作 者：正风

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

百度，正在被重新定价

今天，百度股价大涨近 7% 的消息，刷屏资本圈。

观察下来，背后的原因也很直接，那就是市场在消化一则重磅消息：百度宣布完成香港联交所和纳斯达克双重主要上市转换，将于 9 月 1 日正式生效。届时，股份代号上的 "S" 标记也将随之消失。

坦白说，放在以前，这类资本层面的变动未必能激起这么大的水花。

但这一次，投资者们关注的显然不只是上市结构本身，因为再往前数几天，大家从百度二季度财报中还看到了这样几个字——AI 业务收入占比达到 50%，已连续两季占比过半。

当双重主要上市与 AI 收入占比过半，两件事叠加在一起后，市场对百度的态度随之发生了明显转变。例如，国盛证券重申 " 买入 " 评级，直言看好百度 " 芯云模体 " 的全栈式 AI 布局，花旗的评价则更为直接：" 百度在人工智能领域的投入成果有目共睹。"

为什么市场和机构会有如此 " 直白 " 的表态？因为 AI 业务收入过半，意味着百度这家公司最核心的收入来源已经换了主角。

客观来说，之前较长的一段时间里，大众对百度的认知更偏向于 " 搜索 "，搜索广告也一度是百度的营收根基。但结合百度这几天的消息，以及近年来实打实的成绩来看，AI 云基础设施、大模型服务、智能驾驶等 AI 业务已经扛起了百度的营收大梁。

数据是最好的证明，今年二季度，百度 AI 云基础设施收入 73 亿元，GPU 云同比增长 283%，连续四个季度三位数增长。

李彦宏在财报电话会上说得也很直白："AI 业务的持续增长，进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以 AI 为先的公司。"必须要说，放在这些数字面前来看，这句话并不夸张。

回到最新的双重主要上市和 AI 收入占比过半这两件事来看，可以说，前者是资本结构的升级，后者是业务结构的确认。而当两件事结合在一起，则印证了一个十分清晰的结论：

百度已经不再是一家传统意义上的互联网公司，而是一家彻彻底底用 AI 来实现增长的公司。

所以，这次资本市场的态度转变，本质上也是一种认知的转变。

毕竟，当一个公司的 AI 业务贡献了过半收入，再用搜索的旧尺度去衡量它，显然不适用了。也可以理解为，百度正在被重新定价。

还有一个必须要说的点是，如果进一步来看，这些资本层面的变动其实更像是一种结果。再确切点说，是一颗种子在十年前埋下，然后在漫长的等待和持续的投入中，经年累月生长出来的结果。

而种下那颗种子的人，是李彦宏。

敢于压上漫长时光，坚持做 AI

那颗种子，要从十年前说起。

2016 年 8 月，李彦宏在百度世界大会上做了一个在当时看来难免有些 " 不合时宜 " 的判断：" 移动互联网时代已经结束，下一幕是人工智能。"

彼时，移动互联网的浪潮正酣，各种商业模式创新层出不穷，不少人还沉浸在流量的狂欢中。这样的氛围里，李彦宏的这个判断，让人听起来多少有些逆流而动。

但李彦宏接下来的一系列动作证明，这绝非是随口一说。此后，百度开始把核心资源和组织重心全面转向 AI，开始了长达数年的战略转型。

当然，这条路并不好走。坦白讲，在移动互联网喧嚣的那几年，百度在 AI 上的动作常常被忽略，因为外界对 AI 的认知还有限，看不懂百度到底要做什么，公司内部 AI 相关的项目有成功的，但也有失败的，质疑声也随之而起。

那时，李彦宏并没有多说什么。直到去年，在接受 " 极客公园 " 的采访时，他的一番话可谓道出了当年的心声：

" 我们在起新项目的时候，我可能更多的会关注，技术在这里头是不是起决定性作用？如果是，我愿意尝试，十次有九次失败，我认。"不得不说，一句 " 我认 "，真的包含了太多的笃定与决心。

