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资管机构需要从过去依赖牌照红利和规模扩张的路径中走出来，转向以投研能力、资产配置能力、产品创新能力和科技赋能能力为核心的高质量发展模式。
本文首发于 21 金融圈 未经授权 不得转载
作者 | 唐婧
编辑 | 周炎炎
排版 | 张舒惠
2026 年，中国资产管理行业站在一个深刻的历史转折点上。一方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，上半年 GDP 同比增长 4.7%，符合全年经济增长预期目标，新质生产力加速培育，新旧动能接续转换；另一方面，利率中枢持续下移，十年期国债收益率跌破 1.70% 关口，上半年银行理财平均年化收益率降至 2.05%，" 低利率、低票息、高波动 " 成为资管机构必须面对的行业环境。
在这一背景下，央行数据显示，6 月末，资管产品资产合计达 124.8 万亿元，同比增长 12.7%；住户存款同比少增 3.19 万亿元，非银金融机构存款同比多增 2.1 万亿元。一减一增之间，居民财富配置重心加速向理财、保险、基金等资管产品迁移。
然而，规模增长的背后是 " 资产荒 " 加剧、收益中枢下移、扶优限劣导向强化等多重挑战。资管机构正从过去依赖牌照红利和通道业务的粗放增长阶段，过渡到以投研能力、差异化策略和科技赋能为核心的高质量发展阶段。
一、宏观经济背景：换挡式增长中的动能转换
2026 年上半年，中国经济顶住外部环境复杂多变和内部结构调整的双重压力，延续了总体平稳、向新向优的发展态势。
国家统计局数据显示，上半年国内生产总值达到 69.6 万亿元，按不变价计算同比增长 4.7%，增速符合全年经济增长预期目标。分季度看，一季度增长 5.0%，实现良好开局；二季度增长 4.3%，增速有所放缓，但物价总水平呈现持续回升态势。
上半年 CPI 同比上涨 1.0%，自 2 月起连续五个月运行在 1% 及以上，呈温和回升态势，但距 2% 的预期目标仍有修复空间；上半年 PPI 同比上涨 1.5%，月度同比自 3 月起由降转涨，结束长达 41 个月的负增长，6 月同比涨幅扩大至 4.1%。
更具标志意义的是，GDP 平减指数作为综合反映一般物价水平变动最核心的指标，二季度同比升至 1.6%，时隔 12 个季度首次转正。二季度名义 GDP 增速回升至 5.9%，上半年名义 GDP 增量达 3.6 万亿元，为近 5 年同期最大值。这意味着此前困扰经济的通缩压力正在缓解，企业名义收入有所改善，也为货币政策操作提供了更大空间。
从结构看，动能转换的成色进一步显现。上半年装备制造业、高技术制造业增加值分别增长 9.3% 和 13.3%，显著快于工业整体增速，集成电路、工业机器人、新能源汽车等高端产品产量快速增长，新动能贡献了近五成工业增长。服务业对经济增长贡献率达 69.4%，信息传输、软件和信息技术等现代服务业保持两位数增长。
投资领域虽整体承压，但高技术产业投资逆势增长 4.6%，航空航天、信息服务等领域投资保持高速扩张。出口结构同步升级，机电产品出口占比升至 63.5%，高技术产品出口增长 39%。增长引擎的切换，正在从产业端向贸易端、投资端全面渗透。
这一宏观背景对资管行业的含义是深刻的：经济增速换挡意味着传统高收益资产的供给减少，产业结构升级则为权益投资和另类投资创造了新的结构性机会。资管机构必须在 " 稳 " 与 " 新 " 之间找到资产配置的平衡点。
二、低利率环境：居民存款向资管产品迁徙
2026 年上半年金融数据显示，住户存款同比少增 3.19 万亿元，非银行业金融机构存款同比多增 2.1 万亿元。一减一增之间，折射出居民部门在存款收益持续走低、理财净值化全面落地的背景下，主动调整资产负债表、将储蓄向资管产品再配置的强烈意愿。
