8 月 25 日盘后，长城汽车发布了 2026 年半年度报告：增长 10.58%，净利润下降 61.11%。营收增长而利润大幅收窄，这种反差让人费解。

从核心数据来看，这份成绩单呈现出较为明显的两面性：上半年营业收入达到 1021.01 亿元，同比增长 10.58%，首次在半年节点突破千亿规模；但归属于上市公司股东的净利润为 24.65 亿元，同比下降 61.11%，扣非净利润 16.10 亿元，同比下降 55.04%。

对于利润的下滑，长城汽车在财报中给出了明确的解释，主要涉及两项非经营性因素。一是去年同期确认了一笔 22.74 亿元的海外税收补贴收益，而今年该笔款项尚未到账；二是汇率波动的影响，本期产生约 2.66 亿元的综合汇兑损失，而去年同期则有 14.93 亿元的汇兑收益。仅这两项前后就产生了约 17 亿元的差额。

公司也特别指出，上半年综合毛利率为 18.37%，与去年同期基本持平，表明主营业务的盈利能力并未出现实质性恶化；同时，研发费用同比增长 7.74% 至 45.68 亿元，经营活动现金流净额同比增长 13.25% 至 104.36 亿元，公司整体财务基础依然稳健。

从积极的一面看，这份财报不乏亮点。

上半年新车总销量为 57.58 万辆，同比增长 1.22%，在大环境承压的背景下保持了正增长。

最令人关注的是海外业务的爆发：海外累计销量达 28.9 万辆，同比大幅增长 45.46%，创下历史新高，海外销量占比已超过五成。在 8 月 26 日的业绩说明会上，总经理穆峰明确表示海外已成为公司核心增长引擎，并将全年出口目标从 60 万辆上调至 70 万辆。目前长城已在欧亚、澳大利亚、中东、南美、东盟、欧盟等区域建立了超过 1600 家海外渠道，上半年新增近 200 家。受益于出口结构的优化，二季度单车平均售价达到 18.1 万元，出口车型均价更是达到 19.3 万元，品牌溢价能力有所提升。

近日，魏牌正式启动出海计划，借助归元 S 平台向欧洲等高端市场拓展，这被视为品牌向上的关键举措。

从季度环比来看，二季度营收环比增长 26%，归母净利润环比增长 61%，扣非净利润环比增长 135%，剔除汇兑影响后的经营性利润环比增长 74%，显示出一定的回暖迹象。

在 8 月 26 日的业绩说明会上，管理层表达了乐观预期；下半年产品规划上，哈弗 H6、大狗、猛龙将完成迭代并推出 HEV 版本，魏牌依托归元 S 平台启动出海，欧拉也将投放欧拉 7、欧拉 5 等新车型。对于外界关于短期业绩的担忧，董事长魏建军此前曾表示 " 更在意企业的健康发展 "，其态度更侧重于长期战略的可持续性。

当然，一些需要关注的问题也客观存在。

上半年销售费用同比增长 19.11% 至 59.98 亿元，明显快于营收增速，这反映出海外渠道扩张和品牌推广的投入较大，如何在规模增长与费用控制之间取得平衡，是公司需要持续优化的课题。存货规模较年初上升 29.27% 至 338.02 亿元，库存水平的攀升值得留意。

更值得重视的是国内市场的表现。上半年国内销量为 28.67 万辆，同比减少 22.53%，其中哈弗品牌全球销量虽为 32.77 万辆，但海外占了 20.54 万辆，国内部分的下滑幅度较为明显。新能源方面，上半年销量为 14.46 万辆，同比减少 9.8%，渗透率约 24.77%，而同期国内整体新能源渗透率已接近 49%，转型节奏确实有待加快。

全年 180 万辆的销量目标，目前完成率约 32.44%，下半年面临的压力不言而喻。

与同行业对比来看，长安汽车预计上半年归母净利润为 7.4 亿至 9.7 亿元，同比下降 57.66% 至 67.70%，长城汽车的单车净利润约为 0.4 万至 0.44 万元，而长安仅为 66 至 86 元；比亚迪上半年净利润为 155.11 亿元，同比增长 13.8%。各家车企所处的阶段和战略重心不同，利润表现自然各有差异，但长城汽车在主流自主品牌中的利润降幅确实处于较高水平，这也引发了外界对其海外扩张 " 成长期 " 成本和收益匹配度的讨论。

机构投资者对长城汽车的看法存在明显分歧。摩根大通在 8 月 26 日将 A 股评级下调至 " 低配 "，目标价 10.5 元；花旗在 7 月将评级从 " 买入 " 下调至 " 沽售 "，目标价从 14.8 港元大幅调低至 7.3 港元，主要担忧俄罗斯报废税退税的到账问题。相对乐观的一方，国金证券维持 " 买入 " 评级，预测 2026 至 2028 年归母净利润分别为 91 亿、127 亿、160 亿元；富瑞将目标价由 22 港元降至 14 港元，但维持 " 买入 "；招银国际将 H 股目标价从 20 港元微调至 19 港元，同样维持 " 买入 "。机构间的评级和目标价差异较大，反映出当前环境下对长城汽车未来走向的判断并不统一。

截至 8 月 25 日，A 股报收 15.40 元。从年内走势看，2025 年全年下跌超过 12%；H 股年内跌幅约 42.75%。当前市盈率（TTM）约 10.52 倍，市净率约 0.71 倍，处于破净状态。这样的估值水平，对于一家营收突破千亿且海外业务快速增长的车企而言，一定程度上已包含了市场对利润恢复进程和国内业务改善进度的谨慎预期。

值得一提的是，长城汽车还公告拟回购不超过 10% 的 H 股股份，在市场调整期释放了维护价值的积极信号。

结语：

总的来看，这份半年报展现了一个在海外高歌猛进、但国内承压且利润暂时 " 失血 " 的长城汽车。

下半年随着新品密集上市和出口目标的上调，公司有望在经营层面迎来改善。然而，海外税收补贴能否顺利收回、汇率的后续走势、以及国内市场的复苏力度，都还存在不确定性。

对于投资者而言，关注的核心或许仍然是：这 61% 的利润降幅，是海外扩张过程中的阶段性阵痛，还是更深层结构性问题的显现？答案可能需要接下来几个季度的经营数据来逐步验证。

来源：星河商业观察