8 月 31 日晚，快手一纸公告，再次将可灵 AI（人工智能）推至聚光灯下。国家人工智能产业投资基金 14 亿元正式入局，可灵 AI 按测算投后估值水涨船高，约 1228 亿元，几乎与快手比肩——截至 9 月 1 日港股收盘，后者市值 1499 亿港元（约合人民币 1284 亿元）。

一个子公司的估值直逼母公司，这种现象在中国互联网资本史上并不常见。它传递的信号再明确不过：AI 资产正在被市场重新定价，而且是以独立实体的方式。

几乎同一时间，" 豆包股 "（字节跳动面向豆包相关大模型业务设置的虚拟股激励机制）迎来年内第三次提价，从 2025 年第四季度授予至今，涨幅超 70%，飞书、扣子、TRAE 尽数被收归旗下，一个庞大的 AI 主干正在迅速收拢成形。再往前一周（8 月 23 日），阿里巴巴宣布 800 亿港元新股配售计划，募资净额全部投向 AI 基础设施，马云等管理层同步增持。

三家公司，三条截然不同的资本路径：主体分拆引入国资战投、集团内部虚拟股权激励、公开市场增发。虽节奏各有快慢，但共用一套底层逻辑：中国 AI 产业正在集体切换 " 资本叙事 "。

8 月 31 日，工信部发布的《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》明确，到 2026 年底，全国服务商资源池内服务商数量突破 2000 家，到 2027 年年底不少于 3000 家。政策的鼓点和资本的节拍，踩在了同一个时间点上。

大模型竞赛的上半场是技术参数之争，下半场是资本效率与商业化速度之争。算力与人才的弹药正在加速备齐，商业化兑现的时钟已然按下。

估值直逼快手：可灵 AI 带上资本 " 紧箍咒 "

在所有资本动作中，可灵的路径最具结构性张力，资产分拆、独立融资、对赌上市。

8 月 31 日晚间，快手在港交所公告，旗下视频生成大模型 " 可灵 AI" 的独立运营主体北京可灵完成新一轮增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式入局。该基金向北京可灵注入现金资本 14 亿元，持股约 1.14%；正大机器人注入约 1929 万美元（约合人民币 1.31 亿元），持股约 0.11%。两家投资方均同步获得回购权。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）了解到，这一轮增资，是可灵 7 月启动的独立融资的收尾。今年 7 月初，快手对外披露北京可灵重组，承接可灵 AI 全部业务资产，开启独立融资进程。彼时，快手为北京可灵设置了 204.47 亿元人民币（折合 30 亿美元）的融资上限，这是全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资。按测算，可灵 AI 最新投后估值约 1228 亿元人民币，直逼母公司快手。

更值得关注的是股东名单。本轮融资中，腾讯系资本出资 13.63 亿元、阿里云出资 13.63 亿元、百度出资 3.41 亿元。三家互联网巨头罕见联合入局，外加华策影视、芒果系等文娱产业资本。

而此次新增的国家人工智能产业投资基金，则由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股 99.90%），后者的第一大股东为财政部。

国家队的入局，为可灵提供了信用背书，但也划下了硬约束。股东协议明确，若北京可灵未能在 2031 年 10 月 30 日前完成 IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化 8% 单利回购股权。中航证券研报提及，可灵 AI 或计划 12 个月内赴港上市。

艾媒咨询 CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅在接受每经记者采访时称：" 可灵背负 IPO 对赌，节奏无疑被背后的投资人追着跑，相对而言会更急迫。可灵需要加速拓展 B 端（企业端）业务以证明造血能力，从而获得更大的资本支持。"

可灵的底气在于，其估值并非纸上数字。2026 年第一季度，可灵 AI 营收突破 6.5 亿元，同比增长超 300%；第二季度营收超 8.5 亿元，同比增长超 200%。3 月，可灵 AI 年化收入运行率已逼近 5 亿美元。截至 6 月，全球用户突破 1 亿，覆盖 224 个国家和地区，企业客户近 5 万家。

快手拆分可灵的本质，是将 AI 业务从 " 母公司持续输血的成本中心 " 变成 " 独立市场化融资、自循环投入的 AI 科技公司 "。五年对赌，既是时间窗口，也是快手拿下未来船票的关键期。

