中航证券有限公司裴伊凡 , 郭念伟近期对华策影视进行研究并发布了研究报告《盈利结构持续改善，内容与算力双轮驱动成长》，给予华策影视买入评级。

华策影视 ( 300133 )

事件：公司发布 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入 6.85 亿元，同比 -13.22%；归母净利润 1.67 亿元，同比 +41.98%；扣非后归母净利润 0.84 亿元，同比 +17.06%。毛利率 40.80%，同比 +9.61pct；净利率 24.94%，同比 +9.27pct。

单季度来看，26Q2 公司实现营收 2.93 亿元，同比 +43.40%；归母净利润 0.86 亿元，同比 +236.91%；毛利率 41.62%，同比 -1.63pct，环比 +1.43pct；净利率 29.87%，同比 +17.30pct，环比 +8.60pct。

归母净利润增长显著，业务结构改善与非经常性收益共同增厚利润。

业绩方面，26H1 公司实现营业收入 6.85 亿元 / 同比 -13.22%，主要受剧集项目制收入确认周期影响；归母净利润为 1.67 亿元 / 同比 +41.98%，算力、版权发行和广告及衍生业务增长带动主营盈利改善，同时政府补助、公允价值变动等非经常性收益对归母净利润形成较大贡献；扣非后归母净利润为 0.84 亿元 / 同比 +17.06%。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收 3.93/2.93 亿元，同比 -32.94%/43.40%；归母净利润分别为 0.81/0.86 亿元，同比 -11.78%/+236.91%。分业务看，26H1 算力业务实现营收 1.60 亿元 / 同比 +184.03%，经纪业务实现营收 1.53 亿元 / 同比 +93.72%，电影销售实现营收 0.90 亿元 / 同比 +106.63%，广告及衍生收入实现营收 0.25 亿元 / 同比 +68.24%，电视剧制作发行实现营收 0.35 亿元 / 同比 -90.35%，电视剧版权发行实现营收 1.51 亿元 / 同比 -7.96%。

盈利能力方面，①毛利率方面，26H1 公司整体毛利率为 40.80%/ 同比 +9.61pct，主要系算力、电视剧版权发行及广告衍生等较高毛利业务增长，经纪业务毛利率同比显著改善。②费率方面，公司整体费用率为 22.14%/+3.85pct，其中销售费用率 8.31%/ 同比 +0.93pct，管理费用率 9.54%/ 同比 -0.42pct，财务费用率 2.88%/ 同比 +3.48pct，研发费用率 1.41%/ 同比 -0.14pct。③净利率方面，26H1 公司净利率为 24.94%/ 同比 +9.27pct。

" 内容向新 " 战略深化，精品剧集领跑行业，新形态内容加速成形。

头部剧集方面，报告期内公司首播剧集五部，市场表现亮眼。《太平年》创下中国视听大数据（CVB）古装历史剧最高收视纪录，全球 73 个国家和地区播出，豆瓣评分 8.6 分，斩获第 31 届上海电视节白玉兰奖五项大奖，实现收视、口碑、奖项、海外传播的全面丰收；《低智商犯罪》刷新爱奇艺悬疑剧最快破万纪录，豆瓣评分 8.2 分；《家业》全周期有效播放超 12 亿，微博话题阅读量超 27 亿。截至 2026 年 8 月，公司共开机剧集 5 部，后续项目储备丰富。新形态内容方面，AIGC 精品项目《消失的 500 年》、国内首部 AI 历史正剧微短剧《资治通鉴》已全面进入制作阶段，真人互动影游《代号：迷失》已于 2026 年 8 月开机。新形态内容已正式转入体系化创制，成为公司内容战略的重要增长极。

" 科技共生 " 战略显现成效，算力业务确立为重要增长极。报告期内公司算力业务已进入规模化经营阶段，实现营收 1.60 亿元 / 同比 +184.03%，占营收比重提升至 23.41%，已成为公司业绩的重要增长极，并有效链接科技企业资源，为 AI 工具开发与复合型人才培养提供有力赋能。AIGC 应用方面，公司构建的影视级 AIGC 工作流已打通剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作、宣发全链路，并在《太平年》《家业》等重点项目中加速渗透，智能翻译工具覆盖 32 个语种，完成 700 余个翻译项目，视频宣发工具产出视频超千条、播放量超千万，降本增效与创收增利的双重价值逐步显现。

IP 全周期运营加速推进，头部项目生态延展能力持续验证。《太平年》已初步完成 " 内容 + 文旅 + 文创 + 出海 " 资源整合，截至 2026 年 8 月，已链接超 30 个品牌合作伙伴，打造 200 余个 SKU，覆盖酒类、食品、文创、潮玩等多元赛道；线下推出文旅定制专线、主题展销等活动，拉动游客量显著增长；" 太平年 · 天下同宁 " 浙江省博物馆联展已于 2026 年 7 月 28 日开展，开创头部影视 IP 进入国家级文博展览的先河。《家业》联动 16 个品牌、开发 100 余个 SKU，与曹素功、万宝德等非遗老字号形成 " 影视 + 传统文化 " 双向价值赋能。公司 IP 运营已从单一版权销售向文旅、文创和品牌联动延伸，后续商业化贡献仍需结合衍生业务收入及利润表现持续验证。

投资建议：公司 " 内容 + 科技 " 战略持续推进，算力、版权发行及广告衍生业务推动盈利结构改善，有望开启公司第二增长曲线，后续关注算力订单履约、资金回收及影视项目确认节奏。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.13/4.41/5.40 亿元，EPS 分别为 0.17/0.23/0.29 元，对应目前 PE 分别为 41/29/24，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：算力业务订单履约、客户集中及资金回收不及预期风险；算力投入增加导致资金占用和财务费用上升风险；影视项目交付及收入确认节奏不及预期风险；内容表现不及预期及爆款依赖风险；IP 商业化落地不及预期风险；内容监管、版权合规及汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.6。

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