西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《2026 中报点评：26Q2 收入端改善，盈利能力小幅承压》，给予恒顺醋业增持评级。

恒顺醋业 ( 600305 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年中报，26H1 实现营业收入 12.2 亿元，同比 +8.8%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比 +9.2%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +17.8%。其中 26Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比 +15.3%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比 +0.1%；实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比 +11.1%。

Q2 收入端表现回暖，各战区表现持续改善。分产品看，26H1 醋系列、酒系列、酱系列分别实现销售收入 8.0、1.5、0.9 亿元，同比分别增长 8.8%、1.4%、15.1%；其中 26Q2 同比分别增长 4.1%、6.3%、18%；受益于低基数及部分需求回暖，核心品类均实现正增长。分区域看，26H1 北部 / 东部 / 苏北 / 苏南 / 西南 / 中部战区收入分别同比 +7.7%/+10.6%/+9.3%/+11.3%/+5%/+6.4%，六大战区全部实现正增长，其中东部、苏南战区增速相对领先。分渠道看，26H1 线上、线下销售收入分别同比增长 21.9%、7.3%，线上渠道延续良好增速。

产品结构变动拉低毛利，Q2 盈利能力小幅承压。26H1 公司毛利率为 36.1%，同比 -2.3pp；其中 26Q2 毛利率为 36.4%，同比 -5.6pp；毛利率下行或与产品结构变动及原材料成本上涨有关。费用方面，26Q2 销售费用率同比 -4.3pp 至 15.1%，主要系公司积极控制渠道费投力度；管理费用率维持平稳，同比 -0.2pp 至 4.6%。综合来看，受产品结构变化影响，26Q2 公司净利率同比 -1.4pp 至 9.4%。

内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动 " 醋、酒、酱 " 三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.15 元、0.16 元、0.18 元，对应动态 PE 分别为 45 倍、40 倍、37 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。