开源证券股份有限公司张宇光 , 张思敏近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：内生外延双轮驱动，业绩高速增长》，给予天味食品增持评级。

天味食品 ( 603317 )

公司披露 2026 年中报，并表业务带动收入增长

公司 2026H1 实现营业收入 20.28 亿元，同比 +45.80%；归母净利润 3.81 亿元，同比 +100.40%。单 2026Q2 实现营业收入 8.97 亿元，同比 +19.76%；归母净利润 1.31 亿元，同比 +13.36%。2026H1 控股子公司食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3436 万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测 2026-2028 年公司归母净利润为 7.7/8.6/9.6 亿元（原值 6.8/7.8/8.9 亿元），当前股价对应 PE 分别为 18.8/16.7/15.1 倍，维持 " 增持 " 评级。

火锅调料 & 菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长

分产品看，2026Q2 火锅调料 / 菜谱式调料 / 其他产品分别实现收入 2.8/5.3/0.9 亿元，同比分别 +10.9%/+14.2%/+222.6%，其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长，其他产品大幅增长主要来自并表增量。分渠道看，2026Q2 线上 / 线下收入分别同比 +34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补库存；线上渠道高增，主因在内容投放、品牌心智、与线下联动方面持续发力。

毛利率显著优化，费用投放错期 + 主动加大投入影响短期利润率

2026Q2 公司毛利率 38.9%（YoY+1.9pct），主因原材料采购价格下降、产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2 销售费用率 14.1%，同比 +4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.5pct/ 持平 /+0.1pct，总体有所优化。综合影响下，2026Q2 公司净利率为 16.0%，同比 -0.4pct 略有下降。

内生 + 外延 " 双轮驱动，持续提升股东回报

公司 C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小 B 渠道，外延收购补齐短板渠道，" 内生 + 外延 " 有望打开公司长期增长天花板。公司承诺 2026-2028 年每年现金分红比例不低于 80%。2025 年度分红及回购金额占归母净利润 104.82%，2026H1 持续推进股份回购（281 万股），高回报政策彰显长期信心。

风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.76。

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