这些年来，笔者与百度也有过多次接触，一个很深的印象是，这是一家对技术有着极其强烈的信仰乃至 " 偏执 " 追求的公司。而今来看，这份信仰和 " 偏执 " 的原点，正是李彦宏本人。

例如，李彦宏曾表达过一个观点，如果一个项目的成败几乎完全取决于技术的先进性，尤其是那种需要多年投入和持续迭代的技术，那么百度成功的概率就会大很多。这个判断背后，是他对自己和百度基因的清醒认知——一家以技术为底色的公司，就应该去做那些技术能决定胜负的事情。

但是，只有技术信仰还不够，成就今日之百度的，还有李彦宏身上那敢于压上漫长时光的坚持。这点其实也不难理解，想想百度后面做的事情就能感受到。

在移动互联网的黄金期里，商业模式创新一个接一个爆发，资本偏爱的是快钱和规模，而百度在做什么呢？在做深度学习框架、自动驾驶、AI 芯片、大模型……没有一个是能在短期内看到回报的，甚至在当时有没有回报都不能确定。可以说，没有那份藏在心底的坚持，想要做成这些，几无可能。

这些年来，李彦宏也多次展现出了这种近乎固执的坚持。

例如，2021 年的股东信里，李彦宏的一段话后来被很多人引用：" 我们熬得过万丈孤独，藏得下星辰大海。"听起来有点文艺，但放在百度过去十年的经历里，每个字的的确确都踩在了实处。

要知道，深度学习、自动驾驶、AI 芯片这些当下被追捧的热词，在当时可不是什么热门赛道，关注的人不多，理解的人就更少了。可即便如此，百度在 AI 前沿领域投入了超 1800 亿元，这本身就是一种坚持。

还有，2021 年，百度在香港二次上市时，李彦宏的现场致辞也让人印象颇深：" 即使在最困难的时候，也一样坚持：有 1 块钱的时候，我们会投进技术里；有 1 个亿，我们会投进技术里；有 100 个亿，我们还是会投进技术里。"

板凳甘坐十年冷，不跟风、不动摇、不被短期的喧嚣带偏，一个技术信仰者的坚持莫过于此。

尼采有句名言，" 一个人知道自己为什么而活，就可以忍受任何一种生活。"

这句放在李彦宏身上也很贴切，当他知道自己为什么而投入，那些漫长且不被理解的日子，就都变得可以接受了。

十年，一个全栈

接下来再看看，十年埋首，百度在 AI 这条路上到底种出了什么？

今天，从芯片到云，从模型到应用，百度把这四个环节一步一步搭了起来，形成了一个从底层到应用的完整链条。而且，放在今天的市场上来看，这个链条中的每一环，都能独立撑起一片天。

先说最底层的昆仑芯。

2011 年，百度就开始着手芯片的研发，时间不算短，只是被外界关注到比较晚。

最开始做芯片研发的时候，百度的想法其实很朴素，别人卖得太贵，自己做成本能降下来，所以某种程度上来说，也算是被逼出来的。如今，这个被逼出来的芯片已经开始大放异彩。

数据显示，2025 年，昆仑芯出货量达到 11.6 万块，在国产 AI 芯片厂商中位列第三，目前正在稳步推进 IPO 进程，摩根大通给出的独立估值区间为 400 亿至 490 亿美元。

一家从内部逼出来的芯片公司，正在走向独立上市，市场给的估值也不低，这说明资本市场已经开始按芯片公司的逻辑来算这笔账了。对百度而言，芯片也正成为公司最底层的技术护城河。

