来源：新浪港股

文 / 新浪财经香港站 赵岚

在海通国际秋季策略会上，海通国际首席策略分析师张忆东称，本轮始于 2023 年开启的 AI 牛市、2021 年开启的全球科技朱格拉周期，已步入 " 秋季 "。

AI 牛市 " 秋天 " 留半清醒留半醉

张忆东认为，AI 牛市行情还没走完，但 2027 年见 " 大顶 " 是大概率事件，当前 AI 行情已步入 " 秋季 "，冬天 " 不会远 "。

逻辑上，张忆东基于 " 朱格拉周期 " 判断，认为本轮全球科技周期自 2021 年一季度起见底回升，大概率将在 2028 年初走完整个周期；而股市通常较基本面提前半年见顶，因此预计，本轮 AI 牛市的高点大概率出现在 2027 年中期。

" 但秋季也是姹紫嫣红的 "，张忆东说，" 秋季 " 存在丰富的投资窗口，投资者仍可以把握眼下至明年上半年的机会，但也要警惕 " 顶部行情 "。

张忆东建议，" 既要看到科技主线，也要看到非科技的扩散机会，避开过度拥挤赛道。"

张忆东提示 TMT 风险，认为光模块、存储等拥挤赛道中，约 70% 的个股高点已经出现在 6-7 月行情中；仅 30% 依靠业绩兑现的标的仍有新高机会。选股方向上，优先布局中国 " 补短板 " 领域、以及中国具备全球竞争优势的环节。细分机会包括 AI 应用、设备、消费电子；生物医药 CXO、创新药与新技术平台；新质制造（商业航天、机器人）；能源科技（AI-DC、变压器、发电装备）。

非科技扩散机会方面，张忆东关注传统行业 " 老树开新花 " 方向。

一是资源品，战略性看好黄金，认为年内黄金有望冲击 5000 美元大关，2027-28 年有较大上行空间。二是军工，认为其具备 " 博弈收益 "，尤其 AI 赋能军工、军工 AI 化是长期大趋势。三是金融科技，重点关注高 AI 含量、数字资产相关业务的券商。四是消费，主要关注充分调整后的特定标的。

AI" 秋季行情 " 意味着 "AI 应用 " 进入扩散爆发期

张忆东认为，当前 AI 行业正跨过渗透率拐点，进入需求的加速扩张期。

" 对标 1998 年互联网 1.0 时代 30% 的渗透率阈值，当前美国居民端 AI 使用率已超 30%，企业 AI 采购率约 20%。AI 从代码生成向行业应用渗透。"

虽然应用端持续深入，但 AI 资本开支增长也会呈扩张趋势。张忆东认为，即使是远期回报，也未必能覆盖长久以来的巨额 Capex 投入。他预测，未来 1-1.5 年大模型会陷入激烈竞赛，直到企业的资金难以为继。不过在资金耗尽之前，大模型成本的持续下降，版本的持续迭代，将继续赋能各行各业，支撑行情延续。

" 目前，云厂商、半导体科技企业短期盈利高增 "，张忆东说，" 这可以为 AI 产业提供支撑，但短期业绩向好不代表长期逻辑通顺。产业健康发展的前提，是上游算力基建和下游行业应用双向打通；如果算力硬件成本持续走高，会加速大模型‘军备竞赛’的终结。"

张忆东提示，当前 AI 板块风险溢价处于历史低位，当周期转向时，投资者需保持敬畏。