居民存款向资管产品转移，并未导致资金真正流出银行体系，而是表现为银行负债形态的转化，即由一般性存款转化为非银金融机构在银行的同业存款。居民申购理财产品后，相关资金经由托管账户，最终仍以非银存款的形式沉淀于银行表内。从总量看，并未出现资金大规模外流。
然而，这种结构性变化对银行经营的影响却尤为深刻。一般性存款向同业存款的转化，意味着银行负债中低成本、相对稳定的核心存款占比下降，取而代之的是成本更高、波动性更大的非银存款。这推升了银行的整体负债成本，进一步加剧了净息差的收窄压力，同时也对银行的资产负债管理与流动性管理能力提出了更高要求。
居民存款向资管产品的大规模迁徙，对资管机构而言同样影响深远，绝非简单的规模红利。
一方面，传统的固收资产提供的收益率难以匹配负债端的成本与客户预期，非标类资产在监管约束下供给又有所收缩，管理规模的膨胀转化为资管机构资产端的配置压力。
另一方面，负债端客户结构发生变化，但客户心理尚未同步完成从 " 存款 " 到 " 净值型产品 " 的切换。大量新增资金以 " 存款替代 " 的心态进入市场，对净值回撤的容忍度较低，这使得资管机构在产品设计和风险管理上面临一定挑战。
此外，行业竞争格局也正被重新定义。存款迁徙并非均匀地流向所有资管产品，公募基金和保险资管处于规模增速第一梯队，银行理财增速相对温和，资金流向的分化正在重塑各子行业的相对地位。
不过，居民存款向资管产品迁徙并非单向不可逆的过程。一旦市场波动引发净值回撤，容易触发集中赎回，资金将在短期内反向回流存款。同时，存款与资管产品之间的资金流动本质上遵循比价逻辑，若未来货币政策边际收紧或银行主动上调存款利率，利差比价效应驱动的迁徙动能便会随之减弱。
三、资管行业发展现状：规模扩张与结构分化
2026 年上半年，中国资产管理行业在低利率驱动与存款迁徙的双重推力下延续规模扩张态势，行业总盘子再上新台阶。中国人民银行数据显示，6 月末，资管产品资产合计为 124.8 万亿元，同比增长 12.7%，余额比年初增加 4.6 万亿元。
其中，公募基金以 42.9 万亿元登顶规模最大的资管品类，银行理财为 34.8 万亿元，资产管理信托为 25.3 万亿元，保险资管、券商资管、基金专户、期货资管及金融资产投资公司资管产品合计 21.8 万亿元。
从增量看，资产管理信托和公募基金是上半年资管产品份额增长的最大赢家。对比央行此前披露的数据，上半年资产管理信托较年初增加 2.5 万亿元，公募基金较年初增加 2.1 万亿元，银行理财规模较年初增加 0.3 万亿元，保险、券商、基金、期货及金融资产投资公司等资管产品合计增加 0.2 万亿元。
这一分化态势的背后，折射出各品类在承接存款迁徙时的结构性差异。资产管理信托在融资类业务持续压降的监管框架下，规模增长主要依赖标品信托与家族信托等转型业务驱动。公募基金凭借量化、FOF 等创新产品的持续丰富，以及联动银行与互联网代销平台形成的渠道触达优势，不仅规模登顶，上半年增量贡献也颇为突出。银行理财在经历前期净值化整改后逐步企稳回升，但负债端期限偏短、资产端收益承压的矛盾依然存在，规模扩张斜率明显低于公募基金。
从资金来源看，住户部门仍是增量资金的主要来源。6 月末，资管产品从住户部门募集的资金同比增长 7.7%，余额较年初增加 1.1 万亿元。与此同时，非金融企业部门的资金流入正在加速。6 月末，资管产品从非金融企业募集的资金同比增长 24.7%，已连续四个月保持 20% 以上的增速，余额较年初增加 3319 亿元，同比多增 3538 亿元，成为行业增量资金的重要补充。
从资产端投向看，固收类资产仍为绝对主导，债券及同业存单等标准化资产占比持续提升；权益类资产配置比例随市场风险偏好修复有所回升，但尚未形成系统性增配趋势；另类资产（含 REITs、私募股权等）在低利率环境中受益于估值提升，但规模占比仍相对有限。整体而言，行业资产端收益率中枢下移已成既定事实，倒逼管理人通过信用挖掘、久期策略和品种切换来增厚收益。