往上一层是百度智能云。

二季度百度 AI 云基础设施收入 73 亿元，GPU 云同比增长 283%，已实现连续四个季度的三位数增长。

这背后能读出两层意思：一是市场对 AI 算力的需求还在攀升，二是百度在云业务上确实拿到了不小的份额，打下了良好的基础。

相关报告显示，百度智能云在金融、游戏、具身智能三个细分市场的份额都排在第一，大模型相关招投标的中标金额占到五家头部云厂商的六成以上。由此可见，百度智能云的确切中了企业真实的算力需求。

再往上，是文心大模型。

今年 5 月，百度发布了文心大模型 5.1。在 LMArena 搜索榜上排国内第一、全球第四，也是榜单上唯一一个国产大模型。

成绩背后，更值得注意的是它的预训练成本，只用了行业同规模模型的 6%，达到基础效果领先水平。这意味着同样的效果，百度用更少的钱就能跑出来，而只有成本降下来，价格才能降下来，AI 才能真正变成一种能被广泛使用的公共资源。

显然，在让更多人用上 AI、用好 AI 这件事上，百度做出了自己的贡献。

近期，百度又引入了新一代顶尖 AI 人才投入基础模型研发，体现了百度在 AI 前沿参与竞争的决心。李彦宏表示：" 我们对基础模型创新的投入始终坚定不移。"

最后，是离每个普通人最近的那一层——萝卜快跑。

这是百度 AI 从数字世界走进物理世界的一个样本。截至目前，萝卜快跑已覆盖全球 28 个城市，累计自动驾驶里程超 3.5 亿公里。

具体来看，在迪拜，萝卜快跑已经接入 Uber 平台；在香港，萝卜快跑也拿到了当地首批全无人测试牌照；在伦敦，联合 Uber 和 Lyft 启动了开放道路测试。

华安证券认为，" 萝卜快跑作为国内自动驾驶领域领先厂商，其成熟的商业模式可直接对标 Waymo，在国内具备稀缺性，而全球化布局有望驱动其实现价值重估。"

一家中国公司的自动驾驶服务，被拿来和全球最顶尖的玩家放在一起比较，这个认可度不言而喻。

整体来看，昆仑芯、智能云、文心大模型、萝卜快跑四大业务也不是各自为战，而是环环相扣。

芯片为云提供算力，云为模型提供训练和部署的环境，模型为应用提供智能能力，应用又把数据反馈回来反哺模型和芯片的迭代，这就像是一个能自己转起来的闭环。放眼全球，能在 " 芯片层、框架层、模型层、应用层 " 同时做到规模化的公司，也只有百度和谷歌。

由此可见，李彦宏十年前种下的那颗种子，如今已经长成了一棵大树，树上的果实也愈发饱满。

结语

接下来可以预料的是，随着四条业务线各自跑出规模、港股通纳入在即，市场对百度的定价逻辑也将从 " 中概互联网 " 向 " 全栈 AI" 切换，百度的前景也会变得更清晰、更值得期待。

今天来看，这一切的起点，无疑还是李彦宏的选择与判断以及那更为难得的定力与坚持。

前段时间，花旗在百度研报里提到一句话，放在十年前或许还会有所争议，但今天来看已并无不妥：

" 我们认为李彦宏具备卓越的远见卓识，总能早在重大技术突破成为主流之前就预见其到来。"

当然，如果再准确点来说，远见只是一部分。

商业世界里，能看到机会的人不少，但能为一个十年后才可能兑现的机会，持续投入、不被外界干扰、不走回头路的，不多。但很多时候，这种不走回头路往往更重要。

就像百度，此前在 AI 上的投入，没有一个是两三年内能看到回报的，但它从没有换过方向，只是把资源一笔笔投进去，做好自己能做的，然后等待结果的到来。

一切，也正如李彦宏的那句名言：" 认准了，就去做；不跟风，不动摇。"

所以，与其说李彦宏做了一个正确的判断，不如说他用一种近乎固执的坚持，把那个判断变成了现实。如今，这个现实也正在被市场一一看见。

一句话，李彦宏，他做到了。

排版  |   正风

审校  |   正风   主编  |   夏昆