8 月 26 日港股盘后，理想汽车发布了 2026 年第二季度财报。

数字不算好看：营收 257 亿元，环比增长 11.7%，同比减少 15.1%；去年同期还是盈利 11 亿元。车辆毛利率 9.4%，环比提升 3.3 个百分点。

但资本市场给出的反应颇为耐人寻味。财报发布当天，理想汽车港股收涨 0.88%，报 48.10 港元。近 90 天内，多家投行给出买入评级，目标均价 72.44 港元。

兴业证券维持 " 增持 "，预计 2026-2028 年营收分别达 1137 亿、1320 亿、1663 亿元；西部证券同样维持 " 买入 "，给出 1390 亿、1720 亿、1913 亿元的营收预期。摩根士丹利在理想二季度财报发布前夕重申 " 增持 " 评级，目标价 78.5 港元，预计 L6 等新车将推动三季度交付量恢复同比增长。

把一季度和二季度放在一起看，故事的轮廓就清晰了。

2026 年的中国车市，用一个词形容就是 " 地狱模式 "。上半年乘用车零售量暴跌 20.2%，跌回 2014 年水平。

一季度，理想经历了 L 系列全系换代的 " 空窗期 "。老款售罄、新款等待开卖，加上行业大盘进入存量竞争、碳酸锂等原材料价格持续走高。当季毛利率跌至 7.9%，利润承压。

二季度，全新理想 L9、全新理想 L8 和新一代理想 L6 相继上市交付。交付量环比增长 3.4% 至 98,330 辆；营收环比增长 11.7% 至 257 亿元；整体毛利率从 7.9% 回升至 11.0%；经营现金流实现单季转正；净亏损收窄 25.1%。在行业普遍失血的情况下，理想率先恢复了自我造血能力。

多项核心经营指标环比改善。理想汽车用一个季度完成了 V 型反弹。

更值得注意的细节是：营收环比增速（11.7%）显著高于交付量增速（3.4%）。这意味着单车均价在回升。全新理想 L9 Livis 版售价 50.98 万元、Ultra 版 45.98 万元，全新理想 L8 Livis 版 42.98 万元。产品结构在向 35 万元以上的高端市场倾斜。

在费用端，理想二季度研发费用 28 亿元，连续 6 个季度保持 30 亿量级，研发费用率 10.8%；销售、一般及管理费用 23 亿元，同比降低 16.2%，费用率仅 8.9%。该花的钱一分没少，该省的钱一分没多花。

李想对此看得很透。他在一次访谈中说：" 今天做的所有事，是为了拿 L4 的门票。" 拿这张门票需要付出的代价，就是当别人在算眼前账时，你在算未来账。

二季度末，理想汽车现金储备 875 亿元。3 月启动的 10 亿美元回购计划，截至 8 月 26 日已执行超过 6.3 亿美元，完成率 63%。

一边大额回购，一边保持 875 亿现金储备。这种底气，来自过去的盈利积累。在行业普遍亏损的 2026 年，这份家底是理想敢于在产品换代期 " 硬扛 " 的核心支撑。

李想在今年 5 月的一场访谈中说过一句话：" 理想从不靠嘴说，只靠产品说话。"

过去十年，理想的成功靠的是对家庭用户需求的精准洞察。但如果你还以为理想只会做 " 冰箱彩电大沙发 "，那你的认知需要更新了。

2026 年 Q2，理想汽车的增长逻辑正在从 " 产品定义驱动 " 走向 " 技术创新驱动 "。

这是真金白银堆出来的技术版图全面落地。

理想 2021 年启动操作系统自研，2022 年启动芯片设计，2023 年启动基座大模型。过去五年累计研发投入近 450 亿元。近六个季度，研发费用始终稳定在 30 亿元量级，预计 2026 年全年将达到 120 亿元，AI 相关投入占比过半。

2026 年二季度，这些投入开始集中兑现。

马赫 M100 芯片：全球首款量产的动态数据流架构 AI 芯片，5 纳米车规级工艺，单颗算力 1280TOPS，双芯总算力 2560TOPS，算力利用率超 80%。架构论文入选 ISCA 2026 工业分区，是该会议设立以来全球首家入选的汽车企业。5 月起已搭载于全新理想 L9 Livis、全新理想 L8 Livis 和新一代理想 L6。

李想对此的底气来自一句话：" 我们相比特斯拉又不缺胳膊少腿，为什么它能做的你做不到？" 于是，当别人还在采购英伟达芯片时，理想已经用上了自己的 " 心脏 "。

马赫 VLA 模型：自研视觉 - 语言 - 动作大模型，综合响应速度 0.28 秒，比人类驾驶员快约 40%。

自研电池：历经十余年积累，超 1700 项核心专利，已覆盖材料、电芯、PACK 到 BMS 全栈。二季度已在全新理想 L8、新一代理想 L6 和理想 i8 正式上车。

