国金证券股份有限公司李丹近期对嘉友国际进行研究并发布了研究报告《Q2 利润高增，焦煤量价齐升》，给予嘉友国际买入评级。

嘉友国际 ( 603871 )

2026 年 8 月 25 日，嘉友国际披露 2026 年中报，公司实现营收 39.66 亿元 /-2.9%（"/" 代表同比，下同），主要系供应链贸易业务收入降低，受主焦煤价格下行影响导致贸易额收缩；实现归母净利润 7.31 亿元 /+30.4%，扣非归母净利润 7.21 亿元 /+31.0%，主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少和非洲高毛利业务贡献提升。其中，Q2 实现营收 20.34 亿元 /+13.7%；实现归母净利润 4.03 亿元 /+34.9%。

经营分析

供应链缩量，物流政策驱动，陆港毛利提升。分业务，26H1，供应链贸易服务收入 22.49 亿元 /-11.3%，主要系主焦煤价格下行导致贸易额收缩；跨境多式联运综合物流服务收入 13.62 亿元 /+11.8%，主要系一带一路及中蒙俄经济走廊政策推动中蒙经贸合作深化；陆港项目服务收入 3.49 亿元 /+12.9%，主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升，且赞比亚萨卡尼亚项目等新基建投入运营形成稳定营收。成本降幅与汇兑收益驱动利润率双升。26H1 公司毛利率 23.19%/+5.02pct；归母净利率 18.43%/+4.70pct；利润率变化原因主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少；销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 0.13%/2.82%/-0.78%/0.18%，同比分别增长 0.01pct、增长 0.49pct、下降 0.66pct、增长 0.01pct，财务费用率显著下降主要得益于汇兑收益增加，管理费用率上升主要受业务规模扩张及管理投入加大影响。其中，Q2 归母净利率 19.84%/+3.13pct。

深耕核心市场，优化网络与数字化提效。2026H1，公司聚焦跨境物流网络完善与供应链服务能力提升，深耕中蒙、中亚及非洲核心市场，推动霍尔果斯口岸货量大幅增长及非洲关键通道项目落地运营，同时加速数字化转型与管理优化，在营业收入微降的背景下实现归母净利润同比增长超三成，经营质效显著增强。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 15.00/16.85/19.21 亿元，同比为 +31.49%/+12.28%/+14.06%，EPS 为 1.097/1.231/1.405 元 / 股，对应 PE 分别 11.74/10.46/9.17 倍。考虑到公司 2025 全年分红比例达到 48%，26H1 分红比例达到 52%，兼具高股息和高成长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

供应链贸易额收缩、海外项目管理整合、宏观经济波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.38。

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