综合来看，2026 年上半年资管行业呈现出 " 总量扩张、结构分化、收益承压 " 的典型特征。规模增长主要受益于低利率环境与存款迁徙的外部推力，各品类间的增长分化则深刻反映了监管框架、产品创新与渠道能力的系统性差异。下阶段，行业将从 " 规模竞赛 " 逐步转向 " 能力竞赛 "，在收益与风险的再平衡中寻求高质量发展路径。
四、低利率环境下的资管行业挑战与应对
低利率正在重塑资管行业的经营逻辑。资产端收益率持续下行，负债端成本相对刚性，传统依赖票息收益的运作模式难以为继，这对资管机构的资产配置能力、产品创新能力以及风险管控能力等提出了新的要求。
从资产端看，债券收益率已行至历史低位，依靠单一固收类资产做高收益、做稳收益的传统路径难以为继；从负债端看，净值化转型后，资管产品净值波动显著加大，而部分投资者仍未摆脱低波动预期，风险偏好与产品现实之间存在明显错配。同时，在优质资产稀缺的背景下，产品策略被迫趋于同质化，资金在不同机构间可替代性增强，客户黏性下降。
面对上述挑战，资管机构需要从过去依赖牌照红利和规模扩张的路径中走出来，转向以投研能力、资产配置能力、产品创新能力和科技赋能能力为核心的高质量发展模式。
构建多资产、多策略的配置体系是当务之急。在风险预算约束下，适度增加对权益、可转债、REITs、黄金、衍生品及跨境资产的配置，利用资产间的低相关性来平滑组合波动、拓宽收益来源。对于负债期限较长、风险承受能力较强的产品，可逐步提升权益和另类资产的配置比例。
与此同时，应深化投研驱动和信用挖掘，推动投资模式从 " 被动持有到期 " 转向 " 主动管理获取超额收益 "。通过加强宏观利率研判、行业景气跟踪和个券深度研究，在严控信用风险的前提下挖掘结构性机会，避免盲目扎堆高等级债或过度信用下沉。
产品体系的分层与差异化同样关键。针对不同客群设计相匹配的风险收益产品，现金管理类突出流动性与低波动，" 固收 +" 产品强调稳健增强，混合及权益类产品聚焦长期增值，养老理财、ESG、指数增强等特色产品则满足细分需求。只有差异化定位，才能降低同质化竞争，提升客户体验与黏性。
金融科技的赋能也不可或缺。运用大数据、人工智能、自然语言处理等技术，可以提升资产定价、风险预警、组合优化、客户画像和智能投顾等能力，既降低运营成本，也提高决策效率。在净值化时代，科技能力不仅是效率工具，更是风险管理的重要支撑。
投资者陪伴与预期管理同样需要加强。通过透明化的信息披露、常态化的投资者教育和精准的客户分层服务，引导投资者正确认识净值化产品的风险收益特征，避免因短期波动引发非理性赎回，进而稳定负债端。尤其在低利率环境下，更要帮助客户理解 " 收益中枢下移 " 是市场规律，而非产品本身的缺陷。
应当看到，过去那种依赖牌照、通道和刚性兑付的粗放模式已不可持续，低利率环境正在倒逼资管机构将竞争重心转向差异化的专业能力。专业的护城河，无论是投研深度、策略独特性，还是客户信任的长期积累，将成为决定机构市场份额与盈利水平的关键变量。
而专业能力的最终落脚点，不在于向市场证明 " 我们很专业 "，而在于切实帮助客户实现其财务目标。这意味着资管机构需要从 " 产品超市 " 模式，转向以客户为中心的财富管理服务，提供覆盖全生命周期、全风险谱系的资产配置方案。通过投顾服务、账户管理和持续陪伴，提升客户体验与长期黏性，实现从 " 卖产品 " 向 " 管账户 " 的根本转变。
在低费率环境下，单纯追求规模扩张反而可能拖累资本回报。资管机构应更加注重规模与收益的平衡，优化产品结构，提升单位规模的价值贡献，真正实现从 " 做大 " 向 " 做强 " 的跨越。
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