整个行业面临的挑战，但泸州老窖的应对明显慢了半拍。

泸州老窖不是没尝试过年轻化。请赵露思站台、搞音乐节、推低度酒，这些动作说明管理层意识到了问题。但问题是，这些尝试更多是营销层面的 " 贴标签 "，而不是从产品逻辑和用户需求出发的底层变革。

一个年轻人凭什么放弃精酿啤酒、威士忌、预调酒，去喝一瓶浓香白酒？这个问题泸州老窖还没给出让人信服的答案。

那怎么办？笔者有几个建议。

产品端，必须把国窖1573 以外的产品线做起来。特曲、窖龄酒这些老牌子不是没有底蕴，缺的是清晰的定位和持续的投入。同时，低度化、年轻化的产品不能只停留在 " 推出 " 层面，要真正理解新一代消费者的饮用场景和审美偏好。

渠道端，必须从" 压货模式 " 切换到 " 动销模式 "。与其逼着经销商进货，不如帮经销商把货卖出去。数字化配额机制、开瓶换配额这些尝试方向是对的，但执行力是关键。减掉一部分经销商、优化渠道结构，短期会痛，但长期必须做。

用户端，得想清楚一个问题：十年后谁喝泸州老窖？如果答案还是 " 中年人 "，那这个品牌迟早要出局。从产品设计、传播方式到饮用场景，都要围绕新一代消费者重新构建。

客观说，泸州老窖不是没有优势。

它的窖池资源是全行业独一份的。全国 90% 以上的明清古窖池在泸州老窖手里，它的品牌积淀够深，" 四大名酒 " 的名头不是白给的。它的技术积累、酿造工艺、人才储备，在浓香型白酒里仍然是顶尖水平。

这些底牌都在，问题是能不能打好。

刘淼在 2026 年初的经销商大会上说，白酒行业 " 跑马圈地的高速扩张时代已然结束，低速发展甚至失速发展将成为新常态 "。这话说得没错，但认识到问题和解决问题之间，隔着一道鸿沟。

真正的问题不在于大环境好不好，而在于当潮水退去的时候，你有没有穿底裤。泸州老窖现在的困境，是过去几年激进涨价、过度压货、依赖单一产品等一系列战略失误的总清算。

酒业大环境确实不好，全行业都在去库存。但正因为如此，才更需要刮骨疗毒的勇气。控货挺价是短期策略，不是长久之计。刘淼需要的不是喊口号，而是一场从产品到渠道到用户的系统性变革。

450 年的窖池还在泸州南城的营沟头静静地发酵着。酒可以等，但市场和消费者不会等。

泸州老窖能不能走出这个周期，取决于管理层有没有壮士断腕的决心！