泸州老窖，还能睡得着觉吗？

真的太惨烈了。

泸州老窖公布的半年财报，爆雷了，引起股民们激烈讨论。

这份成绩单，直接把白酒行业的现实摊在了台面上。

首先，泸州老窖上半年营收 104.72 亿，同比下滑 36.35%；

归母净利润 43.39 亿元，同比大跌 43.37%。

是不是觉得挺惨了？

更刺眼的藏在单季数据：

算下来，今年二季度，泸州老窖的营收仅 24.47 亿，归母净利润仅 6.31 亿。

而去年同期，泸州老窖的营收还有 71.02 亿，归母净利润 30.7 亿。

也就是说，泸州老窖今年第二季度的营收同比暴跌 66%，归母净利润暴跌 79%；

环比就更惨了，二季度营收环比跌 70%，归母净利润断崖式下跌 83%。

这是泸州老窖十几年来少见的单季滑坡，看得市场一阵唏嘘。

很多人第一反应：泸州老窖，是不是不行了？

可以把它的报表，放进整个白酒大环境来看。

比如贵州茅台今年第二季度营收跌 5.14%、归母净利润跌 6.91%。

刚发布财报的洋河股份，今年二季度收入跌约 37%，归母净利润仅 1.55 亿，暴跌 78%。

这么看来，泸州老窖二季度的跌幅，其实比茅台和洋河都要大得多。

最近几年，白酒早已不是闭眼卖货的黄金年代。

行业产量连续九年下滑，社会高库存、渠道价格倒挂成为普遍痛点。

过去靠压货给经销商就能堆出漂亮财报数据的套路，彻底玩不转了。

毕竟，消费端发生了根本性转变。

公款宴请退潮，送礼需求收缩，白酒逐渐回归个人自饮、真实宴席消费。

整个行业进入存量厮杀，绝大多数上市酒企业绩承压。

董事长刘淼执掌泸州老窖的第十一个年头，这份惨淡半年报，估计是他最不愿意看到的。

要知道，2015 年，作为泸州老窖的老将，刘淼临危受命出任董事长。

当时他接手的，是经历行业深度调整、价格体系崩塌的泸州老窖。

彼时泸州老窖全年的营收还不足 70 亿，国窖 1573 价盘崩盘，贴牌产品泛滥。

上任后的刘淼，大刀阔斧做品牌瘦身，集中资源押注国窖 1573 高端化，近几年更是多次喊出 " 重回行业前三 " 的目标。

不得不说，在刘淼带领下，泸州老窖一度走出低谷，营收接连突破 200 亿、300 亿关口，净利润同步上涨。

泸州老窖一度距离行业第三仅一步之遥，市值也曾站上四千亿高点。

只是很可惜，泸州老窖最终还是未能 " 重回前三 "。

不仅营收规模被汾酒超越，还被洋河甩在身后，排到了行业第五。

如今来看，泸州老窖想重回前三，恐怕更难了了。

当白酒行业部分同行选择以价换量、降价冲量的时候，刘淼选择了一条更特别的路：

控量稳价，坚持不降价。

据悉，刘淼在股东大会上直接反驳市场流传的 " 国窖不降价就卖不动 " 论调，他还进一步明确，控量挺价是长期战略。

可是，泸州老窖的 " 价格倒挂 " 已经很明显：

出厂价 980 元的国窖 1573，在电商平台已经跌破 900 元。

出厂价比零售价还高，批发价也已经跌至 825 元。

泸州老窖主动压缩渠道发货，淘汰劣质经销商，清理渠道库存泡沫，换来的是营收利润的大幅回撤，中期也放弃现金分红。

并且，泸州老窖的中高档酒贡献接近 88% 的营收，中高端酒收入跌幅是最大的，达到 39%。

刘淼也不回避现实，他多次公开表态，白酒产业长期价值向上的逻辑没变，但行业筑底、库存消化、消费信心修复，都需要时间慢慢熬。

但不得不说，白酒还是暴利的。

你看这毛利率：泸州老窖中高档酒类的毛利率超 90%，其他酒类也仍有 45.8%，整体毛利率仍高达 85.51%。

扣掉三费等开支，上半年，泸州老窖的净利润率也还有 41%。

酒企的赚钱效益还在，只是没以前赚得多罢了。

并且，由于不降价，泸州老窖的库存也进一步推高。

截至今年 6 月末，存货已经来到了 156.81 亿。

3 年前，泸州老窖旗下控股的龙马兴达小额贷平台曾推出过   " 酒商贷、酒企贷、酒人贷 " 涉酒贷产品，以提货权质押等模式，为下游经销商提供融资。

说白了，就是帮经销商解决周转，放大渠道进货能力。

但是当白酒行业拐头向下时，杠杆就会变成渠道的双刃剑：

动销放缓、库存高企之下，加杠杆进货的经销商很容易陷入货压仓库、现金流紧绷的困境。

接下来，对泸州老窖的考验也十分直白：

国窖价盘能不能稳住，终端真实动销能否回暖，去库存进度是否符合预期。

执着 " 重回前三 " 的刘淼，能否带领泸州老窖，穿越寒冬？

你们怎么看？