华尔街资深分析师 David Woo 警告，AI 估值逻辑存在根本性缺陷，一旦叙事破裂，将对美股造成灾难性冲击。

在英伟达财报引发市场对 AI 热潮新一轮审视之际，David Woo 在一档播客节目中直言，当前 AI 交易的核心风险并非某一季度的业绩表现，而是支撑整个 AI 估值体系的底层假设本身。他认为，从 Anthropic 高达 2 万亿美元的估值目标，到科技巨头激进的资本开支，整个 AI 叙事正越来越多地由 " 错失恐惧 " 而非经济逻辑驱动。

Woo 明确表示，他此前一直做空 AI 相关资产，目前暂时退场观望，等待局势明朗，但强调这只是战术性回避，而非改变判断。他警告称，一旦 AI 叙事崩塌，对美国股市将是 " 灾难性的 " ——几乎每一位持有标普 500 指数的投资者都面临巨大的隐性敞口。

赢家通吃假设撑起天价估值，逻辑存疑

Woo 将矛头直接指向 Anthropic 约 2 万亿美元的估值目标，认为这一数字建立在 " 赢家通吃 " 结果的假设之上，而这一假设根本站不住脚。

" 人们的思维方式是，哦，我们又要迎来下一个谷歌或苹果，" 他说：

" 但我非常确定的一件事是，无论 Anthropic 有多优秀，它绝无可能像谷歌在搜索领域那样占据主导地位。"

他进一步指出，AI 的本质是商品化与蚕食，而非构筑护城河。" 如果你能保护某种具有天然护城河的东西，那是另一回事。但我在这里看不到任何天然护城河。我看到的是蚕食、商品化，任何试图保护它的努力都只会是代价高昂的浪费。"

在他看来，即便是谷歌搜索这一曾经固若金汤的业务，在 AI 冲击下也将沦为 " 大输家 " ——不是因为谷歌的搜索不好，而是因为与 AI 相比，传统搜索的能力已相形见绌。

资本开支由恐惧驱动，账务处理引发质疑

Woo 对科技巨头本轮 AI 资本开支的性质提出了质疑，认为其背后驱动力是 " 错失恐惧 "，而非审慎的经济测算。

" 整个资本开支的故事都是由恐惧推动的，是害怕落后的恐惧，而非经济考量，"他说：

" 关于恐惧，我唯一知道的是：恐惧没有逻辑，没有经济逻辑，而且恐惧没有上限。"

他以微软为例，对其会计处理方式表达了强烈质疑。据他指出，微软上一季度的折旧数字为零，原因是该公司决定将部分 AI 数据中心项目的折旧年限从 15 年延长至 25 年。Woo 认为这完全不合理——数据中心成本的 60% 来自芯片，而这些芯片的实际使用寿命最多不超过两到三年，折旧本应快速计提。" 我感觉这完全是会计把戏，" 他说。

盈利数字 " 粉饰 " 成分显著，实际增长远不如看

除会计处理外，Woo 还对本轮财报季科技公司的整体盈利质量提出批评，认为亮眼的数字背后存在大量一次性因素的掩护。

他测算，一旦剔除亚马逊和谷歌因持有 Anthropic 股份重估产生的投资收益，科技巨头整体盈利增速将下降约 30%；若再进一步扣除关税减免带来的效益，增速将再砍 30%。" 盈利数字基本上是被打扮出来给市场看的，" 他直言。

做空窗口受阻，但风险不容忽视

尽管判断 AI 估值存在根本性缺陷，Woo 坦承，当前做空这一赛道极为艰难。

他指出，特朗普政府善于在需要时开动 " 炒作机器 "，而市场似乎对此深信不疑。与此同时，英伟达等公司正深度嵌入 AI 生态的政治与商业网络——例如英伟达据称向 OpenAI 提供了 1250 亿美元的担保，SpaceX 据报也宣布将独家与英伟达合作建设下一代数据中心，背后是高达 2500 亿美元的承诺。" 你怎么和这个对抗？" 他反问道。

然而，他强调，这种观望姿态是战术性的，而非放弃做空判断。一旦 AI 叙事出现裂痕，由于几乎所有持有标普 500 指数的投资者都对 AI 相关资产存在大规模隐性敞口，冲击将迅速蔓延至整个美国股市。" 那将是一场灾难，" 他说。