来源：环球市场播报

LS 证券将 SK 海力士目标股价下调 27.3% 至 240 万韩元，维持买入评级。

LS 证券针对 SK 海力士给出观点：明年高带宽内存（HBM）盈利能力难以达到此前预期，因此将目标价由 330 万韩元下调至 240 万韩元。

郑宇成研究员表示：" 本次下调核心，并非 HBM 需求放缓或者内存周期结束，而是下调 HBM 业绩展望，反映此前预判的明年 HBM 超额盈利难以兑现。同时纳入变量：三星电子切入 HBM4 之后，供给集中带来的溢价或将部分消退。"

此前 LS 证券预计 SK 海力士明年 HBM 营业利润率最高可达到约 80%，但经过产业调研后发现，明年营业利润率可能维持在与今年相近的60% 左右。

郑研究员指出：" 这并不代表 HBM 市场本身增长失速，而是供应商之间竞争格局回归正常化。往后影响股价的核心变量，绝非单纯 HBM 需求强弱，而是企业能否在下一代产品守住技术优势、维持在客户手中的高份额。"

该机构同时将三星电子目标股价上调 12.5% 至 45 万韩元，维持买入评级。

LS 证券判断，三星电子 HBM4 出货占比与良率同步改善，盈利改善速度有望加快，上调目标股价至 45 万韩元。

机构估算三星电子 HBM 产品中，HBM4 出货占比从今年一季度约 5% 跃升至二季度约 35%；同期良率（合格产出占投入总量比例）提升 5 个百分点以上。研报认为，过去拖累估值的 "HBM 短板 " 正在逐步消除。

郑宇成研究员分析：" 过去 HBM 业务受客户认证进度滞后、量产良率不足制约，相比同业一直是估值折价的来源。但现在 HBM4 出货结构优化叠加良率提升，该折价因素大概率持续收敛。"

他进一步强调：" 尤其是当 HBM4 开始成为三星电子内存业务的利润支柱，原本以通用 DRAM 为主的盈利结构将迎来改变。"

研究员预判，中长期股价走势，相比内存现货价格，会对 HBM4 供给扩张、新兴 AI 需求落地速度更为敏感。