太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《西麦食品：燕麦主业、粉类新品并进，景气度延续》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现总营收 14.02 亿元，同比 +22.03%，实现归母净利润 1.48 亿元，同比 +81.88%，扣非净利 1.41 亿元，同比 +81.53%。其中 2026Q2 实现总营收 5.78 亿元，同比 +17.23%，归母净利润 0.47 亿元，同比 +73.84%，扣非净利 0.44 亿元，同比 +79.85%。

产品结构持续升级，大健康新品与新兴渠道表现亮眼。分产品来看，2026 年上半年纯燕麦片 / 复合燕麦片 / 冷食燕麦片分别实现收入 5.08/6.78/0.95 亿元，分别同比 +20.71%/+22.01%/+9.99%。纯燕麦业务在高基数上实现提速增长，其中有机燕麦系列销售额破亿，同比增长近 80%，成为核心驱动力。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，其中 " 燕麦 +" 系列销售额近 2 亿元，作为第二增长曲线的食养粉系列上半年实现超 7000 万元销售，新品放量显著。上半年，新产品业绩贡献占比近 25%。公司从满足基础营养需求，向提供功能化、场景化的健康解决方案升级，实现差异化增长。分渠道来看，线上线下协同发力，零食量贩渠道表现突出，同比增长近 60%。谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超 100% 的增长，增长趋势向好。公司凭借全产业链优势，已全面覆盖主流 B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类 TOP1。

成本红利释放，盈利能力显著增强。26H1 公司毛利率为 44.03%，同比 +0.45pct，主要受益于高毛利产品占比提升及原材料成本下降。费用方面，2026 年上半年销售 / 管理 / 研发费用率分别为 26.36%/4.74%/0.45%，同比 -3.50pct/-0.16pct/+0.04pct。销售费用率大幅下降主要系公司延续部分买赠促销活动冲抵收入的会计处理方式，以及加强线上渠道费用管控。成本与费用双重优化下，26H1 公司归母净利率提升至 10.57%，同比 +3.48pct。

盈利预测：展望 2026 年下半年及未来，公司增长逻辑清晰。1）第二增长曲线：公司重点布局的大健康赛道成果初显，26H1 食养粉系列销售已超 7000 万元，将成为公司核心增长引擎之一。2）产品结构优化：高毛利的有机燕麦、复合燕麦片占比持续提升，将持续改善公司盈利结构。3）成本红利释放：2026 年燕麦原粮采购成本锁定下降，为公司利润提供较强弹性。4）新兴渠道放量：公司在山姆、零食量贩等新兴渠道的合作进展良好，有望持续贡献可观增量。我们预计公司 2026-2028 年实现收入 27.1/32.1/37.3 亿元，同比增长 21%/18%/16%，实现归母净利润 2.7/3.3/3.9 亿元，同比增长 54%/24%/19%，对应 PE 为 20x/16x/13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.32。

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