西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2026 年中报点评：Q2 主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量》，给予天味食品买入评级。

天味食品 ( 603317 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年中报，26H1 实现营业收入 20.3 亿元，同比 +45.8%；归母净利润 3.8 亿元，同比 +100.4%；扣非归母净利润 3.5 亿元，同比 +118.2%。单 26Q2 实现营业收入 9.0 亿元，同比 +19.8%；归母净利润 1.3 亿元，同比 +13.4%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +8.2%。

核心品类延续修复，线上渠道 Q2 增速突出。分产品看，26H1 菜谱式调料 / 火锅调料收入分别为 12.1/6.3 亿元，同比 +34.8%/+47.1%；其中 26Q2 分别实现收入 5.3/2.8 亿元，同比 +14.2%/+10.9%，核心品类在 Q1 高增后仍保持双位数增长。分渠道看，26H1 线下 / 线上渠道收入分别为 14.5/5.7 亿元，同比 +49.0%/+41.0%；26Q2 分别实现收入 6.2/2.7 亿元，同比 +15.6%/+34.0%，线上增长更快。公司持续深化 C 端经销商分级运营和即时零售布局，B 端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小 B 餐饮、年轻化 C 端及蒜姜酱 / 出口等品类与渠道。

产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累 Q2 盈利。26H1 公司毛利率为 42.3%，同比 +3.6pp；其中 26Q2 毛利率为 38.9%，同比 +1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2 销售费用率同比 +4.1pp 至 14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比 -0.5pp 至 5.5%。综合来看，毛利率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2 公司归母净利率同比 -0.8pp 至 14.6%，扣非归母净利率同比 -1.5pp 至 13.5%，利润增速低于收入增速。

内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C 端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B 端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小 B 餐饮、年轻化 C 端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛香 60% 股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.72 元、0.81 元、0.90 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、16 倍、15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.76。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。