太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《盐津铺子：渠道调整延续，品类多极并进》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：盐津铺子发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营收 30.70 亿元，同比 +4.41%。归母净利润 4.25 亿元，同比 +14.10%。扣非归母净利润 3.90 亿元，同比 +16.76%。其中，2026Q2 实现营收 14.88 亿元，同比 +6.02%。归母净利润 1.95 亿元，同比 +0.01%。

健康蛋白品类接力高增，产品与渠道结构优化持续兑现。分产品看，公司增长引擎由魔芋零食切换至健康蛋白品类，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，26H1 分别实现营收 5.65 亿元和 4.68 亿元，同比高增 +55.68% 和 +51.23%，成为公司增长新动能。核心大单品魔芋零食在高基数上维持稳健增长，实现营收 8.80 亿元，同比 +11.28%，增速放缓主要系公司主动调整部分渠道促销、为其他品类发展留出空间，以及定量流通渠道调整所致。烘焙薯类、果干果冻等品类收入下滑，主要系电商渠道调整及公司主动收缩部分非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，26H1 实现营收 27.79 亿元，同比增长约 17.4%，其中零食量贩渠道成长动能充足，与会员制商超等高势能渠道共同驱动线下增长。定量流通渠道因公司主动进行战略调整、聚焦大客户，经销商数量从年初的 4,367 家优化至 3,845 家，预计调整将在 Q4 后逐步恢复。线上渠道 26H1 实现营收 2.91 亿元，同比 -49.26%，系公司自 2025 年 5 月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利和贴牌产品，展望下半年下滑幅度有望收窄。

盈利能力逆势提升，供应链优势凸显。26H1 公司整体毛利率为 32.22%，同比提升 2.56pct。26Q2 毛利率为 32.65%，同比提升 1.67pct，产品与渠道结构优化成效显著。核心品类中，魔芋零食毛利率在 H1 耗用的原料成本同比上升的背景下，仍逆势提升至 34.88%，同比 +2.49pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至 28.21%，同比 +3.77pct。海味零食毛利率同比下滑 2.28pct，主要受 4 月以来鳕鱼等原料价格大幅上涨影响。费用端，26H1 销售费用率同比略有上升，主要系品牌及推广费用增加，管理费用率保持平稳。经营性现金流表现强劲，净额达 5.87 亿元，同比 +107.52%。

投资建议：公司 " 渠道为王、产品领先 " 的战略转型成果持续显现，成功构建了多品类增长梯队。健康蛋白类产品（海味、蛋制品）接力成为增长新引擎，验证了公司强大的产品创新和渠道拓展能力。核心大单品魔芋虽阶段性放缓，但公司已规划推出辣味系列打造 " 第二增长曲线 "，长期空间依然广阔。展望未来，随着电商渠道调整进入尾声、定量流通渠道优化后重回增长轨道、以及鹌鹑蛋养殖等上游产能的逐步释放，公司有望重回双位数增长通道。预计 2026-2028 年公司将延续高质量增长，核心品类持续渗透，盈利能力在结构优化和潜在成本红利下有望稳步提升。预计 2026-2028 年收入 63.7/71.1/79.3 亿元，同比 +10.6%/+11.7%/+11.5%，预计归母净利润 8.5/10.2/11.8 亿元，同比 +13.8%/+19.5%/+16.3%，EPS 分别为 3.2/3.8/4.4 元，对应当前股价 PE 分别为 14x/12x/10x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示 : 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.06。

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