" 豆包股 " 价格半年飙涨逾 70%：逃不开商业化兑现压力

阿里借公开增发、可灵靠分拆引资，字节跳动走的则是一条内部驱动的资本路线。" 豆包股 " 近期价格连续上涨，加之业务端加速整合，豆包作为字节 AI" 主干 " 的地位进一步夯实。

8 月 31 日，有消息人士向《每日经济新闻》记者透露，字节跳动将 " 豆包股 " 价格从 6 月的 14.85 美元 / 股提升至 17.02 美元 / 股，涨幅约 14.6%，并扩大发放规模，允许员工自主调整总包内 " 豆包股 " 配比。这已是年内第三次调价：4 月首次回购价 13.08 美元 / 股，较初始授予价 10 美元 / 股上浮 30%；6 月再升至 14.85 美元 / 股。半年时间内，涨幅已超 70%。

" 豆包股 " 主要覆盖字节跳动旗下 Seed 大模型部门及 Flow 旗下豆包主 App 团队，字节通过 " 豆包股 " 将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定。张毅对每经记者分析称：" 豆包是字节全域 AI 的底座，现阶段拆分风险较大，因此以虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，进退相对从容。"

豆包在字节 AI 战略下的核心地位已在字节内部被正式定调。8 月 6 日全员会上，字节跳动 CEO 梁汝波明确字节核心业务为 AI、信息平台、交易服务三块，希望豆包未来成为公司 " 主干 " 业务，并提出 AI 要 " 高度优先、粗主干、优化长期 "。

过去一个月，整合密集落地。7 月 30 日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队。8 月 24 日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系。次日，独立 AI 办公产品 " 豆包工作 " 正式推出。一个月内，字节将分散的 AI 生产力工具悉数收归豆包旗下：飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE 的 AI 编程，全部汇入同一主干，战略意图不言而喻。

字节的虚拟股模式不依赖外部定价，却也对其内部预期兑现形成了考验。没有外部股东干预，字节得以更多按自身节奏推进 AI 战略，但 " 豆包股 " 账面价值的持续攀升，终究要以真实商业化成果为锚。

" 豆包没有外部对赌，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活，" 张毅指出，" 可以按自己的节奏推进——先打磨基座模型，再打通内部产品协同，最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值。"  

分拆的估值、增发的弹药、提价的人才：谁在抢跑，谁在承压？

资本路径分野，三家的资本约束条件截然不同，商业化的节奏也因此分化。

8 月 20 日，阿里刚刚发布了截至 2026 年 6 月 30 日的 2027 财年第一季度财报。该季度阿里资本性支出为 676.78 亿元，较 2025 年同期的 386.76 亿元增长 75%，源于其持续投入 AI 基础设施。财报后的电话会议上，阿里高管表示，去年 2 月份公布了三年 3800 亿元投资计划，到 6 月底的季度末，已经累计投入了 1900 亿元。总体而言，阿里今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。

张毅告诉每经记者：" 阿里目前资金充裕，但这只是暂时的，长期投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此在投入方向上优先布局政企、B 端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。"

在张毅看来，阿里的 B 端付费体系比较成熟，要跑通标准化、规模化的盈利，可行性较强。其次是豆包，字节拥有成熟的全域流量体系、客户体系和承接性产品迭代能力。

" 不过 C 端（消费者端）天花板虽高，要形成更大规模的付费转化，对产品本身的倒逼要求也非常高。可灵能否跑通，主要取决于视频生成能否形成独立的高毛利赛道，其产品与同行在技术、竞争力、价格等方面的表现都很关键，相对而言不确定性更大，但理论上也有机会。" 张毅补充说。

而谁的确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪。

宏观层面，工信部的专项行动正在为整个行业构建基础设施。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林向每经记者指出，工信部专项行动为 AI 大厂资本化创造了一个良好的政策环境，因为政策支持，各路资本看好中国大厂 AI 的未来，才愿意赋予大厂 AI 更高的估值。 

" 更深层意义在于，引导资源向 AI 应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力，政策对要素资源聚集起到引导作用，而丰富的要素资源则为中国 AI 应用服务业大发展奠定了坚实基础。" 盘和林表示。

资金、算力与人才的弹药备齐，真正的考验或许才刚刚开始。融资是手段，上市是驿站，盈利才是终点。谁的路径能率先抵达这个终点，市场正在等待答案。

每日经济新闻