太平洋证券股份有限公司王湛近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《黄山旅游 26 年中报点评：客流稳健增长多元业态静待兑现》，给予黄山旅游买入评级。

黄山旅游 ( 600054 )

事件：公司发布 2026 年中报，报告期内公司实现营业收入 9.88 亿元，同比 +5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比 +2.94%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比 +2.77%。

其中 Q2 单季度，公司实现营收 5.71 亿元，同比 +6.30%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比 +6.68%；实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比 +6.18%。

点评：

进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客 245.35 万人次，同比 +8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量 454.54 万人次，同比 +3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入 1.38 亿，同比 +0.11%，门票客单价 56.21 元，同比下行，压制景区板块收入。酒店业务收入 2.39 亿元，同比 +14.15%。旅游服务业务同比 +24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。6 月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。

费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1 公司整体毛利率 42.82%，同比下降 2.61pct。期间费用率整体下行，其中销售费用 2521 万元，同比‑ 30.18%，销售费用率 2.55%，同比下降 1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落 0.69pct；研发费用小幅增加 0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升 0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。

资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率 16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上‑山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。

投资建议：预计黄山旅游 2026-2028 年归母净利润分别为 3.36/4.02/4.67 亿元，同比 14.74%/19.72%/16.17%，对应 PE 为 24X/20X/17X，给与 " 买入 " 评级。

风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.88。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。