据港交所官网信息，上海剧星传媒股份有限公司（下称 " 剧星传媒 "）于 2026 年 8 月 27 日递交港股上市申请，本次上市独家保荐人为浦银国际。公司主营全链路整合营销综合服务，招股书（申请版本，下同）显示，以 2025 年合约价值口径统计，剧星传媒为国内规模最大的明星营销服务提供商。2025 年，公司服务客户包含 69 家中国 500 强企业。技术层面，公司自主搭建星河 AI 全链路工作台，招股书将该工作台列为其全链路整合营销的技术支持模块之一。

《每日经济新闻》记者（下称 " 每经记者 "）梳理公司招股书发现，在 2025 年营收规模突破 80 亿元的背景下，报告期内（2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年一季度，下同），由于媒体采购成本占据绝对大头（占当期销售成本总额超 97%），剧星传媒的净利率常年维持在 1% 左右波动。

此外，在利润转化率处于较低水平的同时，上下游结算周期的时间差给公司带来了较大的营运资金垫付压力。报告期内，公司经营活动现金流多次出现净流出，向上游的预付款项突破 10 亿元，而沉淀在下游的应收账款规模更是高达当年全年净利润的 17 倍。在上下游资金的双重挤压下，其短期贷款及借款规模同步出现持续扩张。

图片来源：每经媒资库

净利率长期徘徊 1% 低位 媒体采购成本占比超 97%

公开资料显示，剧星传媒成立于 2011 年 4 月，2015 年完成股份制改革，于 2015 年 7 月在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌，2023 年 4 月从新三板摘牌。

从成本结构来看，媒体采购支出占据公司营业成本的绝大部分。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 62.46 亿元、66.97 亿元及 83.72 亿元，三年复合年增长率为 15.8%。2026 年一季度，公司实现营业收入 23.05 亿元。

图片来源：剧星传媒招股书

在营收持续增长的同时，公司的利润率却保持在一个相对固定的区间。招股书显示，报告期内，公司的年内利润分别为 7291.2 万元、5795.9 万元、9587.6 万元和 2183.1 万元。据此计算，剧星传媒期内的净利率分别为 1.2%、0.9%、1.1% 及 0.9%。也就是说，剧星传媒每实现 100 元的收入，最终留存在企业内部的净利润约为 1 元。

公司利润率数据，可从其媒体采购成本中找到合理解释。

报告期内，剧星传媒的媒体采购成本分别为 58.48 亿元、62.48 亿元、78.20 亿元及 21.62 亿元，分别占当期销售成本总额的 97.6%、97.4%、97.6% 及 97.9%。从业务模式来看，公司主要向上游媒体平台采购广告资源以开展业务。

与此同时，公司的采购份额高度集中于少数平台。报告期内，剧星传媒向五大供应商的采购额分别占同期总采购额的 88%、85.9%、86.8% 及 84.7%。其中，公司向最大单一供应商的采购比例分别达 51.6%、47.6%、47.4% 及 47.6%。超过 97% 的媒体采购成本占比以及接近半数依赖单一供应商的业务结构，意味着上游平台在定价、返利政策等方面的调整，将直接影响公司的销售成本及最终的净利润空间。

公司在招股书中坦言：" 我们的运营面临与此等主要媒体平台相关的集中风险及对手方风险。倘我们失去任何该等主要供应商，或其业务或财务状况恶化，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。"

在期内最大单一供应商采购比例近半的情况下，剧星传媒的债务融资规模亦呈现上升的趋势。据招股书，剧星传媒的短期贷款及借款从 2023 年末的 1.47 亿元增加至 2024 年末的 2.88 亿元，并在 2025 年末达到 3.39 亿元。截至 2026 年一季度末，公司的短期贷款及借款进一步增至 4.78 亿元，并在截至 2026 年 6 月末达到 5.5 亿元。

伴随借款规模持续增长，公司财务成本同步攀升，从 2023 年的 469.3 万元增至 2025 年的 987 万元，财务费用大幅增长，进一步侵蚀公司本就微薄的利润。

经营现金流转负，一季度末预付款余额超 10 亿元

除了盈利结构，上下游付款周期的差异，也对剧星传媒的日常营运资金提出了具体的财务要求。合并现金流量表显示，2023 年公司的经营活动所得现金净额为 1.01 亿元，但 2024 年经营活动现金流由正转负，录得净流出 2.43 亿元，2026 年一季度延续流出态势，经营活动现金流净流出 1.4 亿元。

经营性现金流的波动，主要与公司对上游媒体平台的预付款项增加有关（公司称目的为 " 锁定媒体资源 "）。资产负债表显示，截至各报告期末，剧星传媒向供应商作出的预付款项余额分别为 1.46 亿元、3.72 亿元、5.33 亿元及 10.26 亿元。招股书解释，2025 年预付款项增加主要是由于公司在主要媒体平台的明星及达人营销服务增长，2026 年一季度增至 10.26 亿元，主要是由于公司就品牌 IP 内容营销服务业务向主要媒体平台作出的预付款项。

在向上游供应商垫付大量资金的同时，公司对下游客户的账期维持在较长水平。报告期内，公司的贸易应收款项（扣除亏损拨备后）从 2023 年末的 11.35 亿元增加至 2026 年一季度末的 18.22 亿元，同期的贸易应收款项周转天数分别达 66.3 天、62.4 天、61.4 天及 68 天。

每经记者梳理发现，从数据对比来看，剧星传媒期末高达数十亿元的应收账款规模，与其当期实现的净利润形成了直观的财务反差。以 2025 年为例，公司当期净利润为 9587.6 万元，而年末的贸易应收款项达到了 16.61 亿元。这意味着，公司沉淀在应收账款中的资金规模，约为其当年全年净利润的 17.32 倍，资金占用压力凸显。

对比之下，公司向上游供应商的付款周期却在缩短，报告期内公司的贸易应付款项周转天数分别为 33.3 天、26.8 天、26.3 天及 31 天。招股书提及，部分主要媒体平台修订了付款政策并缩短了信贷期。应收账款与应付账款在周转天数上超过 30 天的时间差，加上超过 10 亿元的预付款项，增加了公司在日常运营中的资金垫付压力。招股书显示，上下游结算周期的时间差及媒体资源预付款项，构成了公司营运资金需求的主要组成部分。

针对上述问题，8 月 28 日下午，每经记者向天眼查抓取的剧星传媒邮箱发送了采访问题（公司官网显示 " 正在维护中 "），截至发稿，未获其回复。

每日经济新闻