星环 OS：自研操作系统，2024 年已量产交付。

李想在今年 6 月的 Livis Day 上这样定义公司的技术战略：" 过去四年，我们自研 800V 主动悬架、全线控底盘、马赫 M100 芯片、5C 增程系统，今年这四项自研技术全部上车。这是底层全栈自研给用户带来的真正不可替代的价值。"

2026 年 1 月 26 日，李想召开了一场近两小时的线上全员会，全程几乎不谈汽车，只谈 AI。他明确表示，同时布局基座模型、芯片、具身智能、操作系统的公司，全球不会超过 3 家，理想会努力成为其中之一。

今年 5 月，梁文锋在一场 4 小时的投资人交流会上说：" 初衷没有想过最后要赚多少钱、要到资本市场上去、要上市。做东西还是要有用，而非赚钱。" 他还说，" 如果说想在我们手上把 AI 这个事情做成，是需要克制的。"

这两个人，一个做 AI 大模型，一个做智能汽车，却在同一个技术理想主义的频段上共振。

对 " 有用 " 的执念。 梁文锋说 DeepSeek" 只赚十个月回本的合理利润 "，API 定价克制到让同行窒息。理想汽车在原材料涨价潮中自己消化成本，这本质上是对 " 有用 " 而非 " 赚钱 " 的坚守。

第二，对原创的偏执。理想汽车启动操作系统自研、芯片设计、基座大模型。每一项都是长周期、重投入、短期内看不到回报的底层技术攻坚。当行业还在卷 " 冰箱彩电大沙发 " 的配置时，理想已经默默铺开了从材料、电芯、PACK、BMS 到芯片、模型、OS 的全栈自研。

第三，开源的胸怀。 梁文锋说 " 开源更像一个文化行为，而非商业行为 "。李想直接承认，理想开源星环 OS" 纯粹是感谢 DeepSeek"，" 就是 DeepSeek 给我们带来那么大的帮助，我们应该给对社会贡献点什么，不让行业那么卷 "。这是技术理想主义者之间的相互致敬。

当你看到理想把 " 具身智能 " 定义为 " 电动车 + 职业司机 +AI 计算机 + 生活助手 " 的四重角色时，你会发现这与梁文锋 "AGI 不是简单应用 " 的判断如出一辙：他们不是在做更好的车，而是在做更好的智能体。

汽车是 "AI 的第一具身体 " ——这个判断正在被理想用产品验证。李想提出 " 自动驾驶是具身智能的上半场，通用人形机器人是具身智能的下半场 "。理想已启动人形机器人研发。汽车业务产生的现金流、数据和工程化能力，正在为下半场储备弹药。

如何撑住千亿市值？

截至 8 月 26 日收盘，理想汽车港股总市值约 996.6 亿港元。在行业普遍承压期的背景下，

市场为何仍然给出近千亿估值？

答案藏在三个维度里。

穿越周期的能力已被验证。 2026 年上半年，行业大盘进入存量竞争，中国乘用车零售量同比下降 20.2%，新能源市场销量同比下降 14%。理想在 L 系列全系换代的 " 空窗期 " 中，依然稳居 20 万元以上新能源汽车中国品牌销量第一，市占率 12.1%。这说明基本盘的稳固性经得起压力测试。

在二季度业绩电话会上，李想明确表示公司不会将成本压力转嫁给消费者：" 长期来看，我认为公司健康的毛利率会介于 15% 至 20% 之间。"

技术投入正在进入兑现期。 过去五年 450 亿的研发投入，从芯片到模型到操作系统，正在从实验室走向量产车。马赫 M100 芯片已交付超 5 万颗。技术壁垒一旦建立，就是别人花时间也追不上的护城河。

第三，增量空间明确。 9 月，新一代理想 MEGA 和纯电旗舰 SUV 理想 i9 将上市。增程产品完成换代、纯电产品接续上新，" 双能战略 " 进入协同增长阶段。出海方面，7 月已在哈萨克斯坦启动本地化生产，9 月将进入迪拜市场。理想预计三季度交付 9.5 万至 10 万辆，收入 266 亿至 280 亿元。

结语：

梁文锋说：" 我们跟美国的差距只有一点，就是资源。人才上面差距不是很大的。"

这句话放在理想汽车身上同样成立。当行业进入存量博弈，当 " 冰箱彩电大沙发 " 被对手快速复制，真正拉开差距的不再是产品定义能力，而是底层技术的原创能力。

理想 Q2 财报的意义，不在于它修复了多少财务指标，而在于它验证了一个关键假设：一家中国车企，可以靠全栈自研的技术壁垒穿越产品周期，可以在行业寒冬里保持战略定力，可以从 " 产品定义驱动 " 切换到 " 技术创新驱动 "。

从 " 冰箱彩电大沙发 " 到 AI 全栈自研，理想正在完成一场艰难的转身，而这场转身正在进入收获的前夜。

来源：车观察